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2012年12月26日09:46 | 中國(guó)發(fā)展門(mén)戶(hù)網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫(xiě)信 字號(hào)：T|T

猜想1 創(chuàng)新發(fā)力 五大業(yè)務(wù)全面開(kāi)花

在政策利好的推動(dòng)下，券商股今年走出幾波上漲行情。股價(jià)上漲的背后，難掩行業(yè)收入下降、競(jìng)爭(zhēng)加劇的現(xiàn)實(shí)。根據(jù)2012年前三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，114家券商應(yīng)收同比下降2%，凈利潤(rùn)同比下降8%，經(jīng)紀(jì)、投行兩大支柱業(yè)務(wù)的低迷是盈利下滑的主要原因。分析師認(rèn)為，盡管目前創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)券商業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，但2012年券商創(chuàng)新大會(huì)的召開(kāi)已經(jīng)掀起行業(yè)創(chuàng)新浪潮，2013年券商創(chuàng)新將邁進(jìn)實(shí)質(zhì)性落實(shí)階段。

申萬(wàn)研究認(rèn)為，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的全面放松有望在2013年提升券商資金業(yè)務(wù)的收益率中樞，改善上市券商資金冗余、ROE低的現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)2013年行業(yè)總收入增長(zhǎng)15%以上。申萬(wàn)還認(rèn)為，2013年行業(yè)的創(chuàng)新將更進(jìn)一步，圍繞制度層面的創(chuàng)新將全面擴(kuò)寬證券公司的基礎(chǔ)社會(huì)功能，預(yù)計(jì)券商交易、托管結(jié)算、支付、融資和投資功能將進(jìn)一步加強(qiáng)。中信證券認(rèn)為，2013年券商創(chuàng)新將邁進(jìn)實(shí)質(zhì)性落實(shí)階段，證券行業(yè)將在監(jiān)管層“自上而下”提供適宜創(chuàng)新的土壤和以“自下而上”為主導(dǎo)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進(jìn)中快速變革和成長(zhǎng)，盈利模式將產(chǎn)生重大變革。

國(guó)信證券預(yù)測(cè)認(rèn)為，2013年證券行業(yè)營(yíng)業(yè)收入將為1242億元，同比下降0.2%；行業(yè)凈利潤(rùn)273億元，同比下降6.85%。分析認(rèn)為，2013年證券行業(yè)盈利的核心驅(qū)動(dòng)因素仍然是股票換手率和市場(chǎng)走勢(shì)，成交量的放大和市場(chǎng)上漲將成為券商股股價(jià)最大的催化劑。預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)和承銷(xiāo)兩大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在收入中的占比分別為44.76%和13.93%。

東方證券則認(rèn)為，在市場(chǎng)成交量1450億元，自營(yíng)收益率6%的假設(shè)下，預(yù)計(jì)2013年行業(yè)盈利增速為15%。中信證券認(rèn)為，在日均成交額1400億元-1600億元、傭金率下滑12.5%-17.5%的假設(shè)下，預(yù)計(jì)2013年證券行業(yè)收入增長(zhǎng)3%-11%，凈利潤(rùn)增幅多為6%-15%。

編者按：2013年，對(duì)于證券行業(yè)來(lái)說(shuō)，是夢(mèng)想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)的一年。隨著2012年下半年各項(xiàng)利好政策的落地，券商五大業(yè)務(wù)的創(chuàng)新將全面啟動(dòng)：營(yíng)業(yè)部市場(chǎng)化、投行業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型、資管規(guī)模沖高等等。這其中包含的不僅僅是機(jī)遇，還有前所未見(jiàn)的挑戰(zhàn)。曾有人比喻，如果之前是將券商圈在一個(gè)范圍內(nèi)，那么已經(jīng)習(xí)慣“圈養(yǎng)”的券商是否能HOLD住政策放開(kāi)后的創(chuàng)新浪潮？

