韓志國
2007年2月27日，在亞洲金融危機10周年之際，中國股市因市場傳聞引發(fā)的巨幅下跌在全世界范圍內(nèi)導致了“多米諾骨牌”效應(yīng)：在滬深兩市幾乎全線跌停之后，香港股市迅速做出反應(yīng)：恒生指數(shù)單日最大跌幅超過465點，收盤跌360點，跌幅達1.76%。緊接著，歐洲股市出現(xiàn)全線下跌，跌幅達1.30——2.64%。當晚，在美國股市開盤后，即開始了觸目驚心的暴跌過程，道.瓊斯指數(shù)最低跌了546點，收盤跌416.20點，跌幅為3.29%；納斯達克綜合指數(shù)下跌96.65點，跌幅達3.9%；標準普爾500指數(shù)下跌50.33點，跌幅達3.9%。
美國三大股指的下跌幅度均為“9.11”以來的最大跌幅。美國股市的大幅下跌又導致了亞太股市的連鎖反應(yīng)，2月28日，日本、韓國股市低開幅度均達到4%,
澳大利亞股市低開幅度達3%，香港股市更低開720.92點，最低跌765.99點，跌幅為3.8%，國企指數(shù)最低跌608.16點，跌幅達6.344%。全世界股市數(shù)十萬億美元的市值隨著股指的暴跌而灰飛煙滅。
全世界股市的循環(huán)暴跌，皆因中國股市惹的禍。這次全世界的股市暴跌，沒能也不會進一步演化為整個世界的金融危機，我認為主要有三個方面的因素：1.世界經(jīng)濟特別是中、美兩國的經(jīng)濟發(fā)展狀況良好，經(jīng)濟運行中出現(xiàn)的問題都是發(fā)展中的問題；2.中國經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展以及整個經(jīng)濟運行的基本面對中國股市的繼續(xù)向好形成強大支持，導致市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化的重大經(jīng)濟因素在目前都并不存在；3.中國政府開始重視應(yīng)急反應(yīng)問題，政府有關(guān)部門對市場傳聞的及時澄清對穩(wěn)定市場和穩(wěn)定人心起了重要甚至可以說是關(guān)鍵作用。
中國股市的變化能夠在全世界范圍內(nèi)引起如此巨大的波動，主要有三個方面的原因。其一，隨著世界經(jīng)濟全球化的發(fā)展，各國經(jīng)濟的整體聯(lián)系也密切增強，各個國家特立獨行的發(fā)展模式與發(fā)展方式已不可行也不可能。其二，隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)和快速發(fā)展，中國經(jīng)濟在世界經(jīng)濟中的權(quán)重也在日益增強，“中國因素”已經(jīng)成為世界各國的投資者在進行投資決策時無法回避也不能忽視的重要因素。其三，中國股市已經(jīng)結(jié)束了長期以來的邊緣化狀態(tài)，并且已經(jīng)成為世界各國衡量和觀察中國經(jīng)濟整體發(fā)展狀況的一個重要指標。這一點，是我們在評價中國股市現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢時必須考慮的一個重要變量。
兩天來的市場變化，使得中國股市乃至全世界股市的投資者都經(jīng)歷了由天堂到地獄的大起大落，全球股市循環(huán)暴跌的教訓極為慘痛也極為深刻。
教訓之一是，政府對股價指數(shù)的過度關(guān)注會誘使市場行為發(fā)生走偏甚至嚴重走偏。
中國股市在發(fā)展中與國際股市有一個重要的不同點是，政府既是股市發(fā)展的促進者，又同時是股市運行的監(jiān)管者。這種雙重角色集于一身的特點，就使得中國股市在成長之初就打上了“政策市”的深深烙印?！罢呤小钡淖钪匾卣骶褪鞘怪袊墒械拿恳淮螡q跌都和政策的變化密切相關(guān)，狂漲有井噴之觀，暴跌如瀑布飛瀉。在2001年以來長達四年半之久的大熊市中，政府為了救市可以說是費盡心機。在
股權(quán)分置改革與
人民幣升值的疊加效應(yīng)催生下市場出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折以后，政府對股市的規(guī)范化發(fā)展措施并沒有跟上市場的步伐，市場的管理理念也沒有進行相應(yīng)的調(diào)整，這樣，在市場的牛市進程發(fā)展到一定階段后，市場理念與監(jiān)管觀念就又開始了不斷的甚至是劇烈的沖突。這種沖突通過種種或明或暗的方式反映出來，就會在市場上引起不斷的甚至是巨大的波動。全世界的政府都把股市的上漲視為成就，只有中國的一些人把股市的上漲當成包袱；全世界的股民都只是關(guān)注投資風險，只有中國的股民還必須關(guān)注甚至是特別關(guān)注政策風險；全世界的股市實行的都是“買者自負”原則，只有中國的股市無法貫徹這一市場原則。