中國(guó)網(wǎng)/中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng)訊 作為全球貨幣政策風(fēng)向標(biāo)的美國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和政策走向影響深遠(yuǎn)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策例會(huì)進(jìn)一步明確加息和縮表的政策選項(xiàng)，全球主要央行也開始顯露收緊信號(hào)，全球貨幣政策或?qū)⑼顺隽炕瘜捤刹饺胝；M(jìn)程。

在中美兩個(gè)增長(zhǎng)引擎的帶動(dòng)下全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯。根據(jù)IMF發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，2017年，在包括俄羅斯和巴西在內(nèi)的主要新興市場(chǎng)國(guó)家實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇的支持下，全球增長(zhǎng)將加快到3.4%。而經(jīng)合組織對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的評(píng)估也較樂觀，認(rèn)為2017年全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)適度反彈，改變2016年增長(zhǎng)乏力的態(tài)勢(shì)，這是央行貨幣政策回歸正?；幕A(chǔ)和前提。

國(guó)際清算銀行(BIS)行長(zhǎng)卡魯阿納近日表示，主要央行應(yīng)準(zhǔn)備讓貨幣政策正?；?，因通縮風(fēng)險(xiǎn)幾乎已從這些經(jīng)濟(jì)體中消失，且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在回溫。事實(shí)上，當(dāng)前，全球央行一味擴(kuò)大量化寬松QE規(guī)模的做法正備受詬病。一方面各國(guó)央行向市場(chǎng)投入巨額QE資金，卻沒有提振全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；另一方面持續(xù)膨脹的QE資金不斷推高股市債市估值，引發(fā)金融資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。特別是負(fù)利率政策不同程度地壓縮銀行業(yè)的利潤(rùn)空間，令各個(gè)市場(chǎng)參與者擔(dān)憂金融業(yè)危機(jī)風(fēng)雨欲來(lái)。

從美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場(chǎng)上看，特朗普?qǐng)?zhí)政后，其中長(zhǎng)期政策取向目前被廣泛認(rèn)為可能更為激進(jìn)，但就目前而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)接近充分就業(yè)（失業(yè)率驟降至4.5%，刷新10年低位）通脹持續(xù)走高。在美國(guó)基本面復(fù)蘇為縮表提供支撐的背景之下，為了防止再次陷入“格林斯潘利率之謎”并使收益率曲線自然陡峭化，縮表勢(shì)在必行。歷史上美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)經(jīng)歷過多次縮表，不管是早期的1920-1930年、1949年前后、1953-1960年，還是21世紀(jì)以來(lái)的2000年期間和2009年期間，美聯(lián)儲(chǔ)都不同程度地縮減過資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。目前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)持有規(guī)模約為4.6萬(wàn)億美元，五年后約可將資產(chǎn)負(fù)債表瘦身1.35萬(wàn)億美元。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債端以及美國(guó)財(cái)政部的負(fù)債端實(shí)際上都是抽走市場(chǎng)美元流動(dòng)性的渠道，這相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)壓縮自己的負(fù)債（準(zhǔn)備金），勢(shì)必會(huì)改變一直以來(lái)的“準(zhǔn)備金過?！钡内厔?shì)。因此，流動(dòng)性沖擊的風(fēng)險(xiǎn)不排除會(huì)在未來(lái)幾年進(jìn)一步顯露。

一向?qū)α炕瘜捤烧叱钟屑みM(jìn)態(tài)度的日本央行也一改無(wú)下限寬松政策的立場(chǎng)。日本央行明確表示，目前，日本通脹還未達(dá)到2%的目標(biāo)，但正在擺脫物價(jià)下降通貨緊縮的情況。一旦達(dá)到政策目標(biāo)，日本央行就可以退出寬松政策，其中上調(diào)超額準(zhǔn)備金利率以及縮減資產(chǎn)負(fù)債表將是考慮退出策略的首要方式。

