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2012年04月10日15:45 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

關鍵詞： 黃金 紙黃金 牛市 透支

在過去的四十年間，以美元計價的原油價格幾乎上漲了100倍，而與原油具有同樣地位的大宗商品黃金則只上漲了50倍。這種對比雖然沒有太多的參考意義，但事實上我們可以從另一個角度看到帶來這種差距的作用力和變化趨勢，以至于我們會突然間發(fā)現(xiàn)黃金價格是如此具有潛力而又如此風險重重。

決定黃金價格的因素有很多，今天要重點來看決定黃金價格的一些特有因素。拿銅、鉑金等工業(yè)金屬來說，由于是消耗品，決定其價格的因素主要是同一時期的實體供給量和需求量，其期貨市場的價格也是圍繞現(xiàn)貨市場的基本面進行波動的。黃金則不同，黃金目前已經(jīng)變成了一個如同股票一樣，靠未來預期推動的金融投資品種，黃金的即時產(chǎn)量對黃金價格即時走勢的影響已經(jīng)變得越來越小了。目前全球黃金存量大概有16萬噸，中國一年的產(chǎn)量還不到400噸，也就是說中國作為全球黃金產(chǎn)量最大的國家，每年的供給量還不到總存量（存量可以看成是可供給的量）的0.25%，對其價格的影響是很有限的。另外，黃金作為一種不分紅、不生息的金融資產(chǎn)，如果沒有價格的上漲，其收益來源就不存在，投資者的追逐就沒有可持續(xù)性。整體來看，黃金市場價格的主導因素既不受制于時下新增產(chǎn)能供給，也不取決于一些金融機構(gòu)愿意給黃金支付利息（很多機構(gòu)反而會收存儲費）。所以黃金市場的特別之處就在于，其期貨市場以及期權等衍生品市場對黃金價格的影響是最直接和最深遠的，因為價格預期成了投資者追逐黃金的唯一理由。

自上個世紀七十年代美國金匯兌本位崩盤之后，黃金進入了從未有過的一個市場化發(fā)展時期，但這是非常相對的市場，各國央行依然把黃金看做是重要儲備，國際貨幣體系當中黃金依然扮演著若隱若現(xiàn)的重要角色。為了保證紙幣的崛起和信用的延續(xù)，美聯(lián)儲隨時準備著與剛剛解除貨幣屬性的黃金做艱苦卓絕的斗爭，尤其是在美國的金融擴張之下，美國人對美元的自信似乎有些膨脹，但脫離了黃金之后市場并不完全認可美元，再加上上個世界八十年代的中東戰(zhàn)爭，全球的金融避險需求開始爆發(fā)式增長，以美元計價的黃金價格從1971年的不足五十美元一度飆升到1980年的850美元。如果1982年紐交所沒有推出黃金期權，紐約黃金期貨市場沒有發(fā)展起來，以及歐、美央行沒有進行黃金儲備的大規(guī)模拋售，縱然黃金價格有回落的要求，但不至于步入長達二十年的熊市。數(shù)據(jù)顯示，1980年至1999年期間，官方黃金儲備減少了將近3000噸。

2000年之后黃金市場的行情就不再多說，無論從哪類數(shù)據(jù)來說，都反饋出黃金自金本位崩盤之后的第二輪行情被以中國為代表的發(fā)展中國家激發(fā)了出來。中國自2002年開始全面開放黃金市場，民眾購買黃金及相關投資產(chǎn)品不再受到限制。2000年至2011年間，全球官方黃金儲備也出現(xiàn)了自1980至1999年這一階段之后的首次增長（官方儲備從2000年的29066噸增長至2011年的30877噸），私人持有的黃金比重越來越大，尤其是不斷增大的黃金衍生品供給，基本都被日益增長的私人黃金投資需求所接納。

目前黃金市場分為兩個投資體系，一個體系是以價格上漲為預期的投資市場，這類市場包括實體投資、紙黃金、黃金基金等。另一個體系是以利潤最大化為目的的市場體系，包括黃金期貨/期權、保證金杠桿類現(xiàn)貨延期交易等。市場的風險由此開始擴大。需求趨于飽和，但供給卻越來越多，比如類似紙黃金一樣的黃金投資產(chǎn)品會在市場上層出不窮，吸納更多本應進入實體市場推動需求及影響價格的資金。另外期貨市場的空頭勢力已經(jīng)不再停留在短期看跌的層面，這部分資金在尋求拋售時機的同時，將制造更多的空頭輿論市場，抑制更多樂觀于黃金后市的情緒。一旦在投資者心理層面抑制對黃金價格上漲的預期，就會抑制黃金的實體及金融需求，價格的回落在所難免。但很多專業(yè)人士認為，創(chuàng)新和衍生品的增多會帶來市場流動性的增大，流動性的增大對黃金市場未嘗不是一件好事。

然而，流動性也是要防止“透支”的。“透支”這個詞在哪里都適用，但無論在哪里出現(xiàn)都代表風險。黃金市場的風險來自金融類需求的不穩(wěn)定，一年當中黃金價格周波動4%以上的次數(shù)越來越多。諸多投資者對黃金的需求開始轉(zhuǎn)移至紙黃金等虛擬金融領域，尤其是在中國，這類黃金投資衍生品幾乎不會跟實體市場對接，也很難對沖至國際市場影響國際價格，但卻吸引和消化了大量的黃金需求方。

正如開題所述，幾十年來，原油價格的漲勢一直比較穩(wěn)定，而黃金則一波三折，如果我們仔細去觀測，可能會發(fā)現(xiàn)，原油的價格取決于現(xiàn)貨市場，因為原油的用量越來越多，生產(chǎn)和需求幾乎同步，或許沙特某個輸油管道的破裂就可以影響時下的油價。而黃金的定價體系完全依賴于金融市場，推動黃金需求的并不是時下礦產(chǎn)金的減少或增多，而是整個市場對其后市價格的強烈預期，這種由預期推動的市場已經(jīng)完全被金融化，而金融市場的流動性更大、可干預性更強，所以黃金價格跟原油價格比起來，更容易被干預，此乃黃金被市場化之后依然無法跟原油等商品“匹敵”的主要原因。

可喜的是，正因為黃金市場得益于中國市場的開放及美元的走軟度過了十多年的牛市，對后市看漲的預期“力量”免疫力非常之強，持續(xù)半年或一年的下跌似乎也難以割斷諸多投資者對黃金后市的期待，這就增加了以看空和做空黃金為“己任”的投資主體在黃金期貨等金融市場干預黃金價格的難度。黃金實體供給方面已經(jīng)打壓不了黃金價格，因為產(chǎn)量極其有限，各國央行又不愿意繼續(xù)拋售黃金，去年整個官方儲備逆勢增加三百多噸，反而成了需求方。

有一種對黃金市場及其不利的趨勢，就是增大黃金的虛擬金融產(chǎn)品供給量，比如發(fā)行更多類似紙黃金等產(chǎn)品，這種產(chǎn)品的供給量是無限的，可以拖垮任何意義上的需求。最后再重復一句，紙黃金等產(chǎn)品的泛濫是對黃金價格后市最大的利空因素，黃金價格熊市的來臨也將會從投資者對紙黃金等市場的拋售開始，恐慌如果持續(xù)一年以上，黃金市場將有可能步入真正的熊市。（財經(jīng)專欄作家，天一金行高級研究員，黃金、外匯市場觀察員 肖磊）

(市場有風險，入市需謹慎，以上分析屬個人觀點，僅供投資者參考)

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