猜 想

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券商再迎上市潮

國(guó)信證券或打頭陣

今年以來(lái)，監(jiān)管層對(duì)于券商上市釋放出了支持的信號(hào)，對(duì)于券商上市的多項(xiàng)審慎性監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)予以放松。目前，已有國(guó)信證券、中原證券等5家券商正在排隊(duì)等待IPO，國(guó)泰君安、浙商證券已經(jīng)進(jìn)入上市輔導(dǎo)期。銀河證券IPO已獲得國(guó)務(wù)院特批，將采取“A＋H”模式登陸資本市場(chǎng)。另外，安信證券、首創(chuàng)證券也在積極籌備IPO，有望明年進(jìn)入IPO申請(qǐng)程序。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)最近公布的信息顯示，目前共有排隊(duì)準(zhǔn)備上市的券商5家，分別是東方證券、國(guó)信證券、東興證券、第一創(chuàng)業(yè)證券、中原證券。其中，第一創(chuàng)業(yè)證券和中原證券IPO預(yù)審處于“初審中”，而國(guó)信證券、東方證券和東興證券則屬于“落實(shí)反饋意見(jiàn)中”。

國(guó)信證券的申請(qǐng)?jiān)缭诮衲?月已獲受理，現(xiàn)在仍處于“落實(shí)反饋意見(jiàn)”中。按發(fā)行新規(guī)，從預(yù)披露到發(fā)審會(huì)審核，其披露時(shí)間至少在一個(gè)月以上，而按上半年以來(lái)實(shí)施的情況，平均期限則在3個(gè)月以上。而通過(guò)發(fā)審到獲得發(fā)行批文的時(shí)間更難以預(yù)計(jì)。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，其發(fā)行時(shí)間最可能是在2013年第二季度。

而在國(guó)信證券之后，2012年4月中旬，東方證券的IPO申請(qǐng)也首次現(xiàn)身在了排隊(duì)候?qū)彽拿麊沃?，一個(gè)月后，東興證券也向“首家AMC上市券商”的頭銜發(fā)起了沖擊。今年下半年遞交上市申請(qǐng)的還包括了第一創(chuàng)業(yè)證券和中原證券，還在初審之中。

除了上述5家券商之外，另外還有幾家券商在明年有強(qiáng)烈的上市預(yù)期，分別是銀河證券和國(guó)泰君安。

據(jù)悉，銀河證券IPO已獲得國(guó)務(wù)院特批，將采取“A＋H”模式登陸資本市場(chǎng)，籌集資金預(yù)計(jì)高達(dá)10億美元，如果順利的話，預(yù)計(jì)2013年就將成功上市。

“一參一控”曾經(jīng)也是國(guó)泰君安上市的最大阻礙。不過(guò)，今年年初，國(guó)泰君安的股權(quán)問(wèn)題得到了解決，兩股東達(dá)成股權(quán)互換加期權(quán)回兌的協(xié)議，匯金退出，上海國(guó)際集團(tuán)為其實(shí)際控制人。國(guó)泰君安證券于12月11日發(fā)布了上市輔導(dǎo)公告，標(biāo)志著該公司的改制已經(jīng)完成，按照正常上市流程計(jì)算，國(guó)泰君安有望于明年下半年登陸A股市場(chǎng)。

除國(guó)泰君安外，浙商證券也已進(jìn)入上市輔導(dǎo)期。另外，安信證券、首創(chuàng)證券、南京證券、紅塔證券4家券商也在積極籌劃IPO，明年進(jìn)入IPO申請(qǐng)程序的可能性很大，中信建投證券的H股上市進(jìn)程也或許在明年成行。

猜 想

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營(yíng)業(yè)部市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)全面啟動(dòng)

券商能否HOLD??？

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新是券商創(chuàng)新的一場(chǎng)重頭戲。不可否認(rèn)的是，同質(zhì)化的通道業(yè)務(wù)和一降再降的傭金率，使得近年來(lái)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)疲態(tài)漸顯。而今年5月份提出的創(chuàng)新措施中，明確提出了推動(dòng)營(yíng)業(yè)部組織創(chuàng)新和擴(kuò)大代銷(xiāo)金融產(chǎn)品范圍等，創(chuàng)新政策的實(shí)施無(wú)疑將改變?nèi)探?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以交易傭金為主的收入結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)收入模式的多元化。

