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2012年02月06日17:09 | 中國(guó)發(fā)展門(mén)戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫(xiě)信 字號(hào)：T|T

北京2012年2月6日電 /美通社亞洲/ -- 2011年底，韜?；輴偼顿Y咨詢部對(duì)國(guó)內(nèi)股票型和偏股型公募基金的換手率進(jìn)行了深入研究。研究發(fā)現(xiàn)，整體而言，除了2008年大熊市換手率較低外，2006年到2011年上半年國(guó)內(nèi)公募基金的年度平均換手率在250%-350%之間。這意味國(guó)內(nèi)基金平均每3-5個(gè)月就會(huì)將自己的全部持倉(cāng)更換一次。相比較美國(guó)的股票型基金經(jīng)理近年來(lái)平均每年60%-80%左右的換手率，中國(guó)基金經(jīng)理在該指標(biāo)上超過(guò)美國(guó)同業(yè)的四倍有余。

韜睿惠悅認(rèn)為，相比成熟市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)基金業(yè)這種高換手率的現(xiàn)象，是由多方面的原因造成的。

第一，基金經(jīng)理對(duì)短期利潤(rùn)和熱點(diǎn)的追逐提升了換手率。國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理雖然大部分聲稱自己是屬于基本面投資，甚至長(zhǎng)期價(jià)值投資，但其中不少基金經(jīng)理熱衷于短期的主題或熱點(diǎn)投資，這種頻繁的調(diào)倉(cāng)、換股大幅增加了換手率。

第二，大量的申購(gòu)、贖回增加了基金經(jīng)理被動(dòng)換手。國(guó)內(nèi)公募基金行業(yè)是一個(gè)零售導(dǎo)向型的行業(yè)，大部分基金持有人為個(gè)人投資者，個(gè)人投資者對(duì)資金需求的不確定性以及對(duì)周邊情緒的反應(yīng)會(huì)導(dǎo)致大量的申購(gòu)和贖回。同時(shí)，當(dāng)前公募基金的機(jī)構(gòu)投資者也并非長(zhǎng)期投資者，他們會(huì)根據(jù)短期市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行擇時(shí)，從而帶來(lái)了大量的基金申購(gòu)和贖回。

第三，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，股票價(jià)格超漲、超跌，也是增加基金經(jīng)理?yè)Q手的原因。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的有效性較低，漲時(shí)超漲，會(huì)使得不少價(jià)值投資導(dǎo)向的基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)其投資標(biāo)的在短期內(nèi)已經(jīng)達(dá)到了長(zhǎng)期的目標(biāo)價(jià)格，從而售出，而在潮水退去，價(jià)格回落價(jià)值區(qū)間后再買(mǎi)回，這也在一定程度上增加了換手率。

韜?；輴傉J(rèn)為，國(guó)內(nèi)基金整體換手率較高具有一定的新興市場(chǎng)特點(diǎn)，同時(shí)也是基金經(jīng)理投資理念和方法的體現(xiàn)。然而只要在適度的范圍內(nèi)，換手率高低并無(wú)好壞之論，不同的投資理念和方法均有可能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，為投資者帶來(lái)超額收益。市場(chǎng)有一部分換手率極高的基金，例如2009年有超過(guò)5%的基金換手率高于800%，這意味著這些基金每一個(gè)半月就會(huì)將自己的持倉(cāng)全部更換一次。根據(jù)韜?；輴倢?duì)基金的換手率與其相應(yīng)業(yè)績(jī)的研究，無(wú)論是以兩年半（2009年到2011年上半年）為周期，還是以五年半（2006年到2011年上半年）為周期，長(zhǎng)期保持高換手率的基金中，業(yè)績(jī)領(lǐng)先者幾乎沒(méi)有。這主要是由于換手率過(guò)高顯示基金經(jīng)理對(duì)持股信心不足或其投資視野過(guò)于短期化，這種行為可能使其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)受損，同時(shí)過(guò)高的換手率所導(dǎo)致的較高的交易費(fèi)用也會(huì)給業(yè)績(jī)帶來(lái)拖累。

考慮到國(guó)內(nèi)開(kāi)放式公募基金的申購(gòu)、贖回可能被動(dòng)增加其換手率，采用技術(shù)手段扣除了申贖因素對(duì)基金換手率帶來(lái)的影響，并再次進(jìn)行計(jì)算，稱為“基金主動(dòng)換手率”。研究表明，基金的主動(dòng)換手率相比較前面未扣除申贖因素計(jì)算的“普通換手率”，出現(xiàn)了明顯的下降，其中以2006年和2007年為甚。整體而言，2006年到2011年上半年的年度平均主動(dòng)換手率在130% 到250%之間。這一數(shù)值仍大幅高于美國(guó)基金經(jīng)理的平均水平。

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