盡管歐洲央行3月議息后維持貨幣政策不變，但一季度歐元區(qū)通脹率將接近2%的目標(biāo)，已經(jīng)基本消除通縮風(fēng)險(xiǎn)。近期根據(jù)多家金融機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，歐洲央行很可能在2017年5月QE購(gòu)債計(jì)劃結(jié)束前減少購(gòu)買額度，將每月QE購(gòu)債規(guī)模減少100億歐元。目前，歐洲央行每月購(gòu)買800億歐元?dú)W洲企業(yè)與政府債券。巴克萊更是推測(cè)歐洲央行可能提前行動(dòng)，將每月QE購(gòu)債規(guī)模先由800億歐元減少至600億-700億歐元，再往每月購(gòu)買200億歐元的目標(biāo)逐步前進(jìn)。

事實(shí)上，除了全球通縮風(fēng)險(xiǎn)減緩和經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇周期之外，還有美國(guó)作為全球貨幣政策風(fēng)向標(biāo)的重要影響。在美聯(lián)儲(chǔ)逐漸貨幣政策正?；H，歐洲央行與日本央行的購(gòu)債行為一直在支撐美國(guó)債券市場(chǎng)。隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，歐洲與日本國(guó)債逐漸脫離負(fù)收益率，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃縮表導(dǎo)致投向美國(guó)的來(lái)自歐洲與日本的資金可能將持續(xù)回流本國(guó)，這也大大壓縮了歐洲央行和日本央行持續(xù)保持寬松貨幣政策空間。

全球貨幣政策完全協(xié)調(diào)是極其困難的，但是長(zhǎng)期分化也是很難實(shí)現(xiàn)的，盡管各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期不同，金融周期不同步，但是貨幣政策分化所導(dǎo)致的資本收益率之差勢(shì)必導(dǎo)致大量套利活動(dòng)的產(chǎn)生，最終勢(shì)必導(dǎo)致新興市場(chǎng)貨幣政策立場(chǎng)的逐步趨同與跟進(jìn)。近期，澳大利亞央行已經(jīng)表示收回寬松貨幣政策，并開啟加息進(jìn)程。印度央行最新維持基準(zhǔn)利率不變，將貨幣政策立場(chǎng)從先前的“寬松”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸行浴?，這是該行自2015年6月以來(lái)首次改變貨幣政策立場(chǎng)。貨幣政策立場(chǎng)轉(zhuǎn)變主要是因?yàn)橹T多跡象表明“廢鈔令”已對(duì)印度經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響。而在3月底博鰲亞洲論壇會(huì)議上，央行行長(zhǎng)周小川也指出，“在實(shí)施多年量化寬松貨幣政策后，本輪政策周期已經(jīng)接近尾聲”。

美聯(lián)儲(chǔ)縮表以及主要發(fā)達(dá)國(guó)家央行開始逐步回歸常態(tài)化政策導(dǎo)致全球流動(dòng)性呈現(xiàn)邊際收緊，可能對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)前景構(gòu)成負(fù)面沖擊，而部分新興經(jīng)濟(jì)體將面臨本幣貶值、資本流出金融波動(dòng)性上升等多重風(fēng)險(xiǎn)?！缎屡d經(jīng)濟(jì)體發(fā)展報(bào)告》指出，新興11國(guó)（E11）總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為4.4%，比全球平均增速高出1.3個(gè)百分點(diǎn)，也遠(yuǎn)高于七國(guó)集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。但與此同時(shí)，部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍在惡化，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的脆弱性也在不斷提高。在全球貨幣政策回歸以及“黑天鵝事件”頻出的過程中，那些短期外債率高、經(jīng)常賬戶和財(cái)政“雙赤字”，以及資源型出口型經(jīng)濟(jì)體等易受到?jīng)_擊。彭博數(shù)據(jù)顯示，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)相關(guān)的空頭合約近日達(dá)到2016年10月來(lái)的最高水平，反映資金對(duì)新興市場(chǎng)的疑慮日益加重。因此，在全球?qū)捤韶泿耪呙媾R拐點(diǎn)的大背景下，防控可能發(fā)生的溢出性金融風(fēng)險(xiǎn)必須是目前貨幣政策調(diào)整過程中的重要參考變量，并納入全球宏觀審慎政策的框架之中考慮。（中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員 張茉楠）