推動(dòng)營(yíng)業(yè)部組織創(chuàng)新方面，雖還未有公布具體措施，但非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶(hù)、放開(kāi)營(yíng)業(yè)部設(shè)立限制等呼聲較高，預(yù)計(jì)明年實(shí)施的可能性很大。另一方面，代銷(xiāo)產(chǎn)品已成為營(yíng)業(yè)部常態(tài)業(yè)務(wù)，可以預(yù)計(jì)的是，明年券商代銷(xiāo)產(chǎn)品的種類(lèi)和數(shù)量將會(huì)大大增加。

2011年證監(jiān)會(huì)在原有證券公司營(yíng)業(yè)部設(shè)立法案的基礎(chǔ)之上，進(jìn)一步修改完善，形成了《證券營(yíng)業(yè)部審批規(guī)定(草案)》，并于2012年5月創(chuàng)新大會(huì)11條意見(jiàn)中明確提出放開(kāi)營(yíng)業(yè)部設(shè)立限制和網(wǎng)上開(kāi)戶(hù)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，正式的公告和文件有望于年底出臺(tái)，并于明年開(kāi)始實(shí)施。

申銀萬(wàn)國(guó)研報(bào)指出，營(yíng)業(yè)部放開(kāi)對(duì)券商股短期形成沖擊。營(yíng)業(yè)部的放開(kāi)將對(duì)行業(yè)整體傭金率產(chǎn)生15%的下降壓力，對(duì)部分地方性券商形成約30%的沖擊，這將對(duì)券商股形成短期沖擊，地方性券商本身的估值也高于綜合大券商，因此該政策推出對(duì)地方性小券商沖擊更大。

非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶(hù)方面，廣發(fā)證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，如果非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶(hù)放開(kāi)，最高效的途徑是視頻遠(yuǎn)程見(jiàn)證開(kāi)戶(hù)，一方面可以節(jié)省人力，一方面可以更高效開(kāi)戶(hù)。公司已經(jīng)為此開(kāi)發(fā)了整套程序，通過(guò)呼叫中心統(tǒng)一回訪，同時(shí)要求營(yíng)業(yè)部積極培訓(xùn)員工開(kāi)戶(hù)流程及開(kāi)戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，公司還要做好開(kāi)戶(hù)終端的設(shè)備選型和身份證讀卡器的選型。

另外，《證券公司代銷(xiāo)金融產(chǎn)品管理規(guī)定》的發(fā)布實(shí)施，標(biāo)志著券商代銷(xiāo)金融產(chǎn)品大門(mén)正式宣告打開(kāi)，代銷(xiāo)產(chǎn)品已成為營(yíng)業(yè)部常態(tài)業(yè)務(wù)。不過(guò)，根據(jù)《規(guī)定》，證券公司代銷(xiāo)金融產(chǎn)品，還應(yīng)取得代銷(xiāo)金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)資格?？梢灶A(yù)計(jì)的是，明年券商代銷(xiāo)產(chǎn)品的種類(lèi)和數(shù)量將會(huì)大大增加。

國(guó)泰君安經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，業(yè)務(wù)開(kāi)展初期，現(xiàn)金管理類(lèi)、保本類(lèi)、固定收益類(lèi)產(chǎn)品都比較容易為投資者接受。隨著業(yè)務(wù)流程趨于標(biāo)準(zhǔn)化，投資者適當(dāng)性管理逐漸成熟，在加強(qiáng)對(duì)客戶(hù)分級(jí)分類(lèi)管理的前提下，引入更多在流動(dòng)性、收益、風(fēng)險(xiǎn)度上具有差異性的產(chǎn)品亦是必然趨勢(shì)。

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資管規(guī)模沖刺兩萬(wàn)億 銀證合作前路何方？

今年券商資管業(yè)務(wù)政策松綁后，資管規(guī)模和資管產(chǎn)品新發(fā)數(shù)量都大幅增長(zhǎng)。一方面，券商普遍通過(guò)發(fā)行定向資管的形式，受托資管規(guī)模迅速擴(kuò)張，但實(shí)際上并未帶來(lái)同比例的收入增長(zhǎng)。另一方面，資管新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量同比大增76%，尤其是在資管新政實(shí)施后的12月，新發(fā)產(chǎn)品已達(dá)54只。在政策松綁的大背景下，可以預(yù)計(jì)的是，在明年，豐富產(chǎn)品供給成為資管業(yè)務(wù)的重點(diǎn)，定向資管可合同約定投資范圍，跨市場(chǎng)和資產(chǎn)類(lèi)別、不同風(fēng)險(xiǎn)收益類(lèi)別理財(cái)產(chǎn)品將逐步推出。

