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2013年01月10日17:04 | 中國(guó)發(fā)展門(mén)戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫(xiě)信 字號(hào)：T|T

2013年投資市場(chǎng)迎重大轉(zhuǎn)折 是黃金資產(chǎn)配置元年

2013年，是一個(gè)特殊的年份，投資市場(chǎng)迎來(lái)了一個(gè)重大轉(zhuǎn)折，人們開(kāi)始質(zhì)疑所有的的資產(chǎn)，不再在股票、外匯、債券、黃金、地產(chǎn)等領(lǐng)域保持某種一致，每個(gè)人都醞釀著自己的主見(jiàn)和觀點(diǎn)。

問(wèn)題的關(guān)鍵點(diǎn)也正在這里，當(dāng)投資市場(chǎng)陷入了既冷靜又混沌的時(shí)刻，新一輪的資產(chǎn)革命或許正在迎來(lái)春天。在春風(fēng)的暖意當(dāng)中，投資者復(fù)辟式的資產(chǎn)配置邏輯開(kāi)始萌芽。

股市、債市、房產(chǎn)、外匯、黃金，誰(shuí)會(huì)保持原有的吸引力并有所發(fā)揮？

2000年至2010年，美國(guó)廣義貨幣年增長(zhǎng)率跟美國(guó)股票交易總額的增長(zhǎng)情況基本一致，廣義貨幣增長(zhǎng)較快的時(shí)候，美國(guó)股票交易總額就會(huì)幾乎同步放大，反之則同步縮小。但2011年，美國(guó)廣義貨幣增長(zhǎng)率達(dá)到7.62%，股票交易總額則基本持平，僅比2010年增長(zhǎng)0.1%。這在近十年歷史當(dāng)中從未出現(xiàn)過(guò)，廣義貨幣的增長(zhǎng)已經(jīng)不能帶動(dòng)股票市場(chǎng)的交易量。

2000年至現(xiàn)在，美國(guó)十年期綜合國(guó)債收益率已經(jīng)從當(dāng)時(shí)的6%下降到目前的1.6%。中國(guó)等從規(guī)模性、持續(xù)性購(gòu)買(mǎi)轉(zhuǎn)變?yōu)殡A段性、有拋有買(mǎi)；美國(guó)費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席普羅索日前表示，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)行動(dòng)成效不大，成本問(wèn)題更嚴(yán)重，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該在失業(yè)率回落至6.5%的門(mén)檻前停止購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債。

美十年期國(guó)債收益率自去年7月份觸底后至今未創(chuàng)新低，并出現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)宣布購(gòu)入美國(guó)國(guó)債之后其收益率反而升高的情況。美聯(lián)儲(chǔ)去年12月12日推出QE4，具體為在原有每個(gè)月購(gòu)買(mǎi)400億美元MBS基礎(chǔ)上，再購(gòu)買(mǎi)450億美元美國(guó)國(guó)債。這對(duì)于國(guó)債市場(chǎng)來(lái)說(shuō)應(yīng)該是一個(gè)利好，但美國(guó)十年期國(guó)債收益率在消息公布之后并未持續(xù)走弱，債市遭到拋售，收益率反而開(kāi)始上升。

至于更多的債券投資基金市場(chǎng)，對(duì)美國(guó)國(guó)債的擔(dān)憂早就開(kāi)始了。2011年2月，美國(guó)最大的債券投資基金太平洋投資管理公司（PIMCO）出清了所持有的全部美國(guó)國(guó)債，并在3月份賣(mài)空了國(guó)債市場(chǎng)。

單就美國(guó)市場(chǎng)而言，廣義貨幣的增加并未給股票的交易量帶來(lái)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)購(gòu)入國(guó)債的行動(dòng)和預(yù)期也并未持續(xù)壓低國(guó)債收益率。這說(shuō)明投資者對(duì)美國(guó)市場(chǎng)態(tài)度已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)變?？v然流動(dòng)性過(guò)剩，其資金寧愿以現(xiàn)金的形式存在，也不再以格式化的模式進(jìn)入股票和債券市場(chǎng)。另一組數(shù)據(jù)證實(shí)了我的觀點(diǎn)，截至去年12月5日，美國(guó)銀行業(yè)現(xiàn)金存款總額增長(zhǎng)8.7%，達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的9.17萬(wàn)億美元。

房地產(chǎn)市場(chǎng)是比較復(fù)雜的，在歐美國(guó)家，房地產(chǎn)市場(chǎng)跟失業(yè)率一樣受到重視，因?yàn)檫@意味著支持率和選票。在其他國(guó)家也不可忽視，因?yàn)榉康禺a(chǎn)關(guān)系到政府利益和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。拿歐洲來(lái)說(shuō)，德國(guó)是房地產(chǎn)市場(chǎng)比較典型的成功者，經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，但房?jī)r(jià)并未出現(xiàn)泡沫，甚至十年未漲，投機(jī)甚少，未分流進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金。

