近一時期以來，對中國跨境資本大幅外流擔憂加劇。數(shù)據(jù)顯示，中國外匯儲備在2014年6月達到3.993萬億美元，逼近4萬億的歷史最高水平后，持續(xù)降至8月份的 3.55 萬億美元，創(chuàng)2013年以來新低，為連續(xù)第四個季度下降。特別是美聯(lián)儲可能提前加息，以及全球貨幣政策大分化導(dǎo)致新興經(jīng)濟體資本外流風險加大的背景下，全面理性客觀我國資本外流出現(xiàn)的新情況、新問題、新趨勢，并采取前瞻性、系統(tǒng)性風險預(yù)案意義重大。

短期看，人民幣中間價機制改革，人民幣與美元硬掛鉤逐步脫鉤后的一輪大幅下跌，形成的短期貶值預(yù)期，自然是促進資本外流的短期重要因素。但根本而言，情況更為復(fù)雜?？梢哉f，既有周期性沖擊，也有結(jié)構(gòu)性沖擊，既有“輸入性特征”，也有“內(nèi)生性特征”，既有被動調(diào)整，也有主動調(diào)整?？缇迟Y本流動易受匯率、利率及市場預(yù)期等因素的綜合影響。從國內(nèi)環(huán)境看，在國內(nèi)經(jīng)濟從“三期疊加”向新常態(tài)過渡的過程中，目前本輪宏觀經(jīng)濟下行尚未觸底，中美貨幣政策大分化，以及中美利差收窄導(dǎo)致“資產(chǎn)外幣化、對外債務(wù)去杠桿化”等資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)調(diào)整可能持續(xù)。從外部看，全球經(jīng)濟增長停滯，美國進入金融新周期所引發(fā)的全球流動性失衡是關(guān)鍵誘發(fā)性因素。而人民幣國際化進程提速加快了資本流出。

一是近年來跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算出現(xiàn)了較快增長。2013年同比增長57%，2014年同比增長41%，2015年前6個月貿(mào)易環(huán)境惡化情況下仍實現(xiàn)3.6%的增長，且自2012年以來跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額占進出口總額比例持續(xù)攀升。根據(jù)央行2015年《人民幣國際化報告》，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算總額從2012年的2.95萬億元增加到2014年的6.55萬億元。2014年，出口人民幣結(jié)算額為2.73萬億元，進口人民幣結(jié)算額則為3.83萬億元，凈流出1.1萬億元，收付比下降到1.4。

二是已經(jīng)初步形成全球范圍內(nèi)的貨幣互換網(wǎng)絡(luò)。目前全球有近 15個離岸人民幣清算中心。從流動性角度來看，目前人民銀行與 23個國家簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，總額為2.67 萬億元人民幣（約 4300 億美元），離岸人民幣存款近 2 萬億元，且離岸人民幣債券（點心債）和其他人民幣資產(chǎn)市場蓬勃發(fā)展。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，2013年人民幣現(xiàn)貨和衍生品市場日均交易額達 1200 億美元，其中離岸衍生品市場日均交易額超過500 億美元，上述交易額在 2013 年之后 可能均已進一步增長。

三是資本賬戶開放有望年底取得較大進展。人民幣資本項目可兌換順應(yīng)中國對外資產(chǎn)多元化的趨勢。2011年以來，央行進一步推進資本項目可兌換改革，例如上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立和滬港通的開通，在直接投資、資本和貨幣市場工具交易乃至衍生品及其他工具交易方面都加大了可兌換的程度，便利個人投資者跨境投資，包括開展具有試驗性質(zhì)的合格境內(nèi)個人投資者(QDII2)計劃。2015年以來，中國正在推動國際貨幣基金組織（IMF）將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子之中。SDR 是 IMF 創(chuàng)設(shè)的國際儲備資產(chǎn)，目前包含四種貨幣，同時也作為一種名義貨幣單位用來計量基金組織成員國所獲分配的份額，這被視為是中國資本項目自由可兌換的關(guān)鍵標志。資本賬戶開放意味著居民海外資產(chǎn)配置需求將推動資本流出，境內(nèi)企業(yè)海外借款增加會拉動資本流入。雖然資本凈流出規(guī)?？赡懿⒉粫蠓鲩L，但資本流動的波動性可能會加劇。（張茉楠?中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員 ）