今年以來(lái)，券商普遍通過(guò)發(fā)行定向資管的形式，與銀行在資金池業(yè)務(wù)和票據(jù)業(yè)務(wù)上形成合作并收取低廉的通道費(fèi)，在此基礎(chǔ)上券商受托資產(chǎn)管理規(guī)模實(shí)現(xiàn)了躍增，但是受托資管規(guī)模的迅速擴(kuò)張并未帶來(lái)同比例的收入增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年全行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入同比僅增長(zhǎng)16%，三季度資管收入僅相當(dāng)于2011年的80%。而規(guī)模僅為1500億元左右的集合理財(cái)業(yè)務(wù)收入占整體資管業(yè)務(wù)收入(剔除基金管理費(fèi)收入)的比重平均高達(dá)94%，是券商資管業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源?？梢钥闯觯ǖ罉I(yè)務(wù)面臨不確定性，主動(dòng)管理型業(yè)務(wù)是發(fā)展方向。可以預(yù)計(jì)的是，明年乃至未來(lái)更長(zhǎng)的時(shí)間里，對(duì)于主動(dòng)管理型產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，券商可以利用銀行的客戶(hù)和資金優(yōu)勢(shì)，憑借自身投資渠道更為靈活的優(yōu)勢(shì)，獲得較為可觀的費(fèi)率，這也應(yīng)是未來(lái)銀證合作的發(fā)展方向。

據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)，截至12月24日，今年以來(lái)共發(fā)行192只集合理財(cái)產(chǎn)品，比去年同期增長(zhǎng)76%，單12月已經(jīng)發(fā)行新產(chǎn)品54只，是全年最高值。在今年股市下挫及客戶(hù)追求絕對(duì)收益需求旺盛的背景下，券商資管新發(fā)行集合理財(cái)產(chǎn)品中債券型和貨幣型產(chǎn)品占據(jù)69%的比例。展望明年，平安證券研報(bào)指出，絕對(duì)收益產(chǎn)品供給手段多樣化將會(huì)是明年資管業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出來(lái)的特點(diǎn)之一。政策的松綁使券商集合理財(cái)可投資信托、銀行理財(cái)、中期票據(jù)、中小企業(yè)私募債等產(chǎn)品，同時(shí)定向資管可合同約定投資范圍，跨市場(chǎng)和資產(chǎn)類(lèi)別、不同風(fēng)險(xiǎn)收益類(lèi)別理財(cái)產(chǎn)品將逐步推出；

平安證券研報(bào)預(yù)計(jì)，明年券商集合理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)凈值規(guī)模將由目前的1500億元，同比增長(zhǎng)40%至2100億元左右，受托資產(chǎn)規(guī)模由今年約1萬(wàn)億的規(guī)模繼續(xù)翻番至2萬(wàn)億左右，收入貢獻(xiàn)將由2012年30億元提升至50-70億元區(qū)間，增幅達(dá)67%-133%。

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轉(zhuǎn)融券發(fā)令槍響 券商兩融業(yè)務(wù)迎實(shí)質(zhì)利好

只有轉(zhuǎn)融資的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)必然是不完整的，而之前傳聞的轉(zhuǎn)融券年底推出也未能成行，加上券商們的一致期待，因此，轉(zhuǎn)融券在明年推出似乎沒(méi)有多大懸念。

今年8月30日，備受市場(chǎng)關(guān)注的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)正式推出。盡管此前推出了股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)，但轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出，才能在一定意義上使得A股告別了“單邊市”的歷史。不過(guò)，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)并沒(méi)有同期推出。

對(duì)于轉(zhuǎn)融資先于轉(zhuǎn)融券出臺(tái)的安排，有券商分析師認(rèn)為主要是因?yàn)?，轉(zhuǎn)融券在熊市中會(huì)放大熊市，今年行情不好，市場(chǎng)較為脆弱，推出將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大沖擊與影響。但轉(zhuǎn)融券在牛市影響不會(huì)很大，因此預(yù)計(jì)會(huì)在明年或再往后市場(chǎng)表現(xiàn)有較大起色后再推出。