政府政策的不透明甚至是通過政策來調(diào)節(jié)股價指數(shù)的起落，政府的正常信息披露制度不健全、不完善、不到位，市場就會不斷地揣模政府的心態(tài)和政策，市場上的“小道消息”就會成為“大道消息”而大行其道，這就特別容易引發(fā)市場上“杯弓蛇影”的恐慌心態(tài)，導致一只蝴蝶在飛行時所形成的震顫就可能被逐步放大到足以引發(fā)海嘯的這種現(xiàn)代金融學中所描述的“蝴蝶效應(yīng)”。2007年2月27日至28日所出現(xiàn)的全球股市的循環(huán)暴跌就是一種典型的“蝴蝶效應(yīng)”，這種“蝴蝶效應(yīng)”的出現(xiàn)所帶來的教訓慘痛而又深刻，它提醒我們的政府與管理者必須盡快建立規(guī)范的、透明的、迅速而有效的政策決策程序和信息披露機制，從而把政府監(jiān)管的重心從關(guān)注市場指數(shù)轉(zhuǎn)移到關(guān)注市場的制度建設(shè)上來，特別要防止股市政策決策和實施的隨意化、簡單化和行政化，更不能去做那種政府不可為、不能為也不必為的事情。股市政策的出臺必須經(jīng)過瞻前顧后的縝密論證，避免在中國股市中屢屢發(fā)生的那種由少數(shù)人的個人意志決定股市大多數(shù)人命運的現(xiàn)象發(fā)生。
教訓之二是，沒有風險防范體系和風險防范機制的市場是最危險的市場。
2007年2月27日至28日的全球股市循環(huán)暴跌，很可能是中國及世界未來金融危機的一次預(yù)演，它將作為21世紀世界金融史上的一個重大事件而載入史冊，它所留給這個世界的經(jīng)驗和教訓，必將在相當長的時間內(nèi)成為世界經(jīng)濟學界關(guān)注的焦點。對待這個重大的突發(fā)事件，中國政府必須予以足夠的關(guān)注和重視，必須認真研究和總結(jié)這次重大事件中所反映出來的問題及其教訓。從這一輪的市場暴跌中，我們可以看到，中國股市發(fā)展的基礎(chǔ)還相當脆弱，中國政府的應(yīng)急反應(yīng)還相當遲緩，中國經(jīng)濟的制度轉(zhuǎn)型還相當遙遠。危機總是在不經(jīng)意之間發(fā)生并蔓延，中國股市必須防患于未然。沒有風險防范體系和風險防范機制的市場才是最危險的市場，在這樣的市場環(huán)境下，投資者的正當權(quán)益就很難得到正常的和有效的保護。對于中國股市來說，不但要盡快建立市場的預(yù)警機制和應(yīng)急機制，而且還必須盡快健全風險管理工具，沒有避險工具和套期保值功能，市場就只能是追漲殺跌，而不可能形成完善的和健全的價值發(fā)現(xiàn)功能和價值投資體系。
教訓之三是，開放式基金既可能是牛市形成的助動力量，也可能是市場崩盤的助推力量。
在中國股市的牛市運行到一定高度之后，市場震蕩所引發(fā)的開放式基金的“贖回效應(yīng)”會給市場的運行帶來嚴重的甚至是致命的威脅，在開放式基金的市值已經(jīng)達到一萬億以上并且已經(jīng)占到市價總值的三分之一以后，開放式基金的這種助漲助跌作用就更不能忽視。因此，中國股市制度建設(shè)的當務(wù)之急，是投資主體的多元化和穩(wěn)定性建設(shè)，必須把發(fā)展長期和穩(wěn)定的市場投資者隊伍提上日程。創(chuàng)新型的封閉式基金亟需大力發(fā)展，其公司治理結(jié)構(gòu)也必須大大優(yōu)化；開放式基金的評價和管理體制必須調(diào)整，要把長期業(yè)績作為評價開放式基金的客觀標準，改變現(xiàn)行的急功近利的短期排名制度和依據(jù)這種排名確定新基金發(fā)行的對象和額度的做法，引導開放式基金向長期化運行機制轉(zhuǎn)變；社?；鹋c保險基金入市的規(guī)模要進一步提高，其路子要進一步放寬，保險資金投資于股市的資金比例從5%提高到10%的時機已經(jīng)成熟，應(yīng)當盡快地予以調(diào)整和實施。
穩(wěn)定的市場發(fā)展需要有穩(wěn)定的股市制度與穩(wěn)定的股市政策，和諧的社會要求有和諧的經(jīng)濟與和諧的股市。在現(xiàn)代社會的發(fā)展中，沒有強大的股市就很難有強大的經(jīng)濟，沒有資本市場的長足發(fā)展就很難有整個經(jīng)濟的持續(xù)進步。中國的改革與發(fā)展走到這一步，已經(jīng)到了強大的中國股市登上歷史舞臺并發(fā)揮資源配置功能與機制的時候了。從這樣的角度來看中國股市和中國資本市場，才能夠登高望遠并從善如流，也才能真正實現(xiàn)中國股市的“鳳凰涅槃”。
全球股市循環(huán)暴跌的慘痛教訓不能隨風飄逝，市場無緣地流血、股民無故地流淚、財富無謂地流失的歷史也不能重演！
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