值得警惕的是，自歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，德國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了異動(dòng)，擁有更多現(xiàn)金的德國(guó)人開(kāi)始買(mǎi)房，區(qū)域內(nèi)就業(yè)人口也在相對(duì)的流入德國(guó)。在慕尼黑主要城區(qū)中心，一套87平方米的公寓月租金高達(dá)4800歐元。德國(guó)各地已經(jīng)出現(xiàn)了各種形式的抗議活動(dòng)，以表示對(duì)房租暴漲的不滿。

另一方面歐債危機(jī)的主要國(guó)家西班牙等房?jī)r(jià)還在探底，西班牙研究與顧問(wèn)機(jī)構(gòu)RR de Acua &Asociados預(yù)計(jì)，馬德里、巴塞羅拉和其他大城市的房?jī)r(jià)將再度下降30%，持續(xù)下跌到2018年。標(biāo)普等公司也有同樣的預(yù)期。

美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)有所好轉(zhuǎn)，但在經(jīng)過(guò)了次貸危機(jī)之后，房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求無(wú)法靠信貸市場(chǎng)來(lái)繼續(xù)支撐，其長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)也非常之緩慢。

因此，全球房地產(chǎn)市場(chǎng)吸引資金的能力是非常復(fù)雜的，國(guó)際投資者根本沒(méi)有這個(gè)必要去分析和參與復(fù)雜的地產(chǎn)配置。就2013年以及今后幾年來(lái)說(shuō)，全球房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)資金流動(dòng)和投資者對(duì)資產(chǎn)配置的再選擇產(chǎn)生不了太大的影響。

最后需要關(guān)注的是外匯和大宗商品市場(chǎng)。

外匯市場(chǎng)本身就是一個(gè)龐大的資金池，這個(gè)池子因流動(dòng)性和基數(shù)最大而備受大資金和投資者青睞。就中國(guó)市場(chǎng)而言，外匯市場(chǎng)的空間正在啟動(dòng)。2011年中國(guó)外匯市場(chǎng)交易量達(dá)到14.2萬(wàn)億美元，日均成交581億美元，較2006年增長(zhǎng)4倍。這還是在外匯市場(chǎng)并未放開(kāi)的情況之下。但外匯市場(chǎng)的配置主要還是以現(xiàn)金為主，全球?qū)ν鈪R市場(chǎng)的長(zhǎng)線儲(chǔ)備型投資并無(wú)太多變動(dòng)因素，短線投機(jī)又跟即時(shí)消息有關(guān)，外匯市場(chǎng)保持2012年交易格局的概率較大。

商品市場(chǎng)重點(diǎn)談?wù)匋S金。在原油金融市場(chǎng)并未啟動(dòng)的情況下，中國(guó)黃金期貨在短短三年的時(shí)間里，成交量已經(jīng)位列全球第四。如果光從量方面來(lái)看，加上現(xiàn)貨延期市場(chǎng)的交易量，中國(guó)黃金市場(chǎng)已經(jīng)成為全球最大的黃金交易市場(chǎng)。

黃金市場(chǎng)未來(lái)最大的風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)，一是美聯(lián)儲(chǔ)的加息，二是其他市場(chǎng)對(duì)其的資金分流。而這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)正是筆者看好其走勢(shì)的關(guān)鍵入口。

由于對(duì)黃金市場(chǎng)的關(guān)注需要聯(lián)系到外匯市場(chǎng)，尤其是美元市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)的舉動(dòng)對(duì)金價(jià)的短期影響比較關(guān)鍵。美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債表自2012年初就開(kāi)始停滯，美聯(lián)儲(chǔ)體系內(nèi)的基礎(chǔ)貨幣反而是下降的，至2012年10月依然保持在2.8萬(wàn)億下方，這也是為什么金價(jià)會(huì)在這期間沒(méi)有繼續(xù)走強(qiáng)的一個(gè)重要原因。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上制造了自2011年末至2012年10月份左右美聯(lián)儲(chǔ)體系內(nèi)的緊縮。但市場(chǎng)并未對(duì)這一狀況形成歷史依據(jù)。

拋開(kāi)金本位解體和地緣政治等因素，1971年至1980間金價(jià)暴漲超5倍的另一個(gè)重要原因是股市和債券市場(chǎng)的低迷。1971年至1980年美國(guó)股票市場(chǎng)的指數(shù)幾乎停滯；1979年美國(guó)在一些債務(wù)上甚至構(gòu)成了違約。黃金市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)二十年的熊市是從1980年美國(guó)股票市場(chǎng)的復(fù)蘇開(kāi)始的。美國(guó)股票市場(chǎng)指數(shù)在經(jīng)歷了十年的沉寂之后，自1980年開(kāi)始，迎來(lái)了長(zhǎng)達(dá)二十年的增長(zhǎng)期，至2000年，美國(guó)股票市場(chǎng)指數(shù)在1980年的基礎(chǔ)上已經(jīng)翻了一倍多。