實(shí)際看來(lái)，監(jiān)管層和證金公司沒(méi)有將轉(zhuǎn)融券和轉(zhuǎn)融資同時(shí)推出，確實(shí)是考慮到對(duì)市場(chǎng)信心的影響。轉(zhuǎn)融通推出前后，一些普通投資者相信部分媒體的過(guò)度渲染，對(duì)于所謂的“做空時(shí)代”的來(lái)臨很恐懼，尤其是對(duì)轉(zhuǎn)融券，市場(chǎng)更是有不同看法。

相比之下，券商對(duì)轉(zhuǎn)融券的熱情更高。因?yàn)檗D(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的推出，可以增加融券券源、降低融券成本，證券公司可在無(wú)需承擔(dān)自有證券價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)下經(jīng)營(yíng)融券業(yè)務(wù)，明顯提升券商及投資者參與融券業(yè)務(wù)的積極性，從而提升融資融券的整體規(guī)模，給券商帶來(lái)更多的收入。因此有資格參與轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)的券商，一直在呼吁盡早放開(kāi)轉(zhuǎn)融券。

事實(shí)上，轉(zhuǎn)融券的做空動(dòng)能既受到轉(zhuǎn)融資做多力量的牽制，又由于成本很高，因此在成熟市場(chǎng)也并不活躍。短期來(lái)看，轉(zhuǎn)融通對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際影響是中性的，它不會(huì)加劇波動(dòng)，反而會(huì)優(yōu)化市場(chǎng)自身的糾錯(cuò)機(jī)制，起到穩(wěn)定器的作用。長(zhǎng)期來(lái)看，轉(zhuǎn)融通的存在將促進(jìn)股市資金向優(yōu)質(zhì)股票集中，從而促進(jìn)市場(chǎng)的資源配置，有利于吸引長(zhǎng)期投資者和樹(shù)立市場(chǎng)的價(jià)值投資理念。不過(guò)就目前來(lái)看，轉(zhuǎn)融通并沒(méi)有能夠充分發(fā)揮做空機(jī)制的作用。因此，只有轉(zhuǎn)融券推出才是真正“做空時(shí)代”來(lái)臨。

上個(gè)月有媒體引述證金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人的話稱(chēng)，稱(chēng)轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)計(jì)劃在今年年底前推出，但至今沒(méi)有任何消息。因此，轉(zhuǎn)融券的推出備受期待。

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通道模式走到盡頭 傭金率跌跌不休

“網(wǎng)點(diǎn)放開(kāi)，非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶(hù)放開(kāi)，傭金管制放開(kāi)后，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)報(bào)表利潤(rùn)或?qū)⒊尸F(xiàn)斷崖式下跌。”某券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人近期在微博上的觀點(diǎn)引發(fā)業(yè)內(nèi)的廣泛探討。在他看來(lái)，“三個(gè)放開(kāi)后"，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均傭金率下滑將超過(guò)20%，如果市場(chǎng)整體交易量沒(méi)有明顯放大，傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)報(bào)表利潤(rùn)在連年快速下滑后，將呈現(xiàn)“斷崖式”下跌。

對(duì)2013年來(lái)說(shuō)，綜合各家券商分析師的觀點(diǎn)，傳統(tǒng)通道型業(yè)務(wù)仍將面臨利潤(rùn)率下行壓力。隨著傭金率競(jìng)爭(zhēng)加劇，現(xiàn)有的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式正在發(fā)生改變，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)正在從單純的通道競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向?qū)ｍ?xiàng)理財(cái)與服務(wù)能力的競(jìng)爭(zhēng)。

統(tǒng)計(jì)顯示，自2008年至今，證券行業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增加了70%，與此同時(shí)傭金率下跌57.2%

