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2013年12月11日11:41 | 中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號(hào)：T|T

做市交易或成主流選擇 機(jī)構(gòu)投資者興趣濃厚

多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，目前新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式、股東200人限制以及投資者限制決定了較低的流動(dòng)性，只有交易活躍之后，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、并購業(yè)務(wù)才能真正的開展起來。

單純協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式確實(shí)影響了新三板的活躍程度。申銀萬國(guó)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006年至2012年每年分別有16.7%、38.9%、25.7%、18.5%、38.6%、37.9%和52.5%的掛牌公司沒有一筆成交記錄。符合創(chuàng)業(yè)板條件的新三板已掛牌公司共105家，其中有交易記錄的76家，27.6%的公司掛牌以來無交易。

“在可預(yù)期的最近幾年，考慮到流動(dòng)性因素，預(yù)計(jì)做市商交易會(huì)成為新三板交易方式的主流選擇。”魯先德表示，未來新三板的運(yùn)行模式將與臺(tái)灣興柜市場(chǎng)非常相似。交易方式分為協(xié)議轉(zhuǎn)讓、公開競(jìng)價(jià)以及做市商三種，掛牌公司在一定階段內(nèi)選擇一種交易方式，并且可以自由轉(zhuǎn)換。目前已經(jīng)確定每家掛牌企業(yè)有2家以上做市商，其一為主辦券商。做市商持有掛牌企業(yè)股份比例最多不超過20%，價(jià)差不高于5%。做市商系統(tǒng)計(jì)劃2014年5月仿真測(cè)試，8月正式上線。

分析人士認(rèn)為，做市商制度的價(jià)差收入或許將成為未來券商新三板業(yè)務(wù)主要利潤(rùn)來源，5年后有望超過百億元。但魯先德表示，在和臺(tái)灣券商進(jìn)行交流后，他認(rèn)為做市商價(jià)差未來將會(huì)因券商之間的競(jìng)爭(zhēng)而逐漸收窄，就像傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的交易傭金一樣。最終能勝出的是券商匹配交易的能力，即放大成交量而不是單純依靠?jī)r(jià)差。

魯先德認(rèn)為，掛牌公司可能更愿意選擇做市商方式，不過做市制度是掛牌企業(yè)和券商的雙向選擇，券商以什么方式、什么代價(jià)成為掛牌公司的股東，一定是市場(chǎng)化的選擇。券商出于投入產(chǎn)出和風(fēng)險(xiǎn)的衡量，會(huì)對(duì)掛牌公司進(jìn)行甄別。未來不是任何一個(gè)企業(yè)都可以用做市商交易方式。做市商制度本身也涉及券商的資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、對(duì)掛牌公司的估值判斷等，是對(duì)券商綜合能力的考驗(yàn)。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，要解決新三板交易活躍問題還需要降低交易門檻，尤其是吸引大量個(gè)人投資者進(jìn)場(chǎng)。對(duì)此，多位證券業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為并不可取。“新三板要活躍交易，最重要的是要有一批優(yōu)質(zhì)公司，讓投資者感興趣，此外要看做市商制度的執(zhí)行情況?！睏罴衣敱硎荆芏鄼C(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)對(duì)新三板表示出濃厚興趣，而最有吸引力的將是做市商制度。

他說，新三板相對(duì)創(chuàng)業(yè)板規(guī)模更小，企業(yè)生命周期更前端，對(duì)投資分析能力要求更高。至少在目前階段，場(chǎng)外市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)應(yīng)該有明顯區(qū)別，機(jī)構(gòu)投資者以及由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理的金融產(chǎn)品仍然是投資主體。

盈利模式日漸清晰券商打通經(jīng)絡(luò)提升產(chǎn)業(yè)鏈

多位分析人士認(rèn)為，新三板業(yè)務(wù)未來對(duì)證券公司收入的貢獻(xiàn)主要分為三個(gè)方面：一是掛牌帶來的投行收入；二是通過做市商等帶來的經(jīng)紀(jì)收入；三是通過直投、資管等業(yè)務(wù)獲得的投資收入。華泰證券測(cè)算認(rèn)為，2013年至2017年，該業(yè)務(wù)對(duì)券商收入貢獻(xiàn)分別為2.99億元、29.50億元、56.81億元、105.57億元和163.15億元，以2012年全行業(yè)總收入1294.71億元為基數(shù)，新三板業(yè)務(wù)各年分別為券商新增收入0.23%、2.28%、4.39%、8.15%和12.60%。

“對(duì)券商而言，新三板的盈利模式已非常清晰?！逼桨沧C券場(chǎng)外市場(chǎng)部執(zhí)行副總經(jīng)理?xiàng)罴衣斦f，其主要的利潤(rùn)貢獻(xiàn)將來自于股票承銷、交易傭金、做市差價(jià)、直接投資，以及由新三板業(yè)務(wù)派生出的商業(yè)鏈全環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。為此，公司成立專門的場(chǎng)外市場(chǎng)部，負(fù)責(zé)新三板業(yè)務(wù)的整體組織與協(xié)調(diào)，并負(fù)責(zé)推薦掛牌工作；在證券營(yíng)業(yè)部，儲(chǔ)備專門的人員，負(fù)責(zé)新三板股票交易；同時(shí)，還成立專門的新三板基金，負(fù)責(zé)直投業(yè)務(wù)。近期，還會(huì)根據(jù)監(jiān)管部門相關(guān)規(guī)定，成立專門的做市團(tuán)隊(duì)。

對(duì)于平安證券而言，其產(chǎn)業(yè)鏈的延伸還包括依托集團(tuán)綜合金融優(yōu)勢(shì)拓展業(yè)務(wù)。目前，該公司一些新三板掛牌企業(yè)來自于銀行、保險(xiǎn)其他子公司的推薦，小微企業(yè)客戶交叉銷售比例已近1/5，針對(duì)掛牌企業(yè)成長(zhǎng)過程中需要銀行、保險(xiǎn)、投資等多方面的資金支持，公司也會(huì)盡最大努力協(xié)調(diào)集團(tuán)資源。

楊家聰認(rèn)為，從短線來看，區(qū)域性券商有地方優(yōu)勢(shì)，新三板業(yè)務(wù)起步也比較早，推薦的掛牌企業(yè)家數(shù)可能要多。從長(zhǎng)期來看，新三板還是會(huì)回歸到券商的綜合服務(wù)能力，特別是做市商制度的引入，使得券商的項(xiàng)目甄別能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、資金實(shí)力、估值能力、渠道及平臺(tái)資源優(yōu)勢(shì)等尤為重要。

“未來新三板業(yè)務(wù)一定考驗(yàn)的是券商軟實(shí)力和硬實(shí)力。”魯先德說，新三板掛牌給企業(yè)帶來的是翻天覆地的變化，企業(yè)需要的也是多種金融服務(wù)。證券公司如何從打造新三板全產(chǎn)業(yè)鏈模式對(duì)內(nèi)部架構(gòu)、機(jī)制進(jìn)行調(diào)整，形成成熟的盈利模式，決定了其未來業(yè)務(wù)前景。

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