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2012年05月30日13:30 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

今年以來，人民幣國際化進(jìn)程呈現(xiàn)加速之勢。無論是匯豐銀行在倫敦發(fā)行首批人民幣債券，開啟了香港之外的“西方離岸中心”，還是世行與央行簽訂代理協(xié)議，并委托央行代理投資中國銀行間債券市場，再或是央行宣布授權(quán)中國外匯交易中心開展人民幣對日元直接交易。種種跡象表明，央行已經(jīng)為推動人民幣國際化進(jìn)程做好了充足的準(zhǔn)備。

一、重新審視人民幣國際化路徑

（一）跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算金額高速增長

人民幣國際化進(jìn)程加速始于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。2009年4月8日，國務(wù)院決定在上海、廣州、深圳、珠海和東莞開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，首批試點(diǎn)企業(yè)365家。2010年6月境內(nèi)試點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)大到北京等20個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市），境外地域范圍從港澳和東盟等地?cái)U(kuò)大到所有國家和地區(qū)。2011年8月試點(diǎn)擴(kuò)大至全國，至此跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算不受地域限制，業(yè)務(wù)范圍涵蓋貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項(xiàng)目，并逐步擴(kuò)展至部分資本項(xiàng)目。在政策支持和市場需求的合力推動下，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算量不斷加速增長。2009年結(jié)算金額為35.8億元人民幣，2010年全年結(jié)算5063.4億元，2011年結(jié)算量更是達(dá)到了2.58萬億元。

（二）香港人民幣離岸市場發(fā)展迅速

與此同時，隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的深入開展，香港市場上的人民幣存量規(guī)模迅速增加。自跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)至今，雖然經(jīng)歷一些市場起伏，香港銀行業(yè)的人民幣存量從不足560億元增長至2011年11月的超過6273億元，其主要來源是與境內(nèi)企業(yè)跨境貿(mào)易結(jié)算的人民幣資金，人民幣成為香港市場繼美元之后的第二大外幣，香港也成為名副其實(shí)的第一大境外人民幣資金池。

圖1 香港人民幣存款和經(jīng)營人民幣機(jī)構(gòu)數(shù)量

數(shù)據(jù)來源：Wind

（三）雙邊貿(mào)易互換推動人民幣海外流通

自2008年以來，中國人民銀行和越來越多的央行建立了貨幣互換協(xié)議，其中包括印度尼西亞、馬來西亞、韓國、泰國、日本以及中國香港。甚至還存在觀察說，人民幣是否可能不僅作為一種媒介貨幣，還可以作為美元國際儲備貨幣作用的一個潛在的挑戰(zhàn)者。雖然在這個方向上更多的實(shí)質(zhì)性舉措繼續(xù)受到中國大陸的資本控制對貨幣的有限獲取的阻礙，在2011年，人民幣開始進(jìn)入遠(yuǎn)至智利、馬來西亞和尼日利亞等中央銀行的外匯儲備資產(chǎn)，智利央行報(bào)告至2011年第三季度其資產(chǎn)的0.3%以人民幣計(jì)價(jià)。

(四）當(dāng)前人民幣國際化路徑面臨現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)

人民幣最終要成為全球各國的價(jià)值儲備貨幣則必然需要更長的時間。衡量國際貨幣地位的主要標(biāo)志之一就是其在國際外匯儲備中的占比。截至2011年第三季度，美元仍占全球外匯儲備的60%以上，其次為歐元、英鎊、日元等，而人民幣僅僅被個別國家接受為儲備貨幣，在國際外匯儲備中的占比還很低。環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（swift）數(shù)據(jù)顯示，在信用結(jié)算中，美元占比84%，歐元占據(jù)7%，人民幣僅僅占據(jù)1.9%的份額，差距非常大。

圖2 全球官方外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：國際貨幣基金組織（IMF）COFER

人民幣離岸市場還處于起步階段。從市場廣度來看，香港市場上現(xiàn)有的人民幣金融產(chǎn)品種類不夠豐富，可供境外人民幣持有者投資增值的選擇仍然有限。市場參與者數(shù)量有待擴(kuò)大、結(jié)構(gòu)有待推進(jìn)多元化。香港離岸人民幣市場對中國內(nèi)地本土人民幣市場的影響力也在提升，并在特定程度上顯著影響內(nèi)地人民幣市場的波動趨勢和金融政策效率。

