A股機(jī)構(gòu)化趨勢日趨明顯
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養(yǎng)老目標(biāo)基金、銀行理財(cái)、外資私募等資金加速入場—— A股機(jī)構(gòu)化趨勢日趨明顯
養(yǎng)老資金、保險資金、銀行理財(cái)資金等長期資金加速布局A股有助于降低市場波動率，改變散戶盲目性、短期性、投機(jī)性特征，提升A股投資者的機(jī)構(gòu)化水平，維護(hù)市場穩(wěn)定
在日前舉行的第二屆“養(yǎng)老金與投資”論壇上，中國證監(jiān)會副主席李超透露，證監(jiān)會正在抓緊制定個稅遞延養(yǎng)老賬戶投資公募基金業(yè)務(wù)的規(guī)則，并配套完善信息平臺建設(shè)。截至目前，已先后批設(shè)26只養(yǎng)老目標(biāo)基金，其中，5只已結(jié)束募集并開始投資運(yùn)作，吸引投資者超過18萬戶。
算上此前獲批的多家銀行理財(cái)子公司，更多普通居民理財(cái)資金正以公募基金養(yǎng)老目標(biāo)基金、銀行理財(cái)子公司、外資私募基金、券商設(shè)立的紓困資管計(jì)劃以及民營上市公司的并購基金等方式進(jìn)入市場，A股機(jī)構(gòu)化趨勢更加明顯。未來有望形成公募基金、外資、銀行理財(cái)資金、保險資管、養(yǎng)老資金等群雄逐鹿的局面。據(jù)Wind和農(nóng)銀匯理基金按照2018年上市公司中報(bào)統(tǒng)計(jì)，目前A股機(jī)構(gòu)持股比重正穩(wěn)步提升，散戶持股比重52.8%，機(jī)構(gòu)持股比重為47.2%。其中，基金及基金管理公司持股占比3.05%，保險公司資金持股占比1.95%，社保基金持股占比0.42%。
外資和銀行理財(cái)加速入場
今年以來，伴隨著A股整體估值走低，外資系私募、QFII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）、銀行理財(cái)資金正在加速入場。
中國證券投資基金業(yè)協(xié)會日前發(fā)布信息顯示，貝萊德投資管理（上海）有限公司已成功備案第2只產(chǎn)品，與該私募機(jī)構(gòu)上1只產(chǎn)品備案僅隔5個月。這也是進(jìn)入中國市場的外資私募年內(nèi)備案的第19只產(chǎn)品。自去年初外資私募開始登記成為私募證券投資基金管理人以來，至去年底，共有10家機(jī)構(gòu)成功完成私募備案登記，今年又有5家外資私募加入。目前，這15家證券類外資私募已發(fā)行24只產(chǎn)品，今年備案的產(chǎn)品已達(dá)19只。
與外資系私募基金不同，部分外資選擇互聯(lián)互通渠道和海外基金布局A股。Wind資訊統(tǒng)計(jì)，11月12日至11月16日，滬深港通（北向）資金合計(jì)凈流入71.37億元，其中，滬股通43.62億元，深股通27.74億元。放在更長時間軸看，資金“北上”的趨勢更加明顯。近6個月內(nèi)，滬深港通（北向）資金合計(jì)流入1630.91億元，滬深港通（南向）資金合計(jì)流出109.86億元。另外，中金公司統(tǒng)計(jì)顯示，11月8日至11月14日專注投資A股的海外基金凈申購額超過2億美元。
中泰證券的數(shù)據(jù)也佐證了外資加速入場的判斷：在三季度A股納入MSCI新興市場指數(shù)正式落地后，外資持股市值占比明顯增加。截至2018年9月份，境外機(jī)構(gòu)與個人持股達(dá)到1.28萬億元，占全A股流通市值的3.2%，較1月上升0.5個百分點(diǎn)。
“此前，外資持有A股的市值占比一直穩(wěn)定在1%至2%左右，今年以來，隨著監(jiān)管部門積極推進(jìn)A股國際化進(jìn)程，境外機(jī)構(gòu)與個人持股資產(chǎn)占流通市值的比例不斷上升?！敝刑┳C券分析師篤慧說。
國內(nèi)商業(yè)銀行也在加速布局A股。中國銀行、建設(shè)銀行日前發(fā)布公告稱，擬發(fā)起設(shè)立銀行理財(cái)子公司，擬出資額分別不超過100億元和不超過150億元。目前，已有招商銀行、光大銀行、交通銀行等16家商業(yè)銀行宣布設(shè)立理財(cái)子公司。中國銀保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品余額為22.32萬億元。盡管目前銀行理財(cái)資金大規(guī)模入市的可能性有限，但未來這些銀行理財(cái)資金的投向變動有望對整個資本市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
利于優(yōu)化長期投資風(fēng)格
與私募基金等不同，養(yǎng)老資金和保險資金一般被稱為長線資金，對維持股市價值投資風(fēng)格作用明顯。
中歐基金董事長竇玉明認(rèn)為，加快推進(jìn)基本養(yǎng)老金通過專業(yè)化機(jī)構(gòu)入市、實(shí)現(xiàn)保值增值，不但有利于為社保費(fèi)率的適度下調(diào)創(chuàng)造空間，而且有利于減少市場短期追漲殺跌現(xiàn)象，優(yōu)化長期投資風(fēng)格。
