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2011年05月03日13:19 | 中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號(hào)：T|T

理財(cái)周報(bào)記者 張靜/文

“這家公司雖然現(xiàn)在業(yè)績(jī)下滑，但是還是有亮點(diǎn)，就給個(gè)持有的評(píng)級(jí)?！?/p>

一行業(yè)分析師對(duì)記者稱。

目前國(guó)內(nèi)各大證券公司的行業(yè)分析師的研究報(bào)告是投資者接觸最多的賣方報(bào)告。讀久了研究報(bào)告的人不難發(fā)現(xiàn)，幾乎很難見到有“賣出”“減持”“回避”等評(píng)級(jí)的研究報(bào)告出現(xiàn)。而近期出現(xiàn)的研究報(bào)告與上市公司實(shí)際情況不符、券商研究報(bào)告與自身公司自營(yíng)投資步伐驚人一致，基金大佬們對(duì)研究員施加了怎樣的壓力，究竟證券公司的研究報(bào)告是一個(gè)什么角色，研究員的立場(chǎng)是什么？讓我們來一一解讀。

誰(shuí)在看研究報(bào)告

目前券商研究所提供給市場(chǎng)研究報(bào)告一般分為宏觀研究、策略分析、行業(yè)研究和公司研究，以及一些相關(guān)專題等。

一般的證券公司都有自己的研究所，即使沒有幾個(gè)研究員或者以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為最主要業(yè)務(wù)的證券公司都會(huì)有自己的分析師，小型券商中行業(yè)分析師太少，往往都覆蓋不了整個(gè)行業(yè)，而實(shí)習(xí)生多過正職人員的情況也不是一家兩家。

使用這些研究報(bào)告的使用者中，最大的客戶來自基金，尤其是大型的公募基金，他們是研究所的最需要搞好關(guān)系的客戶，券商自己的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，自營(yíng)業(yè)務(wù)，券商集合理財(cái)，以及私募基金等。

由于賣方的分析往往有“注水”成分，導(dǎo)致基金等買方分析師也要變得更加火眼金睛。

分析師的壓力

賣方分析師也像演藝明星一樣需要獎(jiǎng)項(xiàng)來抬高自己的權(quán)威性。在目前國(guó)內(nèi)的比較接受的賣方分析師獎(jiǎng)項(xiàng)評(píng)選中，新財(cái)富的“新財(cái)富最佳分析師”和證券市場(chǎng)周刊的“水晶球獎(jiǎng)”是較為市場(chǎng)公認(rèn)的。獲獎(jiǎng)后，無論是薪金還是高升機(jī)會(huì)都大大增加。然而獎(jiǎng)項(xiàng)的評(píng)委卻主要是他們的客戶：公募基金、私募基金、保險(xiǎn)、QFII等研究報(bào)告的機(jī)構(gòu)使用者。因此這些機(jī)構(gòu)既是客戶又是評(píng)委，是分析師們的上帝，不敢輕易得罪。

因此常常有投資機(jī)構(gòu)和分析師聯(lián)合作戰(zhàn)拉升股價(jià)的坊間傳言，而事實(shí)也不乏此類事例。如后面的主題文章中提到的重慶啤酒(600132.SH)，作為基金重倉(cāng)的股票，想要看到下調(diào)的券商評(píng)級(jí)非常難，而興業(yè)證券更是連續(xù)堅(jiān)決寫了26份推薦的報(bào)告。

當(dāng)然也不僅僅是受到基金方面的壓力，證券行業(yè)本身靠天吃飯的特點(diǎn)也決定了分析師們報(bào)喜不報(bào)憂，過度“樂觀”的天性。

從分析師們對(duì)行業(yè)和公司的評(píng)級(jí)中可以看出。不同的證券公司對(duì)行業(yè)和個(gè)股的評(píng)級(jí)分類不完全相同，行業(yè)老大中金公司的評(píng)級(jí)用的是絕對(duì)漲跌幅：分析員估測(cè)12個(gè)月之內(nèi)絕對(duì)收益20%以上為“推薦”、10%~20%為“審慎推薦”、-10%~10%為“中性”、-20%~-10%為“減持”、-20%以下為“回避”；而國(guó)泰君安則采用相對(duì)滬深300指數(shù)的收益來判斷，相對(duì)滬深300指數(shù)下跌5%以上的就會(huì)被評(píng)為“減持”，還有概念模糊的評(píng)級(jí)，如金元證券，其參照標(biāo)準(zhǔn)為“大盤”，股票價(jià)格在未來6個(gè)月內(nèi)超越大盤15%以上的將被評(píng)為“買入”。