從國際環(huán)境來說，國際金融危機(jī)帶來的主要儲備貨幣的大幅波動、以及周邊市場等對人民幣需求的上升，成為當(dāng)前推動人民幣國際化的主要推動力，并且形成了比較強(qiáng)勁的對人民幣的市場需求。在當(dāng)前的環(huán)境下，順應(yīng)市場需求進(jìn)行人民幣國際化的推動，就可以取得明顯的效果。但是，總體來看，這個時間窗口是階段性的，一旦歐美等主要經(jīng)濟(jì)體逐步從危機(jī)中恢復(fù)，人民幣國際化推進(jìn)的難度勢必加大。

我們認(rèn)為，就目前“資本管制+離岸市場”的模式推動人民幣國際化未必可行。根本而言，信用貨幣的國際化歸根到底需要有資源支撐，人民幣國際化也許還缺少更重要的功能——資源/能源計(jì)價(jià)功能。目前中國對外貿(mào)易中以人民幣結(jié)算的比例已接近10%，人民幣作為跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣的職能初步得到體現(xiàn)。但在沒有中資企業(yè)參與的國際貿(mào)易結(jié)算中，以人民幣結(jié)算的比例仍相當(dāng)?shù)?。人民幣要成為美元那樣被第三方國家普遍接受的國際貿(mào)易結(jié)算貨幣，在全球國際貿(mào)易結(jié)算中占據(jù)相應(yīng)份額，未來還面臨更艱巨的任務(wù)。

二、大國貨幣崛起的貨幣層面——人民幣國際化的啟示

對于人民幣國際化進(jìn)程，典型觀點(diǎn)認(rèn)為,人民幣國際化的路徑應(yīng)當(dāng)是從邊境貿(mào)易到一般貿(mào)易中履行結(jié)算功能開始，并且在“國際貿(mào)易積累到相當(dāng)?shù)囊?guī)模、國內(nèi)金融市場也相對完善、人民幣自由兌換即將完成時，人民幣才可能真正擴(kuò)展到作為國際金融市場上的借貸和投資貨幣、進(jìn)而作為國際儲備貨幣。

（一）傳統(tǒng)大國貨幣崛起的路徑分析

從世界各國進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算、全球大宗商品交易以及國際資本市場投資等經(jīng)濟(jì)活動中仍鮮見人民幣蹤影這一現(xiàn)實(shí)來判斷，人民幣國際化的道路依然十分漫長。事實(shí)上，貨幣既是一種價(jià)值符號，也是一種價(jià)值和財(cái)富獲取的手段。一國貨幣要想成為國際貨幣甚至關(guān)鍵貨幣，通常遵循“計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣—儲備貨幣—錨貨幣”的基本路徑，而與國際大宗商品、特別是能源的計(jì)價(jià)和結(jié)算綁定權(quán)往往是貨幣崛起的起點(diǎn)。從19世紀(jì)的“煤炭-英鎊”體系，到20世紀(jì)的“石油—美元”體系，其中都演繹了一條國際主權(quán)貨幣在能源貿(mào)易中的崛起路徑。

1971年美元和黃金脫鉤后，歐佩克國家想擺脫石油美元計(jì)價(jià)機(jī)制，但美國在20 世紀(jì) 70 年代和沙特阿拉伯簽訂了所謂的“不可動搖的協(xié)議”：沙特同意繼續(xù)將美元作為出口石油惟一的定價(jià)貨幣。由于沙特是世界第一大石油出口國，因此歐佩克其他成員國也接受了這一協(xié)議。從此美元與石油“掛鉤”，任何想進(jìn)行石油交易的國家不得不把美元作為儲備，這也奠定了美元從此在國際石油交易計(jì)價(jià)

貨幣中的壟斷地位。

（二）石油美元主導(dǎo)全球財(cái)富分配

當(dāng)前，全球市場，如石油、黃金、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品交易幾乎全部以美元定價(jià)，無論是場內(nèi)市場，還是場外市場，無論是現(xiàn)貨市場，還是期貨市場及其衍生品市場，無論是WTI還是Brent。 據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前國際市場流通的石油美元達(dá)1.4～1.8萬億美元之巨。而這些“石油美元”又以回流方式變成美國的股票、國債等證券資產(chǎn)，填補(bǔ)美國的貿(mào)易與財(cái)政赤字，使美國長期保持經(jīng)常項(xiàng)目逆差和資本項(xiàng)目下順差的平衡。多年來OPEC巨額石油美元與東亞國家出口型經(jīng)濟(jì)形成的大量商品美元一起支撐著美國的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，也由此構(gòu)成了“美元——石油美元——商品美元”這樣一個穩(wěn)固的資本流動封閉環(huán)，也進(jìn)而影響著全球財(cái)富分配的流向。