2012年，受市場(chǎng)不景氣，成交量及換手率下降，競(jìng)爭(zhēng)加劇以及傭金率繼續(xù)下滑影響，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)萎靡不振。東方證券認(rèn)為，盡管市場(chǎng)交易量已經(jīng)基本到底，但后續(xù)營(yíng)業(yè)部市場(chǎng)化的推進(jìn)將進(jìn)一步壓垮經(jīng)紀(jì)傭金率，尤其是隨著后續(xù)幾項(xiàng)營(yíng)業(yè)部市場(chǎng)化政策的發(fā)布，營(yíng)業(yè)部數(shù)量的增加將加劇經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，傭金率將面臨新一輪的沖擊。東莞證券預(yù)測(cè)，2013年傭金率將會(huì)維持在萬(wàn)分之八的水平并有可能進(jìn)一步下降。由于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的沖擊，傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)將會(huì)分化加劇。廣發(fā)證券判斷，目前股票成交額已接近底部區(qū)域附近，2013年進(jìn)一步下降的空間預(yù)計(jì)較為有限；傭金率方面，由于受非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶(hù)和營(yíng)業(yè)部新設(shè)放開(kāi)影響，預(yù)計(jì)2013年降幅會(huì)較2012年有所加大，但在非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶(hù)“不能跨監(jiān)管區(qū)域”條款以及各地協(xié)會(huì)仍執(zhí)行傭金管制的大背景下，非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶(hù)等政策對(duì)傭金率的負(fù)面影響預(yù)計(jì)將會(huì)較為溫和。

中信證券認(rèn)為，從短期來(lái)看，未來(lái)一兩年證券行業(yè)雖有代銷(xiāo)金融產(chǎn)品、現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)等利好政策，但受離柜開(kāi)戶(hù)的影響，各家券商將為了更多的市場(chǎng)份額加速競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致傭金率進(jìn)一步下滑，在這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，受影響程度最大的預(yù)計(jì)為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比高，區(qū)域性明顯且傭金率較高的券商。

證監(jiān)會(huì)2012年11月16日發(fā)布了《證券公司代銷(xiāo)金融產(chǎn)品管理規(guī)定》，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，這一政策為券商帶來(lái)了新的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈利模式。統(tǒng)計(jì)顯示，今年前三季度行業(yè)的傭金率為萬(wàn)分之7.8左右；代銷(xiāo)產(chǎn)品的費(fèi)率在1%-1.5%，大大高于通道傭金。

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投行轉(zhuǎn)型十字路口

“重保薦輕承銷(xiāo)”模式生變

今年對(duì)投行來(lái)說(shuō)是慘淡的一年，收入大幅下滑、保薦人告別靠資格吃飯的時(shí)代，降薪、裁員此起彼伏。這一切都逼著行業(yè)集體思變。在全流通后的全新市場(chǎng)環(huán)境下，國(guó)內(nèi)券商投行業(yè)務(wù)已進(jìn)入一個(gè)全面轉(zhuǎn)折期。投行業(yè)務(wù)將由IPO為重心，逐漸轉(zhuǎn)向?yàn)槠髽I(yè)提供全業(yè)務(wù)鏈的綜合投行服務(wù)。

在今年5月份召開(kāi)的券商創(chuàng)新大會(huì)上，就已經(jīng)提出投行要由“重保薦輕承銷(xiāo)”轉(zhuǎn)向“保薦與承銷(xiāo)并重”。也就是說(shuō)，投行以后對(duì)IPO的重視程度應(yīng)有所下降，更多尋求債券、并購(gòu)均衡發(fā)展，債券中尤其包括私募債、公司債。而事實(shí)上，各券商投行部門(mén)也正在不斷向債券、并購(gòu)業(yè)務(wù)尋求轉(zhuǎn)型。如8月6日新成立的合資券商?hào)|方花旗就強(qiáng)調(diào)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍為證券承銷(xiāo)與保薦，包括股權(quán)融資、債券融資、兼并收購(gòu)以及新三板業(yè)務(wù)。國(guó)信證券、國(guó)泰君安、華泰聯(lián)合等多家券商投行，都對(duì)債券以及并購(gòu)的業(yè)務(wù)重視程度都大大增加。

一位投行人士預(yù)計(jì)，在IPO缺乏增長(zhǎng)極的情況下，債券、并購(gòu)即將成為各家券商投行部門(mén)搶奪的另一重要領(lǐng)域。

