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2012年08月21日18:16 | 中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號(hào)：T|T

7月企業(yè)債券凈融資量同比增加2065億元，當(dāng)月人民幣貸款僅增長(zhǎng)5401億元。企業(yè)債券融資增長(zhǎng)，也助力當(dāng)月社會(huì)融資總量超萬(wàn)億元。

信用債市場(chǎng)上半年發(fā)展步伐加快。一方面，創(chuàng)新產(chǎn)品不斷推出，證監(jiān)會(huì)推出中小企業(yè)私募債、銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)推出資產(chǎn)支持票據(jù)、發(fā)改委醞釀推出基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)私募債；另一方面，配合國(guó)家宏觀調(diào)控要求，債券市場(chǎng)發(fā)債門檻有所放寬。

“債券市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，使我們不能僅僅只盯著信貸來(lái)談流動(dòng)性?！逼桨沧C券固定收益部副總經(jīng)理石磊表示?！敖陙?lái)，信貸政策受宏觀調(diào)控整體節(jié)奏影響，政策波動(dòng)及不確定性較大。國(guó)家大力發(fā)展直接融資、發(fā)展債券市場(chǎng)的政策方向十分明確，政策有力地推動(dòng)今年債券市場(chǎng)的快速發(fā)展?！闭猩蹄y行(600036,股吧)投行部副總經(jīng)理鄭新盈表示。

多因素加速債市擴(kuò)容

上半年尤其是二季度以來(lái)，鼓勵(lì)債券市場(chǎng)發(fā)展的新政迭出。

市場(chǎng)人士透露，交易商協(xié)會(huì)計(jì)劃推出十五年期限的中期票據(jù)，以滿足保監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)期債的配置需求。同時(shí)，交易商協(xié)會(huì)對(duì)平臺(tái)公司的發(fā)債準(zhǔn)入門檻有所修改。在銀監(jiān)會(huì)認(rèn)定的平臺(tái)融資公司名單外，交易商協(xié)會(huì)已經(jīng)將平臺(tái)公司可發(fā)債的名單擴(kuò)展到城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障房、全民所有制企業(yè)等。

上半年，交易商協(xié)會(huì)為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、穩(wěn)增長(zhǎng)，還將超短期融資券的發(fā)行資質(zhì)從重點(diǎn)AAA級(jí)以上企業(yè)擴(kuò)展到所有AAA級(jí)央企。進(jìn)一步調(diào)整AA級(jí)以上發(fā)債企業(yè)的政策，規(guī)定中長(zhǎng)期債券和短期融資券可以互不占用發(fā)行額度。

同時(shí)，保監(jiān)會(huì)發(fā)文允許險(xiǎn)資投資無(wú)擔(dān)保信用債。這拓寬了險(xiǎn)資尤其是壽險(xiǎn)公司類長(zhǎng)期投資者的投資范圍，也讓以銀行投資者為主的銀行間債市發(fā)行長(zhǎng)期債券增加重要買家。

發(fā)改委正醞釀推出針對(duì)城市地鐵、城際軌道交通等項(xiàng)目的基礎(chǔ)設(shè)施私募債券。一直以來(lái)，由于市政等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資額高，需長(zhǎng)期債券融資才能部分解決資金問題。但受證券法債券發(fā)行余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)40%、發(fā)行主體過去三年連續(xù)盈利等條件約束，類似項(xiàng)目不適合現(xiàn)行的企業(yè)債發(fā)行制度。

交易商協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)時(shí)文朝日前撰文表示，債市融資具有明顯的逆周期特點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有周期性，為熨平經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，需要一種具有逆周期特征的融資方式。債券市場(chǎng)尤其是銀行間債券市場(chǎng)以風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力強(qiáng)、資金實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者為基礎(chǔ)，以落實(shí)國(guó)家宏觀調(diào)控和產(chǎn)業(yè)政策為準(zhǔn)則，能夠充分有效地將政府推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的意圖貫徹其中，逆周期的特征非常突出。

“隨著央行今年以來(lái)的兩次降息、兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，今年企業(yè)的發(fā)債利率明顯降低。在債券市場(chǎng)融資有助于企業(yè)降低融資成本，目前AA級(jí)以上企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)債，基本上較銀行信貸成本低50基點(diǎn)以上，AA＋級(jí)及以上的企業(yè)發(fā)債可以較銀行信貸成本低100基點(diǎn)以上?！编嵭掠硎?。

鄭新盈認(rèn)為，企業(yè)發(fā)債融資成本降低、債券產(chǎn)品創(chuàng)新不斷推出、監(jiān)管部門及時(shí)調(diào)整發(fā)債政策、注冊(cè)或?qū)徍藢徟绞礁鼮槭袌?chǎng)化等原因，都加速上半年債券市場(chǎng)的發(fā)債，有力地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)格局漸成

分析人士表示，從目前看來(lái)，不同市場(chǎng)都有各自的優(yōu)勢(shì)。今年以來(lái)，市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)行制度市場(chǎng)化加速。在發(fā)行制度上，交易商協(xié)會(huì)從2007年推出中期票據(jù)開始便實(shí)行注冊(cè)制，這一更為市場(chǎng)化的方式也是國(guó)際上債券發(fā)行通行的制度。證監(jiān)會(huì)發(fā)行公司債、經(jīng)發(fā)改委審批發(fā)行企業(yè)債仍實(shí)行審批制。

