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擴大人民幣波幅的真正意義到底何在？
關鍵詞： 張茉楠 國家信息中心 人民幣 漲幅 外匯 貿(mào)易
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國家信息中心預測部副研究員 張茉楠
央行時隔五年再次擴大人民幣兌美元的雙向波動彈性和幅度成為全球金融領域備受矚目的焦點事件，人民幣擴大波幅的意義到底何在？事實上，人民幣匯率問題的根本不在于價格問題，而在于定價權(quán)和主導權(quán)問題。擴大人民幣波動正是中國在掌握貨幣定價權(quán)推進人民幣“再平衡”發(fā)展的重要一步。
中國當下的人民幣國際化本來是在國內(nèi)金融改革尚未完成，利率、匯率等金融價格尚待市場化，資本項目管制沒有完全放開的背景下就開始實施的?，F(xiàn)在，人民幣的彈性空間被打開了，中國可以利用當前外匯市場供求趨于平衡的機會，增強人民幣彈性化，確立一套明確的、貫徹人民幣匯率改革目標的人民幣匯率浮動規(guī)則，加快人民幣匯率形成機制等國內(nèi)一系列金融制度改革，保衛(wèi)人民幣貨幣主權(quán)是中國必須堅持的大方向。
與其被動接受風險，不如主動加快改革。應該講，由于人民幣現(xiàn)在還不是完全自由兌換貨幣，境內(nèi)和境外市場仍處于分割狀態(tài)，這樣兩種匯率形成機制的差異必然會給留下更多的風險溢價和隱患。目前美元/人民幣NDF的每日成交量在30億-50億美元左右，而在人民幣NDF創(chuàng)始之初，其日成交量最高也不過3000萬美元。境外人民幣NDF交易的規(guī)模不斷擴大，加上在岸人民幣市場遠期外匯交易不活躍，人民幣NDF匯率在一定程度上成為人民幣離岸市場匯率預期的風向標，也一定程度削弱了內(nèi)地市場對人民幣匯率定價主導權(quán)。
貿(mào)易結(jié)算單向偏離綁架貨幣政策。由于人民幣實際收益率及其預期收益率要高于其他貨幣實際收益率，在人民幣升值預期和本外幣正利差的情況下，市場主體資產(chǎn)本幣化、負債外幣化的傾向增強?！柏泿欧刺娲闭龑暧^調(diào)控產(chǎn)生越來越大的稀釋作用。
兩年多的人民幣貿(mào)易結(jié)算推廣，人民幣貿(mào)易結(jié)算累計已經(jīng)超過2萬億元，其中約90%集中于進口業(yè)務領域。貿(mào)易結(jié)算的單向偏離，讓人民幣國際化淪落為貿(mào)易部門賭人民幣升值套利的工具，并由此帶來了兩大影響：外匯儲備繼續(xù)極化，以及外債結(jié)構(gòu)短期化。如此一來，短期資本流動的風險在增加，并拖累貨幣政策調(diào)控。貿(mào)易結(jié)算是貨幣最基本的功能，但貿(mào)易結(jié)算的單向性只能反映出人民幣在此功能領域的缺位，同時反映出“中國制造”國際定價權(quán)的缺失。也顯然意味著，“中國制造”競爭力的提升與人民幣國際化是相輔相成的關系。
推動離岸人民幣國內(nèi)化。貿(mào)易結(jié)算形成的人民幣大量堆積在香港，香港官方稱目前已經(jīng)超過6000億元，年底很可能超過1萬億元。盡管點心債券發(fā)行已接近1000億元，但香港離岸人民幣市場中心并未名至實歸，無法容納井噴的人民幣投資需求，這顯然意味著香港的準備不足。
如果無法形成海外自循環(huán)的市場機制，人民幣就談不上國際化。本來，當下離岸人民幣大量閑置是單向貿(mào)易結(jié)算豪賭人民幣升值應該付出的代價。香港更主要的工作還在于發(fā)揮國際金融中心的金融創(chuàng)新功能，發(fā)展人民幣計價金融工具及其衍生品，以及讓人民幣通過資本輸出走向世界，逐步形成并壯大離岸人民幣自循環(huán)市場。
資本輸出管制還有待進一步放開。在“中國制造”造成貿(mào)易順差長期持續(xù)的背景下推進人民幣國際化，不僅應該限制人民幣回流，還應該加大人民幣資本輸出。事實上，經(jīng)濟規(guī)模僅占美國三分之一、銀行業(yè)總資產(chǎn)卻超過美國一半的中國，輸出過剩資本并提高資本的使用效率已經(jīng)成為戰(zhàn)略上必然的選擇。事實上，這也是避免人民幣匯率震蕩的必然選擇，有利于化解當下升值壓力和長期貶值趨勢的矛盾。
也許是對上世紀末資本短缺的恐懼慣性，目前監(jiān)管部門對海外投資資本和信貸資本的流出非常警惕，這類資本賬戶的管制已經(jīng)成為人民幣國際化最主要的障礙，也是存款準備金率難以下降造成大量資本閑置的原因。
實際上，在任何一個擁有貨幣發(fā)行權(quán)的國家，可能短缺的不是資金而是產(chǎn)業(yè)資本。當下的中國，高端制造業(yè)資本短缺和低端制造業(yè)資本過剩同時并存，于是，低端制造業(yè)資本四下尋找出路并導致民間信貸危機頻發(fā)。當下的資本管制，限制的只是過剩低端制造業(yè)資本的流出。而解除資本管制，實際上卻有利于這些過剩的低端制造業(yè)資本走出去收購海外高端制造資本，并重塑全球產(chǎn)業(yè)分工。當前偏重收購化石資源的資本輸出，實際無助于以制造業(yè)為核心的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。為促進中國企業(yè)走出去，開放資本賬戶管制，推動信貸資本和產(chǎn)業(yè)資本走出去變得極其重要。