2007年的2月27日將被記入中國股市。這一天，滬深股市繼1月底的暴跌后，再度上演暴跌，兩市股指跌幅均超過8%，雙雙創(chuàng)下1997年以來單日最大跌幅，共有超過900只個(gè)股跌停，僅有72只個(gè)股上漲；成交量出現(xiàn)明顯放大，共成交2003億元，創(chuàng)出歷史天量，“黑色星期二”由此誕生。受中國股市影響，美國股市周二也遭受暴跌。其中，道瓊斯指數(shù)盤中曾一度下跌545點(diǎn)，該指數(shù)在盤中曾片刻間狂泄250點(diǎn)。這是美國股市自911事件以來，美國股市最大的單日跌幅。
中美已成為真正唇齒相依的國家
據(jù)分析，美國股市各大指數(shù)全面下跌主要是受到了多種因素的影響，其中包括中國股市周二的大幅下挫、令人失望的美國耐用品訂單數(shù)據(jù)及伊朗和阿富汗局勢不確定性的加劇。分析師指出，人們擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)放緩，加上美國股市已經(jīng)上漲好一段時(shí)間，導(dǎo)致美國股市出現(xiàn)大幅度的下跌。
顯然，中國已經(jīng)成為足以影響美國經(jīng)濟(jì)的大國。當(dāng)然，關(guān)于這一點(diǎn)，不僅可以從中國股市看出，也可以從中美的巨大貿(mào)易量、資本流入流出關(guān)系，中國對美國的國庫券的巨量購買等更多的看出。事實(shí)上，中美已成為真正唇齒相依的國家，中國的廉價(jià)產(chǎn)品的輸入成為美國服務(wù)業(yè)進(jìn)而美國經(jīng)濟(jì)繁榮的基礎(chǔ)，而美國對中國的巨大投資，對中國外匯的吸納則繼續(xù)支持著中國的狂熱增長。然而，中國股市對美國股市如此驚人的影響，兩者顯現(xiàn)出如此直接的相關(guān)關(guān)系還是讓所有的預(yù)測者嚇了一跳，真應(yīng)了一句話“不是我不明白，是世界變化快”。
事實(shí)上，如果從更長的時(shí)段來看，這個(gè)世界的變化將越來越取決于中國的變化，而中國的變化從今后一段時(shí)期看，會體現(xiàn)在股市的風(fēng)云變幻上。因此，從宏觀上探究中國股市的變化，是理解當(dāng)前中國股市乃至世界經(jīng)濟(jì)變化的重要角度。
大泡沫危機(jī)將無法阻擋地到來
筆者相信，伴隨大牛市而來的大泡沫危機(jī)將無法阻擋地到來，這意味著，無論是股市還是房市，只要是與人民幣相關(guān)的資產(chǎn)，都將大漲，并泛起大泡沫，其程度將是中國歷史上空前，并可能是世界歷史上空前。對于正在日益形成的史上最大的資產(chǎn)泡沫，筆者憂過于喜。
泡沫的形成與三個(gè)因素有關(guān)，第一個(gè)當(dāng)然就是中國高速增長的宏觀經(jīng)濟(jì)；第二則是
人民幣升值的預(yù)期；第三是全球超級流動(dòng)性集中于中國。
中國宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長，是非理性繁榮形成的基礎(chǔ)?，F(xiàn)在，所謂的“中國崛起”僅僅是開始。如果我們考慮到中國的工業(yè)化升級的同時(shí)，還伴隨有至少15年的快速的城市化進(jìn)程，那么，可以預(yù)料中國的高速增長大概還有20年，而在此前的若干年，比如說2005年到2010年的5年間，會是增長特別快的幾年。
這意味著即便到2008年，中國經(jīng)濟(jì)的高速增長也很難止步，所謂2008年大限，2008年將出現(xiàn)泡沫崩盤的說法難于應(yīng)驗(yàn)。
更大的可能性是，伴隨著人民幣升值的預(yù)期，在國際超級流動(dòng)性的背景下(據(jù)麥肯錫最新報(bào)告，目前全球金融資產(chǎn)已達(dá)140萬億美元)，全球資金繼續(xù)源源不斷地進(jìn)入中國，使得中國的資產(chǎn)泡沫更加猛烈，直至達(dá)到危險(xiǎn)的高度。
從各個(gè)國家的成長經(jīng)驗(yàn)看，許多國家在經(jīng)濟(jì)高速增長過程中，本幣都經(jīng)歷了一倍以上的升值，而人民幣按目前漸進(jìn)升值每年3-5%的速度，要完成升值過程顯然還有很長的路要走。而鑒于全球經(jīng)濟(jì)基本面又好貨幣風(fēng)險(xiǎn)又小的經(jīng)濟(jì)體實(shí)在少之又是，中國則是其中最優(yōu)秀的，中國理所當(dāng)然地成為全世界熱錢最熱衷投資的地方。這樣，在中國經(jīng)濟(jì)高速增長，成為全球數(shù)一數(shù)二的經(jīng)濟(jì)體的過程中，中國也將難于避免地生成它自己歷史上最大的泡沫，甚至于也是全世界歷史上最大的泡沫來。