以社保基金為例，截至2017年末，全國社?；饳?quán)益超過1.8萬億元，其中，累計(jì)投資增值9700多億元，占比53%，投資收益已超過本金。2017年，基本養(yǎng)老金啟動市場化投資運(yùn)作，當(dāng)年投資收益率為5.23%。據(jù)測算，假設(shè)目前每年繳費(fèi)基數(shù)不變，年化投資收益率從3%提升到5%，相當(dāng)于增加了社保繳費(fèi)比率。
“養(yǎng)老目標(biāo)基金等長線資金的入市有利于改變過去短期炒作的市場風(fēng)格，維護(hù)市場穩(wěn)定?！闭猩蹄y行副行長劉建軍認(rèn)為，隨著我國老年人口比例逐步增加，銀行理財(cái)產(chǎn)品等收益不高、不能滿足養(yǎng)老資金長期投資需求的缺點(diǎn)將越發(fā)明顯。公募基金擁有相對規(guī)范的信息披露、運(yùn)作合規(guī)等制度優(yōu)勢，從海外經(jīng)驗(yàn)看，通過共同基金（公募基金）投資的養(yǎng)老資金，有望獲得顯著成效。
截至2018年9月末，我國基金業(yè)受托管理社?；?、基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金等各類養(yǎng)老金已達(dá)1.66萬億元，已成為我國養(yǎng)老金市場的主要投資管理隊(duì)伍。
養(yǎng)老金專業(yè)委員會顧問、中國人民大學(xué)教授董克用表示，養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)對公募基金布局A股以及行業(yè)投資風(fēng)格變化影響深遠(yuǎn)，有助于公募基金行業(yè)走出“基金賺錢基民不賺錢”的怪圈，優(yōu)化投資風(fēng)格。個人養(yǎng)老金相當(dāng)于政策支持下長期定投，有利于落實(shí)長期投資、價值投資以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健回報(bào)。
投資者機(jī)構(gòu)化水平提升
興業(yè)證券分析師王涵認(rèn)為，從海外經(jīng)驗(yàn)看，成熟市場機(jī)構(gòu)化路徑有兩種：第一種路徑是以養(yǎng)老資金主導(dǎo)，以美國為代表。第二種路徑主要是亞洲市場推進(jìn)機(jī)構(gòu)化的手段，即引入外資。
客觀地看，A股市場的投資者結(jié)構(gòu)正在發(fā)生機(jī)構(gòu)化改變。Wind資訊顯示，自2009年9月份至2016年12月份，持倉500萬元至1000萬元的投資者中，機(jī)構(gòu)投資者占比從5.63%上升到7.30%，持倉1000萬元以上投資者占比從13.94%提高到32.65%；從2011年11月份到2016年12月份，持倉規(guī)模1000萬元至1億元的機(jī)構(gòu)投資者占比從8.95%上升到18.75%，持倉1億元以上的則從5.22%上升至13.90%。
但是，目前A股市場在投資者結(jié)構(gòu)、上市公司結(jié)構(gòu)及交易結(jié)構(gòu)3個維度上與成熟的機(jī)構(gòu)化為主導(dǎo)的市場仍有明顯差距。海通證券根據(jù)2018年上市公司中報(bào)披露的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，A股個人投資者持有的自由流通市值占比達(dá)40.5%，A股機(jī)構(gòu)投資者持有自由流通市值占比僅為31.5%，遠(yuǎn)低于歐美市場。同時，A股換手率遠(yuǎn)高于全球其他主要資本市場。2017年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中小企業(yè)板指數(shù)、上證綜指換手率（以流通市值計(jì)算）分別高達(dá)920%、745%、532%，遠(yuǎn)高于納斯達(dá)克指數(shù)、富時100指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)等，散戶的投資風(fēng)格在A股依然有市場。
申萬宏源分析師沈盼表示，養(yǎng)老資金、保險資金、銀行理財(cái)資金等長期資金加速布局A股，有利于未來優(yōu)化A股投資者結(jié)構(gòu)。當(dāng)居民理財(cái)資產(chǎn)通過公募養(yǎng)老目標(biāo)基金、銀行理財(cái)子公司機(jī)構(gòu)化之后，公募基金的資金來源也將呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)化特征，資金的期限結(jié)構(gòu)、專業(yè)化程度及理性程度有助于降低市場波動率，改變散戶盲目性、短期性、投機(jī)性特征，實(shí)現(xiàn)A股投資者的機(jī)構(gòu)化水平提升，有望從根本上減少過去A股短期投資炒作、盲目追漲殺跌的風(fēng)格。