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2013年02月25日11:15 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

今天是轉(zhuǎn)融通第五輪測試的最后一天，轉(zhuǎn)融券推出進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。對于市場對“全面做空時(shí)代到來”的擔(dān)憂，證金公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近期券商轉(zhuǎn)融資需求大增，在現(xiàn)有161.73億元余額的基礎(chǔ)上，到2月底新增轉(zhuǎn)融資需求將超過100億元，預(yù)計(jì)6月底轉(zhuǎn)融資余額將超過400億元，較目前增長約1.5倍。試點(diǎn)期間，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)規(guī)模不會(huì)迅速放大，轉(zhuǎn)融資仍將在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)中占有主導(dǎo)作用。

券商將直接受益于轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的推出。分析人士預(yù)計(jì)，今年兩融業(yè)務(wù)對券商業(yè)績的貢獻(xiàn)率有望超過10%。

限售股不能轉(zhuǎn)融券

從目前情況看，試點(diǎn)期間轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)規(guī)模不會(huì)迅速放大。一是轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)推出后，證券出借人需要熟悉證券出借規(guī)則、評估風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)別機(jī)構(gòu)還要履行復(fù)雜的審批手續(xù)，因此較難在短時(shí)間內(nèi)提供大量券源供證金公司使用。二是轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)證券公司和標(biāo)的證券的選擇較審慎，試點(diǎn)期間不會(huì)大量鋪開，可供轉(zhuǎn)融通的證券種類、數(shù)量均較有限。三是投資者尚未形成做空的交易習(xí)慣，同時(shí)目前滬深300成份股平均股價(jià)14元左右，平均市盈率12倍左右，下跌空間很小，投資者做空意愿不大，融券需求較小，將導(dǎo)致轉(zhuǎn)融券需求也較小。綜合來看，試點(diǎn)初期的轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)規(guī)模不足以對市場產(chǎn)生重大影響。

此外，市場擔(dān)憂限售股會(huì)通過轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)變相賣出，從而加大拋壓。分析人士表示，這種擔(dān)心是多余的，目前限售股在融資融券業(yè)務(wù)中還不能使用，不會(huì)通過轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)變相賣出。一方面，融資融券的標(biāo)的證券必須可在市場上流通，限售股在解禁之前不能流通，不能通過融券進(jìn)行賣出；另一方面，融資融券擔(dān)保證券存在被證券公司處置的可能性，要求其具有流通性，因此限售股不能作為融資融券擔(dān)保物。轉(zhuǎn)融通作為融資融券的配套機(jī)制，遵循同樣的準(zhǔn)則，限售股既不會(huì)作為轉(zhuǎn)融券出借給證券公司，也不會(huì)被證金公司接受為轉(zhuǎn)融通擔(dān)保物。

轉(zhuǎn)融資將占主導(dǎo)地位

證金公司表示，在轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)先行、轉(zhuǎn)融券隨后推出的前提下，轉(zhuǎn)融資將占有主導(dǎo)地位，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)規(guī)模不會(huì)迅速放大。轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的推出特別是在業(yè)務(wù)試點(diǎn)期間，不可能對市場產(chǎn)生“全面做空”的作用。

轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)推出后的很長一段時(shí)間里，將以向市場注入資金為主。從融資融券目前開展情況來看，融資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于融券規(guī)模。從同樣開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的日本、韓國和我國臺灣地區(qū)來看，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)規(guī)模普遍高于轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)。在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)發(fā)展得最好的日本，其業(yè)務(wù)規(guī)模占轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)模的比重僅為36%?？梢姡赞D(zhuǎn)融資為主的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)格局將在很長一段時(shí)間里得以維持，轉(zhuǎn)融通主要是通過轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)向市場注入資金。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，短期內(nèi)來自券商的轉(zhuǎn)融資需求大增。自去年8月30日轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)啟動(dòng)以來，證金公司累計(jì)向證券公司融出資金690億元，目前轉(zhuǎn)融資余額達(dá)161.73億元。據(jù)證金公司對52家證券公司資金需求意向統(tǒng)計(jì)，在現(xiàn)有余額的基礎(chǔ)上，到今年2月底，新增轉(zhuǎn)融資需求將超過100億元。到6月底，在現(xiàn)有余額的基礎(chǔ)上，新增轉(zhuǎn)融資需求將達(dá)250億元，轉(zhuǎn)融資余額將超過400億元。

