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2012年08月30日16:21 | 中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號(hào)：T|T

中國(guó)證券報(bào)：我國(guó)外匯占款從去年四季度開(kāi)始出現(xiàn)連續(xù)三月的負(fù)增長(zhǎng)，今年4月、7月再度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。未來(lái)外匯占款會(huì)呈現(xiàn)怎樣的變化趨勢(shì)？

王國(guó)剛：隨著中國(guó)企業(yè)和資本走出去，外匯占款減少將成為趨勢(shì)，這是正常現(xiàn)象，不應(yīng)引起過(guò)分擔(dān)憂。但這一過(guò)程可能時(shí)快時(shí)慢，在某些時(shí)點(diǎn)上還會(huì)出現(xiàn)外匯占款增加的情況，市場(chǎng)對(duì)此應(yīng)有認(rèn)識(shí)和準(zhǔn)備。還需強(qiáng)調(diào)的是，當(dāng)前央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)不合理，外匯占據(jù)了央行80%的資產(chǎn)，導(dǎo)致央行實(shí)際可運(yùn)用的資產(chǎn)極其有限，嚴(yán)重影響了央行貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。要改變這一情況，減少外匯占款是必然的。

劉煜輝：這是自1998年以來(lái)從未遇到的情況。去年連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，今年1-7月外匯占款僅增加3000億元，而過(guò)去5年中平均年度新增是3.1萬(wàn)億元的天量。外匯占款減少的直接原因是跨境資本流出。二季度貿(mào)易順差687億美元，還有近300億美元的外商直接投資流入，但我國(guó)外匯儲(chǔ)備在二季度卻減少了650億美元，這意味著存在大規(guī)模的跨境資本流出。

未來(lái)五至十年，我國(guó)將面臨人口紅利和制度紅利衰竭、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛在中樞下移等局面。同時(shí)，美國(guó)“服務(wù)業(yè)可貿(mào)易水平”的經(jīng)濟(jì)再平衡戰(zhàn)略深化，將導(dǎo)致其長(zhǎng)期回報(bào)率回升。全球兩個(gè)最重要經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期資本回報(bào)率及其預(yù)期的變化所引致的跨境資本流向的變化，已經(jīng)深刻改變了過(guò)去十年我國(guó)外匯占款的狀態(tài)，不排除明后年出現(xiàn)年度負(fù)增長(zhǎng)的可能。

中國(guó)證券報(bào)：隨著未來(lái)外匯占款大幅流入的終結(jié)，我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的渠道和方式會(huì)發(fā)生怎樣的變化？這對(duì)流動(dòng)性又會(huì)造成什么影響？

王國(guó)剛：央行投放基礎(chǔ)貨幣的方式是隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不同而變化的。1995年之前，央行靠再貸款發(fā)放基礎(chǔ)貨幣；1995年至2002年，央行主要使用再貸款和購(gòu)買金融產(chǎn)品兩種手段；2002年之后，主要是對(duì)沖外匯占款。

未來(lái)外匯占款的大趨勢(shì)是逐步降低的，因此央行投放基礎(chǔ)貨幣的方式肯定要發(fā)生變化，可能的選擇有三種：一是靠貨幣發(fā)行（M0），像美聯(lián)儲(chǔ)貨幣發(fā)行占整個(gè)基礎(chǔ)貨幣投放的80%；二是再貸款和再貼現(xiàn)；三是購(gòu)買金融產(chǎn)品。當(dāng)然，多種方式并用可能是央行最現(xiàn)實(shí)的選擇。

劉煜輝：從2002年起，外匯持續(xù)流入導(dǎo)致人民幣基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣增長(zhǎng)模式發(fā)生了根本轉(zhuǎn)變，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣的主要供給來(lái)源。特別是隨著匯改的推行，外匯流入帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了正常貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)下的基礎(chǔ)貨幣需求，2004年到2008年間，由外匯流入帶來(lái)的人民幣投放占M2增量的比重一直保持在40%以上。

因此過(guò)去十年，央行一直扮演著“清道夫”的苦差，面對(duì)洶涌而來(lái)的外匯占款，不得不發(fā)放巨量央票和提高存款準(zhǔn)備金率予以對(duì)沖。但目前我國(guó)貨幣環(huán)境正面臨拐點(diǎn)。隨著新增外匯占款的減少，未來(lái)三年市場(chǎng)流動(dòng)性將面臨困境，貨幣增速有可能顯著下降至個(gè)位數(shù)，進(jìn)而可能導(dǎo)致人民幣大類資產(chǎn)繁榮期拐點(diǎn)的到來(lái)，經(jīng)濟(jì)會(huì)內(nèi)生嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢泿怒h(huán)境，甚至出現(xiàn)通縮的效應(yīng)。因此，央行將不得不主動(dòng)向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣以維持流動(dòng)性。

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