經(jīng)濟(jì)高速成長階段的泡沫，美國和歐洲沒有能夠避免，日本沒有能夠避免，亞洲四小龍也沒有能夠避免。今天輪到中國了，中國能完全避免嗎？很難。中國能夠做的大概只是讓泡沫不要變得過于猛烈，讓泡沫危機(jī)不要急劇破裂，一句話，盡量讓泡沫風(fēng)險(xiǎn)不至于嚴(yán)重傷害到中國經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)稱得上是很高明了。
中國政府能做的事情是什么
假設(shè)泡沫無從避免，那么，中國政府能做的事情是什么？其一，及時(shí)調(diào)控股市，也就是說，不要等待在泡沫已經(jīng)變得不可收拾的時(shí)候調(diào)控股市，那樣做，只能重蹈日本的覆轍，即推動(dòng)泡沫崩潰從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩潰，中國政府絕不能這么傻。相反，中國政府要在股市泡沫剛剛起來時(shí)，就采取各種辦法來打壓，無論是調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，調(diào)高利率，向商業(yè)銀行發(fā)票據(jù)，還是出臺其他各種有效的降低流動(dòng)性的措施以及“嚇?！钡霓k法，都是可以考慮的，目的就在于讓市場變得理性，讓泡沫的生長變得緩和，最終使得經(jīng)濟(jì)能夠有更加持續(xù)、健康、理性的增長。
在經(jīng)歷了一年的股市增長后，2007年將是股市的調(diào)控年。其結(jié)果將重演房地產(chǎn)市場的情景：政府的調(diào)控之手與市場看不見的手博弈，導(dǎo)致股市漲漲跌跌。泡沫除去，市場漸趨理性后，換來的是更加健康和持續(xù)的股市增長。從這樣的分析角度，“黑色的星期二”乃是必然，并且如果中國股市不變得理性化的話，還會有“黑色的星期一”、“黑色的星期五”，但整個(gè)中國股市卻將因兩手的博弈走向盛世。
其二，在此過程中，“兩害相權(quán)取其輕”，中國政府唯一可以權(quán)衡并進(jìn)行選擇的是，將泡沫引向房地產(chǎn)還是引向資本市場？筆者的建議是，應(yīng)該控制房地產(chǎn)的資產(chǎn)泡沫、相對放寬資本市場的資產(chǎn)泡沫。為什么是這樣？我們知道，在中國，房地產(chǎn)泡沫的特點(diǎn)是，泡沫的收益只能被少數(shù)人所獲得，大多數(shù)人則淪于被搶奪的地步，因此它是一種“掠奪型”收益分配。與此同時(shí)，房地產(chǎn)泡沫帶來的是城市的畸形繁榮，使得城市化超越工業(yè)化，從而對于工業(yè)化的完成起到阻礙作用。股市的泡沫則不同，其泡沫的收益是被多數(shù)人所分享的，因此它是分享型收益分配。與此同時(shí)，股市泡沫的結(jié)果是大量資金流向工業(yè)領(lǐng)域，從而有利于中國工業(yè)結(jié)構(gòu)的升級換代。所以，從收入分配與社會和諧的角度考慮，從工業(yè)化與城市化的協(xié)調(diào)角度考慮，股市泡沫要比房地產(chǎn)泡沫的危害小些。因此，政府寧可選擇股市泡沫，也不能選擇房地產(chǎn)泡沫。
2005年，政府進(jìn)行房地產(chǎn)調(diào)控，是想調(diào)控過熱的經(jīng)濟(jì)，同時(shí)控制泡沫風(fēng)險(xiǎn)；2006年，政府進(jìn)行房地產(chǎn)調(diào)控，除了想穩(wěn)定房價(jià)外，主要是想建立起住房社會保障，為中低收入者提供更多的有效住房供給。然而，就在這個(gè)時(shí)候，中國的資本市場悄然啟動(dòng)，股市泡沫初步形成。2007年及今后幾年，無論是房地產(chǎn)還是資本市場，泡沫勢必越來越大，政府調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)也將越來越大。與泡沫相斗爭，避免大的資產(chǎn)泡沫危機(jī)，同時(shí)，又不破壞經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力，平穩(wěn)地推進(jìn)中國工業(yè)化的升級與城市化的進(jìn)程，將成為中國政府最大的挑戰(zhàn)，而“兩手”之間的博弈以及其對世界的影響也必然會越來越精彩。(畢遠(yuǎn))
作者為北京科技大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授
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