1980年至2000年美國(guó)的M2從2萬(wàn)億漲到了7萬(wàn)億，金價(jià)卻走出了一輪大熊市。足以看出，影響金價(jià)的短期因素可以歸結(jié)到貨幣市場(chǎng)，但長(zhǎng)期來(lái)看，股市和債券市場(chǎng)對(duì)其的影響更大，因?yàn)檫@關(guān)系到資金的長(zhǎng)遠(yuǎn)去向。

從本輪十年期牛市來(lái)看，黃金市場(chǎng)自2000年開(kāi)始的漲幅沒(méi)有任何特殊的意義，試想，如果中國(guó)沒(méi)有加入WTO、對(duì)全球經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的影響沒(méi)有持續(xù)放大、新興市場(chǎng)的發(fā)展沒(méi)有大幅刺激美元的需求和流動(dòng)性、中國(guó)黃金市場(chǎng)沒(méi)有開(kāi)放，國(guó)際黃金價(jià)格這十年會(huì)怎么走？

2002年中國(guó)黃金市場(chǎng)正式開(kāi)放之后，從年消費(fèi)100多噸直接飆升至目前的800噸；上海黃金交易所自2002年成立至今，年交易量量從42噸漲到了2011年的7248噸。所以說(shuō)2000年至今國(guó)際黃金市場(chǎng)市場(chǎng)的大牛市離不開(kāi)中國(guó)因素。這并不是說(shuō)僅僅是因?yàn)橹袊?guó)的黃金需求推動(dòng)了全球金價(jià)，而是中國(guó)的開(kāi)放給全球資產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)了新的活力，更多的資金出現(xiàn)了新的選擇，諸多針對(duì)黃金市場(chǎng)的專業(yè)投資基金成立，對(duì)黃金需求形成了更大的支撐。

從2013半年開(kāi)始，大國(guó)開(kāi)始慎用貨幣政策，美國(guó)陷入債務(wù)、赤字、開(kāi)支等危機(jī)，按照歐盟和德國(guó)等的預(yù)測(cè)，歐元區(qū)恢復(fù)健康至少在五年以上，中國(guó)等國(guó)家債務(wù)也不小。新興市場(chǎng)對(duì)通脹的呼聲得到了重視，各央行不敢輕易動(dòng)用貨幣政策。一些諸如日本等國(guó)央行不堪政府壓力采取的激進(jìn)措施只能導(dǎo)致其股票等市場(chǎng)的泡沫，無(wú)法從全球性的產(chǎn)能過(guò)剩當(dāng)中有效刺激出口，重振其經(jīng)濟(jì)難上加難?？v觀全球，整個(gè)市場(chǎng)重新面臨因信用債務(wù)問(wèn)題以及產(chǎn)能過(guò)剩、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力等帶來(lái)的債券和股票市場(chǎng)的漫長(zhǎng)低迷。

黃金價(jià)格重新進(jìn)入了如同1972年至1980年時(shí)的資產(chǎn)對(duì)比優(yōu)勢(shì)，但這種觀念的形成不光需要股市、債市等風(fēng)險(xiǎn)的加劇來(lái)刺激，更需要黃金市場(chǎng)本身價(jià)格調(diào)整來(lái)奠定基礎(chǔ)。目前看，黃金價(jià)格十年來(lái)的年平均漲幅并未超過(guò)20%，稍稍跑贏了貨幣發(fā)行量而已，不存在透支或超漲行情，也并未明顯的超出十年間諸多資產(chǎn)的漲幅。

國(guó)際金價(jià)2011和2012兩年間的平均漲幅還不足10%，這種調(diào)整就更加奠定了黃金的成本優(yōu)勢(shì)，也就是說(shuō)十年來(lái)黃金價(jià)格的上漲并未將現(xiàn)在的入市投資成本無(wú)限抬高，跟其他資產(chǎn)的成本不相上下。

當(dāng)然，投資者決不能除了黃金拋售所有資產(chǎn)，也不能不關(guān)注其他資產(chǎn)而只買(mǎi)入黃金。黃金不是投資者的全部，也不是消費(fèi)者的全部，它只是未來(lái)資產(chǎn)配置當(dāng)中唯一不可或缺的部分。只要在可用資產(chǎn)配置當(dāng)中黃金資產(chǎn)不高于30%，其價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不足為慮。

黃金在這一期間的價(jià)格走勢(shì)并不會(huì)受各國(guó)加息等拖累太久，其主要依賴是全球投資者對(duì)資產(chǎn)配置模式的轉(zhuǎn)移和變革。如果預(yù)言金價(jià)在這一期間上漲五倍，我認(rèn)為并非是非理性預(yù)測(cè)。

（財(cái)經(jīng)專欄作家 黃金外匯市場(chǎng)觀察員 肖磊） (市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎，以上分析屬個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考)

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