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2011年04月26日10:20 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

央行公告稱，定于26日（周二）發(fā)行30億元1年期央票。面對本周2960億元的公開市場到期資金量，本期央票發(fā)行量無疑是顯得微乎其微。分析人士指出，央行連續(xù)上調(diào)法定存款準備金率后，其累積效應已經(jīng)對銀行體系流動性產(chǎn)生實質性影響，并直接影響到了商業(yè)銀行對于央票的需求。與此同時，為緩解月末以及“五一”小長假雙重夾擊下的資金面壓力，預計本周央行將實施凈投放。

地量央票VS天量到期資金

央行4月25日公告，定于26日（周二）發(fā)行新一期1年期央票。值得關注的是，本期1年央票發(fā)行量僅30億元，接近10億元的歷史地量水平。更形成鮮明對比的是，本周公開市場到期資金量高達2960億元，創(chuàng)下2010年2月8日當周以來的天量。

在巨額資金到期之際，1年期央票發(fā)行再度遇阻，其背后原因是近日市場資金面的驟然吃緊。

4月17日，央行年內(nèi)第四次宣布上調(diào)法定存款準備金率0.5個百分點，繳款日為21日，本次上調(diào)存準率約凍結銀行資金3700億元。為了避免銀行系統(tǒng)資金面短期內(nèi)過于緊張，央行上周在公開市場僅回籠了970億元，回籠量環(huán)比大幅縮減了近七成，部分對沖掉1960億元的到期資金后，當周央行公開市場操作實現(xiàn)940億元資金凈投放。然而，與3700億資金合并計算后，上周央行實際從銀行體系抽取流動性近3000億元。在流動性收緊的同時，月末及五一小長假期的臨近進一步加劇了資金面的緊張程度，大行拆出意愿亦持續(xù)下降。

數(shù)據(jù)顯示，4月25日銀行間質押式回購市場上，跨月末、跨節(jié)的7天回購利率已飆升至4.1057%，較本次上調(diào)存準率之前大漲174BP；質押式回購成交量則由之前的每天4500億元左右萎縮至3158億元。一升一降之間，反映出流動性趨緊，資金利率大幅抬升的演變過程。

與此同時，交易員表示，一二級市場利差不是本次1年央票發(fā)行大幅縮量的主要原因，目前1年央票的二級市場利率基本穩(wěn)定在3.30%-3.34%附近，與3.3058%的發(fā)行利率相比，利差不算太大。

資金利率短期或持續(xù)高企

綜合當前資金面以及央票發(fā)行情況來看，本周央行公開市場操作實現(xiàn)凈投放將是大概率事件。盡管如此，短期內(nèi)資金面的干渴狀況或許還不會很快緩解。

首先，商業(yè)銀行月末考核、“五·一”節(jié)日備付雙重夾擊，對本周資金面的壓制不必多說。

其次，經(jīng)過去年1月份以來的十次上調(diào)之后，大行存準率已升至20.5%的歷史高位。值得注意的是，這一比率不僅對之前的存量流動性有效，對于未來新增流動性而言，其對資金面的貢獻也將自動縮減至79.5%的水平。因此，緊縮政策的累積效應也是顯而易見的。

第三，推動3月份資金面出現(xiàn)超寬松局面的因素短期難現(xiàn)。3月末金融機構存款余額大幅增長，超出貸款余額約2萬億。有業(yè)內(nèi)人士指出，由于季度考核是商業(yè)銀行考核中占據(jù)的重要地位，相應地，商業(yè)銀行安排了大量的理財產(chǎn)品于3月份到期，而考核時點一過，上述大量存款又已經(jīng)以理財產(chǎn)品等形式再度游離于銀行資產(chǎn)負債表之外。

第四，有消息稱，銀監(jiān)會將于6月份開始按月度監(jiān)測銀行日均存貸比指標。這無疑對商業(yè)銀行日常流動性安排提出了更高要求，5月份也將成為其為完成日均指標而提前備付的關鍵時期。

如此看來，短期內(nèi)市場資金面若想重回之前的寬松狀態(tài)恐怕很難。不過，這也并不意味著資金面將進一步趨緊。其一，本周1年期央票發(fā)行大幅縮量，一方面是由于機構需求下降，另一方面，央行呵護資金面相對寬松的意圖也非常明顯。雖然央行官員一再表示存準率仍有提升空間，但是在穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)下，資金利率的大起大落也不是央行調(diào)控所樂見的；其二，上周財政部、央行聯(lián)合招標的9月期國庫定存中標利率落在5.7%，比3月中旬招標的6月期國庫定存利率還要低，顯示出中小銀行流動性要好于一個月前；其三，在7天回購利率持續(xù)上行的同時，25日隔夜回購利率雖然收于2.75%的近期高位，但仍較上一交易日回落了35BP，顯示出資金利率進一步上行動力已經(jīng)不足。

(本文來源：中國證券報 作者：葛春暉)

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