交易商協(xié)會(huì)人士介紹，企業(yè)首次注冊(cè)發(fā)行債券的時(shí)間大概在兩個(gè)月左右。首次注冊(cè)成功后，此后基本在遞交材料之后，一到兩周之內(nèi)就可完成注冊(cè)。

近幾年銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，截至2011年底，我國(guó)信用債市場(chǎng)規(guī)模達(dá)5.1萬(wàn)億元，占社會(huì)融資總量的10.6%，位居世界第三、亞洲第二。其中，在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)的債務(wù)融資工具市場(chǎng)存量突破3萬(wàn)億元，占我國(guó)直接債務(wù)融資規(guī)模的60%。

2011年4月底，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開定向發(fā)行規(guī)則》，并完成首批3只定向工具的注冊(cè)和發(fā)行，成為我國(guó)私募債的開端。私募債的優(yōu)點(diǎn)在于可以繞開“40%”的紅線限制，同時(shí)由于信息披露要求低于公開發(fā)行債券、發(fā)行程序更簡(jiǎn)單，這也使其成為大型融資平臺(tái)青睞的新型融資工具。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至六月末，尚未到期的地方融資平臺(tái)私募債券累計(jì)融資額已突破500億元。

證監(jiān)會(huì)今年也推出私募債，主打“中小企業(yè)”牌。而發(fā)改委也在醞釀推出基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)私募債，并醞釀將企業(yè)債發(fā)行的事前審批制轉(zhuǎn)向事后監(jiān)管的備案制。

“目前基本上是大客戶、大企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)債，上市公司發(fā)行公司債，中小企業(yè)在交易所市場(chǎng)發(fā)行中小企業(yè)私募債，城投公司發(fā)行市政項(xiàng)目建設(shè)債，不同的市場(chǎng)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)?！编嵭掠硎?，銀行間債券市場(chǎng)容量大、流動(dòng)性好，能夠滿足大容量的債券發(fā)行需求。而交易市場(chǎng)容量較小，但中小企業(yè)在交易所發(fā)行的私募債，可以服務(wù)于企業(yè)后期上市、進(jìn)行股權(quán)融資方面的需求。

券商期待分食承銷傭金

目前，銀行間債券市場(chǎng)的承銷商有24家，其中22家為商業(yè)銀行，其余2家券商為中信證券(600030,股吧)、中金公司，且這兩家券商只能與銀行做聯(lián)合主承銷商，而公司債和企業(yè)債則全部由券商承銷。

債券承銷近年來(lái)已成為商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入的重要來(lái)源。以工商銀行(601398,股吧)為例，2011年該行共主承銷發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)和超短期融資券等債務(wù)融資工具105只，主承銷金額達(dá)2600多億元，連續(xù)五年位居國(guó)內(nèi)債券承銷商榜首。

券商渴望分食承銷傭金這塊巨大的蛋糕，對(duì)于為何一直未得以進(jìn)入的原因，銀行間市場(chǎng)人士認(rèn)為，銀行間市場(chǎng)容量較大，目前承銷制度基本上是余額包銷制，商業(yè)銀行資產(chǎn)雄厚，全行業(yè)總資產(chǎn)已超過110萬(wàn)億，無(wú)論是包銷債券，還是應(yīng)對(duì)債券違約等風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行更有能力應(yīng)對(duì)。相對(duì)之下，券商的資產(chǎn)規(guī)模不大，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力不足，這是其進(jìn)入銀行間市場(chǎng)的障礙。

有券商認(rèn)為，經(jīng)歷近年來(lái)的發(fā)展和綜合治理，券商的風(fēng)險(xiǎn)控制水平已有顯著提高，應(yīng)對(duì)其在銀行間債券市場(chǎng)實(shí)行“國(guó)民待遇”。另一方面，上市商業(yè)銀行已獲準(zhǔn)進(jìn)入交易所債市，但交易清淡。鄭新盈認(rèn)為，“銀行在交易所市場(chǎng)能夠買到的東西，在銀行間市場(chǎng)都能買到，而交易所市場(chǎng)產(chǎn)品供給、可交易品種和產(chǎn)品流動(dòng)性不及銀行間市場(chǎng)?！?/p>

近期有消息稱，券商有望獲取中期票據(jù)和短期融資券的承銷資格?！胺砰_可以理解，但放開應(yīng)該是全面的。比如說(shuō)應(yīng)該允許商業(yè)銀行承銷公司債、企業(yè)債。目前沒有放開的原因在于這部分債券有偏股性質(zhì)，商業(yè)銀行法規(guī)定銀行不得在實(shí)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行股權(quán)投資?！北M管如此，但鄭新盈樂觀預(yù)計(jì)，隨著國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)快速發(fā)展，很多政策會(huì)逐步完善和調(diào)整，放開市場(chǎng)有助于提升整個(gè)債券市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

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