目前，世界最活躍的原油交易市場位于美國，這幫助美國鞏固了其在世界石油市場中的控制力。因此，要打破美元在石油市場中的壟斷地位，首先要建立起非美元石油交易市場。更進(jìn)一步的講，是中國必須建立以人民幣定價(jià)新的定價(jià)體系，這將是人民幣主權(quán)貨幣在國際能源貿(mào)易中崛起的新路徑，也將是人民幣國際化的關(guān)鍵一步。

三、人民幣國際化在于把握定價(jià)權(quán)與全球影響力

由于石油等大宗商品大都是以美元計(jì)價(jià)，這讓作為全球最大需求方的中國付出了更多的成本。近十年來，中國大宗商品需求量的逐年上升，眾多品種大宗商品需求量位居全球首位。根據(jù)長城咨詢對大宗商品中25種品種的調(diào)查，其中有19種品種消費(fèi)量全球第一，中國大宗商品總消費(fèi)量約占全球總消費(fèi)量的18.7%。其中，中國消費(fèi)量占全球比重超過40%的有8個，包括鐵礦石68%、稀土67%、煤炭48%、精煉銅41%、原鋁41%、棉花40%等。由于沒有定價(jià)權(quán)，我國等亞洲國家與歐美國家相比，要付出更多的進(jìn)口外匯成本，就是所謂的亞洲溢價(jià)。

不過，內(nèi)外環(huán)境的積極變化正在使推進(jìn)石油人民幣計(jì)價(jià)面臨新的機(jī)遇：期盼已久的原油期貨交易將很快登陸上海期貨交易所。近期，人民幣購買石油也在伊朗逐步展開。據(jù)路透社報(bào)道，起初非易貨貿(mào)易部分的石油貿(mào)易結(jié)算通過在北京的人民幣賬戶進(jìn)行，但是在美國金融制裁壓力下，包括中國銀行在內(nèi)的銀行停止了與伊朗的交易，中石化旗下的石油貿(mào)易公司聯(lián)合化工（UNIPEC），和另一家能源貿(mào)易商珠海振戎在負(fù)責(zé)經(jīng)手這些從伊朗向中國出口的石油，這意味著有人民幣進(jìn)行石油計(jì)價(jià)正在被接受，這對已人民幣進(jìn)行更大范圍的大宗商品計(jì)價(jià)開了個“好頭”。

不過，從目前現(xiàn)實(shí)情況看，石油人民幣順暢回流渠道還是比較大的瓶頸。鑒于多數(shù)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，中國首先應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大同這些國家的經(jīng)貿(mào)往來，擴(kuò)大出口其經(jīng)濟(jì)需要的適銷對路產(chǎn)品，滿足其國內(nèi)消費(fèi)投資的需求；對于沙特、俄羅斯這樣的較發(fā)達(dá)國家，還應(yīng)提供更多的直接投資和間接投資機(jī)會，提高這些國家接受人民幣的意愿和可行性。隨著中國對這些國家出口競爭力的不斷提高，以及人民幣債券市場和資本市場的逐漸開放，石油貿(mào)易的人民幣結(jié)算完全可以成為促進(jìn)人民幣國際化的重要方式和途徑。

此外，我國還可以與非洲、中東、東盟等貿(mào)易伙伴中協(xié)商，在能源、礦產(chǎn)、糧食等大宗商品的交易中更多的以人民幣計(jì)價(jià)，在對外工程承包、勞務(wù)輸出與國際援助中，增強(qiáng)人民幣使用意愿，大大提高人民幣的國際認(rèn)可度。

事實(shí)上，緊靠香港、甚至倫敦的離岸市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)完不成人民幣國際化的使命，人民幣國際化還需要開辟新的更大的戰(zhàn)場——資源能源等大宗商品貿(mào)易領(lǐng)域。只有人民幣在全球貿(mào)易結(jié)算和計(jì)價(jià)中的占比大大提高，才能保證人民幣在全球范圍內(nèi)可持續(xù)增長的需求，才能真正建立人民幣國際化穩(wěn)固而堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。

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