全球央行政策立場將再次向?qū)捤哨呁?/h1>

2011年12月01日14:49 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

關(guān)鍵詞： 張茉楠 歐債危機 債務危機 美債危機 金融市場

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無論是不是巧合，在中國央行下調(diào)存準率50個基點后，全球六大央行也同時聯(lián)手降低美元掉期利率50個基點，并同意建立臨時雙邊互換安排向金融體系注入流動性，受到利好的突襲，全球風險資產(chǎn)一度狂飆，這意味著在債務危機的重壓之下，全球央行政策立場將再次向?qū)捤哨呁?/p>

站在全球經(jīng)濟衰退的邊緣，各大經(jīng)濟體發(fā)出支持經(jīng)濟增長的強烈信號。事實上，三年了的事實已經(jīng)證明，全球經(jīng)濟形勢驟然惡化的根本原因是全球根深蒂固的經(jīng)濟失衡和結(jié)構(gòu)性危機并沒有通過反周期的政策刺激得以解決，金融危機時期，各國出臺規(guī)模空前的救援措施，據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計，全球應對金融危機而采取的政府擔保的金融業(yè)救援行動的資金估計為20萬億美元左右，相當于世界GDP的30%。為應對經(jīng)濟衰退，2008-2010年期間全球財政刺激措施總規(guī)模達2.6萬億美元，約占全球GDP的4.3%，然而，對經(jīng)濟的刺激作用是短暫的。

不過，為了救經(jīng)濟管它什么手段呢？現(xiàn)在越來越多的央行正在加入貨幣極度寬松的陣營。近期，首先發(fā)力的是歐洲央行，盡管有3%的通脹高壓線，但剛剛走馬上任的歐洲央行行長德拉吉還是毅然宣布將歐元區(qū)基準利率從1.50%下調(diào)25個基點至1.25%。面對加速下行的經(jīng)濟風險以及日益嚴峻的債務形勢，

而從美國經(jīng)濟形勢和政策走向看，美國低增長態(tài)勢還將延續(xù)，盡管今年三季度美國經(jīng)濟2.5%的增長，創(chuàng)下了一年來最快的季度增速，但受制于歐洲問題擴散的影響，以及債務壓力和財政束縛的增加，美國經(jīng)濟加速增長的態(tài)勢未必會延續(xù)至四季度或是明年，高盛預計，美國的GDP增速第四季度可能放緩至1%，明年第一季度進一步減慢至0.5%，這也就意味著未來包括QE3、降低超額準備金利率以及設定名義GDP目標并與利率掛鉤的刺激政策還可能出臺。而從日本境況看，為應對日元升值對實體經(jīng)濟的嚴重拖累，日本央行有理由再度實施量化寬松，并進一步放松貨幣的可能。

而新興市場國家經(jīng)濟增長和貨幣政策調(diào)整也不可能與發(fā)達國家脫鉤。近期，為了防止經(jīng)濟大幅放緩，抵御歐債危機對出口的沖擊，巴西、印尼等部分新興市場國家央行開啟降息通道，這意味著新興經(jīng)濟體的政策開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，未來新興市場會有越來越多的新興經(jīng)濟體與發(fā)達國家一起走向全球新一輪的變相刺激和寬松政策。

其實，全球并不非真“差錢”。數(shù)據(jù)顯示，當前全球總體流動性寬裕度高于金融危機之前，但金融市場流動性開始趨緊。為應對金融危機全球釋放了大量的流動性， 2008年金融危機至今美元流動性增長了2.3萬億美元，全球廣義貨幣供應M2已接近60萬億美元左右。在全球十大經(jīng)濟體（以2010年GDP排名）中，美國、中國、日本、英國、巴西、印度、加拿大這七個國家，2008年-2010年三年時間，貨幣供應量增加了8.96萬億美元，增幅高達43.16%，市場感到流動性緊張主要是因為債務危機下的金融“去杠桿化”和市場的“去風險化”讓這些流動性“藏”了起來。

因此，全球重拾“二次寬松”或繼續(xù)長期維持利率，不但會延誤發(fā)達國家本應采取的必要去杠桿化措施，致使資源配置不當，也為發(fā)生嚴重的金融扭曲埋下禍根。對于新興市場而言，化解債務風險的能力相對較弱。2012年，新興市場國家的通脹壓力繼續(xù)明顯高于發(fā)達國家。根據(jù)IMF的預測，2011年和2012年新興市場整體的通脹預估值分別為6.9%和5.6%，而同期發(fā)達市場整體的通脹水平僅為2.6%和1.7%，相對更高的通脹壓力使得新興市場難以通過放松貨幣來沖抵財政鞏固的負面效應。在全球超低利率水平下，新興經(jīng)濟體資產(chǎn)價格繼續(xù)膨脹，私人部門負債迅速增加，并可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。

全球經(jīng)濟兜了一個大圈又回到了原點。 現(xiàn)在，各國宏觀經(jīng)濟政策開始讓位于經(jīng)濟增長。在全球負利率以及繼續(xù)釋放的流動性的背景下，全球大宗商品、農(nóng)產(chǎn)品等并不排除重拾升勢的可能。當人們認為通脹似乎已經(jīng)見頂時，必須警惕全球通脹可能卷土重來。而對于中國，苦苦堅守的穩(wěn)健政策底線在保增長面前是不是已經(jīng)被突破了？不能忘記08年金融危機貨幣寬松刺激政策所帶來的后遺癥依然在發(fā)酵，更不能打破在保增長與抑通脹之間已經(jīng)取得的“微平衡”。從明年形勢看，盡管通脹已經(jīng)不是最主要的問題，但壓力依然存在，一旦政策立場放松可能使原來的宏觀調(diào)控功虧一簣。我們當然希望相信，央行存準率下調(diào)50個基點僅是“政策微調(diào)”的一部分，而不是政策全面轉(zhuǎn)向的開始。（張茉楠? 國家信息中心、中國國際問題研究基金會研究員）

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