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2013年12月16日14:25 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號(hào)：T|T

【概念股解析】

史丹利:定位清晰、營銷領(lǐng)先的復(fù)合肥龍頭

研究機(jī)構(gòu)：國金證券撰寫日期：2013年11月03日

復(fù)合肥行業(yè)集中度低，區(qū)域競爭激烈。復(fù)合肥是指氮、磷、鉀三種養(yǎng)分中，至少有兩種養(yǎng)分標(biāo)明量是由化學(xué)方法或摻混方法制成的肥料。2012年國內(nèi)有生產(chǎn)許可證的復(fù)混(復(fù)合)肥企業(yè)4933家，產(chǎn)能約2億噸，總產(chǎn)量達(dá)到5320萬噸，前10名市占率總和只有28%。行業(yè)資產(chǎn)輕，表觀生產(chǎn)門檻不高(實(shí)際做好也未必容易)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)輸半徑短(僅500公里)，以銷定產(chǎn)是區(qū)別于其他大宗化工品的重要特征。隨著我國農(nóng)業(yè)需求持續(xù)增長，土地通過流轉(zhuǎn)加速集中，復(fù)合肥需求也將保持長期穩(wěn)定增長。

公司定位清晰、擅長品牌營銷，近年在行業(yè)兩極分化演變中脫穎而出。依靠終端客戶對化肥品牌的信賴度(一旦用好，不輕易更換品牌)，不斷開拓銷售區(qū)域。公司廣告深得寶潔等全球營銷高手的精髓，上至央視、地臺(tái)有效黃金播放時(shí)段，下至田間地頭小廣告。2012年投入廣告費(fèi)10116萬元，較2010年增長5159萬元，增額領(lǐng)先主要競爭對手。

公司大量投放名人代言廣告，并使用“百輛車體萬面墻體”覆蓋農(nóng)村田間地頭，“高”、“地”結(jié)合拉動(dòng)銷售增長。2008~2013年，公司先后與國家雜交水稻、玉米、棉花工程技術(shù)研究中心戰(zhàn)略合作，進(jìn)一步提升品牌形象，并通過捐助“史丹利”獎(jiǎng)學(xué)金、“史丹利*姚基金”希望小學(xué)，迅速與地方市場拉近關(guān)系。渠道上，公司提出“一縣一戶一品牌”戰(zhàn)略，推進(jìn)扁平化，嚴(yán)控串貨并直派業(yè)務(wù)員輔助經(jīng)銷商推廣。

公司精于管理，議價(jià)力較強(qiáng)。公司2012、2013年末產(chǎn)能分別為220、460萬噸，僅次于金正大。今年以來，單質(zhì)肥價(jià)格連續(xù)走低，但復(fù)合肥僅下調(diào)兩次價(jià)格，總體也比成本下降要少。從財(cái)務(wù)角度分析了公司營銷推廣的成果。從杜邦分析上看，2012年公司ROE達(dá)13%，同行業(yè)上市公司中排名第二，僅次于金正大的16%，這主要是因?yàn)楣拘庐a(chǎn)能尚未有效投放導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率暫時(shí)落后。從現(xiàn)金循環(huán)周期看，公司2012年數(shù)值為-2天，遠(yuǎn)低于同行業(yè)上市公司33~161天的區(qū)間，表明公司對上下游均具備較強(qiáng)話語權(quán)，僅靠占用資金即可正常運(yùn)營。公司優(yōu)異的現(xiàn)金流將為未來發(fā)展帶來充分保證。

投資建議n預(yù)計(jì)隨著明年公司在湖北、河南產(chǎn)能的有效釋放，銷量可取得30%左右的增長。預(yù)計(jì)公司2013~2015年EPS1.82、2.28、2.97元/股，給予公司2014年15倍PE，目標(biāo)價(jià)34.2元，“買入”評(píng)級(jí)。

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