而除了“新興”的一些債券業(yè)務(wù)之外，券商以獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)形式參與的并購(gòu)重組業(yè)務(wù)也在新的政策推動(dòng)下得到長(zhǎng)足發(fā)展，并購(gòu)重組業(yè)務(wù)作為投行業(yè)務(wù)鏈條上的“皇冠”和“明珠”，其復(fù)雜和專(zhuān)業(yè)程度絲毫不亞于保薦承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，但其目前的發(fā)展尚落后于整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展。為了推進(jìn)和規(guī)范資本市場(chǎng)并購(gòu)重組專(zhuān)項(xiàng)工作，目前證監(jiān)會(huì)正在積極推進(jìn)并購(gòu)重組審核工作分道制，“并購(gòu)重組分道制”的推行，將充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的職責(zé)。

種種跡象表明，券商投行未來(lái)的趨勢(shì)將或是向同時(shí)在股權(quán)融資、債券融資及并購(gòu)重組業(yè)務(wù)上都具備實(shí)力的綜合投行服務(wù)商發(fā)展。

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做市商制度落地

新三板交易引活水

2012年，作為一項(xiàng)重要的創(chuàng)新舉措，新三板擴(kuò)容以及《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》的發(fā)布，為券商帶來(lái)新的盈利增長(zhǎng)模式，但受制于交易制度的限制，截至目前交易仍不活躍。分析認(rèn)為，2013年隨著園區(qū)進(jìn)一步擴(kuò)容以及交易規(guī)則、做市商等政策的推出，將為新三板引入活水。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，新三板市場(chǎng)的發(fā)展未來(lái)一定會(huì)帶動(dòng)券商投行業(yè)務(wù)的發(fā)展。從目前出臺(tái)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》已經(jīng)可以看出未來(lái)新三板市場(chǎng)的發(fā)展前景。首先，新三板市場(chǎng)將提供多種適合中小企業(yè)特殊需求的股權(quán)融資或債權(quán)融資途徑，這些新業(yè)務(wù)推出，都將為券商帶來(lái)新的盈利機(jī)會(huì)；

其次，新三板將為中小企業(yè)提供一個(gè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的平臺(tái)，而且新三板未來(lái)市場(chǎng)容量巨大，全國(guó)目前有近100家國(guó)家級(jí)高新技術(shù)園區(qū)，按中關(guān)村園區(qū)掛牌數(shù)量測(cè)算，新三板未來(lái)掛牌企業(yè)將突破1萬(wàn)家，未來(lái)在創(chuàng)業(yè)板和中小板上市的企業(yè)將有很大部分來(lái)自新三板市場(chǎng)。開(kāi)閘初期，對(duì)一些投行實(shí)力強(qiáng)大，前期已經(jīng)在這個(gè)市場(chǎng)深入耕耘的券商是一個(gè)機(jī)會(huì)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，由于做市商制度的逐步引入，具有較高的凈資本且具有較強(qiáng)的直投和做市能力的券商將在這個(gè)市場(chǎng)上顯現(xiàn)優(yōu)勢(shì)。截至2012年11月末，新三板共有162家企業(yè)掛牌，總市值161億元。

目前新三板市場(chǎng)不活躍的原因一是由于交易制度的制約；二是推薦掛牌制度的約束，比如掛牌時(shí)不能發(fā)行股份，導(dǎo)致掛牌后缺乏可供交易的標(biāo)的股份。業(yè)內(nèi)人士表示，如果以做市商作為新三板的基礎(chǔ)交易制度市場(chǎng)活躍程度將比目前大為提高。

招商證券認(rèn)為，第二批擴(kuò)容園區(qū)可能于明年一季度啟動(dòng)，數(shù)量在8-10家，第三批擴(kuò)容園區(qū)有望在明年3季度啟動(dòng)，數(shù)量8-10家?！斗巧鲜泄姽颈O(jiān)管管理辦法》發(fā)布后，公開(kāi)轉(zhuǎn)讓、定向發(fā)行、定向轉(zhuǎn)讓、投資者準(zhǔn)入門(mén)檻等相關(guān)實(shí)施細(xì)則將在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)逐步落實(shí)，預(yù)計(jì)2013年上半年交易制度正式改革以及第二批園區(qū)擴(kuò)容將同時(shí)進(jìn)行，而券商的做市商制度將同步或略晚于交易規(guī)則的改革。

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