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2012年08月21日18:08 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

銅價振蕩收斂已近三個月，滬銅現(xiàn)貨持續(xù)升水對銅價產(chǎn)生較強的支撐，而倫敦銅庫存再次連續(xù)減少以及較高的注銷倉單比例或?qū)⒊蔀殂~價反彈的主要動力。

受周末美國數(shù)據(jù)超出預(yù)期影響，倫銅反彈再次突破60日線，國內(nèi)外銅價振蕩已經(jīng)近三個月，而且振蕩區(qū)間一直在收窄。從時間上來講，銅價將面臨方向選擇。筆者認為，從倫銅庫存、現(xiàn)貨、近遠期價差等因素來看，銅價向上突破的概率較大，建議短期多單繼續(xù)持有。

倫銅庫存續(xù)減，支撐銅價上漲

倫敦銅庫存的變化對國際銅價一直有較大的影響。從倫敦銅庫存走勢可以看出，經(jīng)過了短期的小幅增加，倫敦銅庫存再次出現(xiàn)連續(xù)的減少趨勢。較高的注銷倉單比例也是支撐庫存減少的重要因素。筆者對注銷倉單的跟蹤統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，一般來說，當倫銅注銷倉單占庫存的比例在10%之上時，會引起庫存的一輪連續(xù)減少。今年注銷倉單占比變化較大，在上半年曾經(jīng)達到過40%的比例，為歷史高位，這也是今年庫存減少的速度快于2010年的主要因素，而近期注銷倉單占比在15%以上，預(yù)計短期庫存的減少仍將延續(xù)。

2006年以來，倫銅庫存的變化周期有一定的規(guī)律，2006年至2009年，庫存減少一般為5個月，而增加為7個月。到了2010年，庫存減少和增加的周期均為一年左右。本次庫存的減少從2011年10月份開始，預(yù)計庫存的低位拐點或?qū)⒊霈F(xiàn)在9、10月份。從庫存與價格的對比來看，一般在庫存減少的末期，銅價會有一輪反彈走勢出現(xiàn)。短期來看，庫存的減少將對銅價提供較強的反彈動力。

今年倫敦銅庫存再次回到20萬噸附近，而從歷史走勢來看，20萬噸的庫存量也較為重要。2006年至2008年上半年，倫銅庫存的變化區(qū)間為10萬至20萬噸之間，超出區(qū)間的時間較短。銅價與其負相關(guān)性保持的也相對較好，2008年下半年金融危機的爆發(fā)使大量的隱性庫存出現(xiàn)，倫銅庫存突破20萬噸之后繼續(xù)快速增加，銅價大幅回落。2009年至今，倫銅庫存的變化區(qū)間在25萬至55萬噸之間，只有近期回落到25萬噸之下。筆者認為，后期倫銅庫存能否回到20萬噸之下，對銅價的變化將起到很大的作用。如回到20萬噸之下，表明市場的需求大幅好轉(zhuǎn)，銅價或?qū)⒊霈F(xiàn)一輪快速上漲走勢，反之，銅價的反彈高度將較為有限。

現(xiàn)貨持續(xù)升水，銅價回落空間有限

一般來說，在滬銅振蕩回落的階段，會表現(xiàn)為近強遠弱的走勢。5月份以來，長江現(xiàn)貨銅大多數(shù)時間保持小幅升水的狀態(tài)，而銅價的變化也相對較小，表明現(xiàn)貨對銅價有一定的支撐。單純從現(xiàn)貨的角度來看，銅價回落的空間較為有限。

同時，從近遠期價差結(jié)構(gòu)的變化來看，雖然“近高遠低”的狀態(tài)仍在延續(xù)，從近期情況來看，現(xiàn)貨月與主力合約的價差已經(jīng)從前期的900元附近回落至500元附近。從走勢上看，期貨遠期或?qū)⒂醒a漲的需求。筆者進行跟蹤統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，一般來說，市場處于“近高遠低”的價差結(jié)構(gòu)并價差在縮小的階段，銅價均處于小幅反彈走勢當中，遠期補漲成為反彈的主要動力。當近遠期價差出現(xiàn)轉(zhuǎn)換，由“近高遠低”轉(zhuǎn)為“近低遠高”的狀態(tài)時，表明市場對遠期較為看好，銅價一般表現(xiàn)為遠期帶動近期上漲，反彈延續(xù)。

在6月底、7月初的反彈走勢當中，主力合約與現(xiàn)貨月價格接近持平后，近遠期價差再次放大，銅價反彈結(jié)束。筆者認為，此次銅價如果能有效突破振蕩平臺的話，需要關(guān)注近遠期價差的結(jié)構(gòu)變化，如其結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為“近低遠高”狀態(tài)并持續(xù)，滬銅將有更強的反彈勢頭。

綜上所述，筆者認為，近期倫敦銅庫存減少或?qū)⒊蔀殂~價反彈的主要動力，而國內(nèi)現(xiàn)貨的持續(xù)抗跌走勢限制銅價的回落空間。后期銅價能否有大的作為，將主要關(guān)注倫敦銅庫存的20萬噸關(guān)口以及滬銅的近遠期價差結(jié)構(gòu)的變化。 (作者：弘業(yè)期貨 周洪忱)

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