綜合來看，我國目前的融券賣空機(jī)制難以產(chǎn)生“全面做空”的作用。我國只能通過融券賣空機(jī)制進(jìn)行個(gè)股做空，股指期貨只能對市場進(jìn)行做空，做空渠道較少。融券賣出時(shí)，投資者必須借入股票后才能賣空，而且必須滿足賣出價(jià)格的“提價(jià)規(guī)則”。融資融券業(yè)務(wù)兩年多來的實(shí)踐也表明，融券業(yè)務(wù)運(yùn)行安全平穩(wěn)，融券規(guī)模穩(wěn)步增加，沒有對市場走勢造成明顯的影響。

申銀萬國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長表示，轉(zhuǎn)融券的推出有利于降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，使投資者的持股收益多樣化，有利于培育長期投資者隊(duì)伍。轉(zhuǎn)融券的推出為投資者做空和風(fēng)險(xiǎn)對沖提供了交易工具，有利于改善風(fēng)險(xiǎn)管理工具短缺的局面，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，有利于培育長期投資者，提高市場流動(dòng)性。轉(zhuǎn)融券的推出為投資者長期持股提供了額外收益，投資者可以借券給證金公司，進(jìn)而獲得借券的費(fèi)率。轉(zhuǎn)融券的推出將從風(fēng)險(xiǎn)管理和收益管理兩個(gè)維度推進(jìn)長期投資者的發(fā)展。

券商受益兩融業(yè)務(wù)

長城證券的研究報(bào)告預(yù)計(jì)融資融券業(yè)務(wù)還有5倍增長空間，券商將從中受益匪淺。

目前，參與融資融券業(yè)務(wù)的券商共74家，有轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)資格的券商擴(kuò)容到52家，融資融券余額增至1110億元，較去年初增長24.0%。雖然增速很快，但融資融券交易額占A股市場交易額的比例僅為4.9%。在投資者結(jié)構(gòu)與大陸類似、散戶占比較高的臺灣，其融資融券交易額占市場總交易額的比例為30%左右。如果大陸兩融市場發(fā)展到臺灣的規(guī)模，則兩融業(yè)務(wù)規(guī)模還有5倍的增長空間。

中國證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，去年證券公司兩融業(yè)務(wù)利息收入達(dá)52.6億元，占營業(yè)收入的比例為4.1%。假設(shè)兩融業(yè)務(wù)平均規(guī)模較去年增長2倍，在其他業(yè)務(wù)收入保持不變的情況下，券商營業(yè)收入將提升8.2%，兩融業(yè)務(wù)收入占比將達(dá)10.9%。

長江證券測算數(shù)據(jù)顯示，從利潤結(jié)構(gòu)看，經(jīng)紀(jì)傭金對券商利潤的貢獻(xiàn)率已由2009年的52.8%降至2012上半年的-2.04%（考慮了后臺相關(guān)部門的成本）。即使考慮經(jīng)紀(jì)客戶的保證金利差收入，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對利潤的貢獻(xiàn)率也從64%下降至目前不到20%的水平。兩融業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率提升至7.25%。分析人士預(yù)計(jì)，今年兩融業(yè)務(wù)對券商業(yè)績的貢獻(xiàn)率有望超過10%。

在兩融業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率提升的同時(shí)，部分券商有望率先脫穎而出。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，海通證券、華泰證券、中信證券、廣發(fā)證券、招商證券、光大證券6家券商從兩融業(yè)務(wù)開展至今一直保持領(lǐng)先地位。長城證券認(rèn)為，兩融業(yè)務(wù)的行業(yè)競爭格局基本成型。

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