研究報(bào)告6宗罪

從主題文章中提煉出來的問題研報(bào)，主要可以歸結(jié)為6種類型。

第一宗罪：研報(bào)是上市公司事實(shí)嚴(yán)重背離。以近期深陷中國(guó)寶安石墨礦漩渦的平安證券、湘財(cái)證券等為代表的案例。雖然中國(guó)寶安自身對(duì)石墨礦的態(tài)度曖昧，也揭露分析師在對(duì)上市公司盡職調(diào)查時(shí)的大意。

第二宗罪：預(yù)測(cè)能力幾乎等于瞎猜。主題文章中提到的世紀(jì)瑞爾、雷曼光電等是典型的例子。分析師們?cè)诠乐岛团袛嗟臅r(shí)候常常顯得迷迷糊糊，被上市公司忽悠也是常事。

第三宗罪：研究不夠深入，草草發(fā)布?？纯礉h王科技和新上市的瑞凌股份，分析師們的評(píng)級(jí)可以忽上忽下，而調(diào)整的根據(jù)卻常常讓人大跌眼鏡。“其實(shí)很多分析師也很年輕，要想很好的掌握一個(gè)行業(yè)，少說也要好幾年，這些分析師，也是跟著形式走，隨波逐流，現(xiàn)在分析師年輕化的趨勢(shì)很嚴(yán)重?！币晃蝗虒?duì)記者表示。

第四宗罪：報(bào)喜不報(bào)憂，利空后噤聲。分析師們一手要跟大客戶們打好交道，一方面也要跟上市公司打好交道，好對(duì)利空利好先知先覺。

因此下調(diào)上市公司評(píng)級(jí)的事情常常難以下筆。綠大地董事長(zhǎng)出事后，公司的經(jīng)營(yíng)危機(jī)暴露，然而卻幾乎見不到之前寫他的券商發(fā)布相應(yīng)報(bào)告。

第五宗罪：給基金重倉(cāng)股唱多。看看重慶啤酒的前十大流通股股東吧，大型公募基金搶扎在里面，興業(yè)證券有26篇唱多的研報(bào)，然而重慶啤酒的大利好——關(guān)于疫苗的項(xiàng)目，已經(jīng)快10年了。

第六宗罪：新股定價(jià)跟著一級(jí)市場(chǎng)走，沒有獨(dú)立判斷。2011年可以說是打新的災(zāi)難年。二級(jí)市場(chǎng)的分析師們往往會(huì)給新股尋找一個(gè)亮點(diǎn)進(jìn)行放大來配合高估值，然而幾乎不提公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

你說這樣的研報(bào)你看著，能不秉持懷疑的精神嗎？

接下來的主題文章中，我們從涉及到的券商研究報(bào)告的時(shí)點(diǎn)出發(fā)，找出前后兩季的機(jī)構(gòu)持股情況。

所計(jì)算的盈虧表明的是上一季度持有的股票在發(fā)布研究報(bào)告后的這一季中的相對(duì)盈虧，上一季度的持股成本選用上一季的平均股價(jià)來計(jì)算，而研報(bào)發(fā)布當(dāng)季的價(jià)格也同樣選用當(dāng)季的平均股價(jià)。

這樣可以測(cè)算出在研報(bào)發(fā)布前持有的股票的平均盈虧，因無法得知持股機(jī)構(gòu)明確的成本價(jià)和減持時(shí)的價(jià)位，就一律采用平均股價(jià)進(jìn)行估算。而在研報(bào)發(fā)布當(dāng)季機(jī)構(gòu)的增持、增持、新進(jìn)和退出等動(dòng)作則表明著機(jī)構(gòu)對(duì)后市的真實(shí)看法。

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