五部門發(fā)文鼓勵多元主體共同參與—— 市場化債轉股再添險資生力軍

險資深度參與，將會給債轉股市場帶來優(yōu)質的增量資金。保險資金，尤其是壽險資金期限較長、規(guī)模大，與市場化債轉股項目比較吻合，這也更利于幫助降低企業(yè)杠桿，服務好實體經(jīng)濟，防范金融風險

近日，國家發(fā)改委辦公廳、人民銀行辦公廳、銀保監(jiān)會辦公廳等五部門下發(fā)《關于鼓勵相關機構參與市場化債轉股的通知》（下稱《通知》），鼓勵保險公司、私募股權投資基金、銀行、信托、證券公司、基金公司等各類機構及資本開展市場化債轉股業(yè)務。其中，《通知》進一步明確允許符合條件的保險集團（控股）公司、保險公司、保險資產(chǎn)管理機構設立專門實施機構從事市場化債轉股，允許保險業(yè)實施機構設立私募股權投資基金開展市場化債轉股。

險企進一步參與債轉股

事實上，今年8月份，銀保監(jiān)會等五部門聯(lián)合發(fā)布《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》（下稱《工作要點》）中已表示支持符合條件的銀行、保險機構新設實施機構，參與市場化債轉股。由于此前五大行已在債轉股實施機構方面有所布局，《工作要點》出臺則意味著保險機構涉入債轉股項目有了明確政策支持。時隔3個月，《通知》下發(fā)，則為險資深度參與債轉股進一步指引方向。

所謂債轉股，一般是指把原來銀行與企業(yè)間的債權、債務關系，轉變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的股權、產(chǎn)權關系。市場化債轉股是降低企業(yè)杠桿率的重要舉措之一，能夠給這些遇到暫時性困難的企業(yè)一定緩沖期，幫助企業(yè)改善和調整優(yōu)化資本結構，推動這些企業(yè)迅速走出困境。

國家發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，截至2018年7月31日，市場化債轉股簽約金額達到17325億元，資金到位3516億元，資金到位率20.29%，涉及115家企業(yè)。從已簽約項目看，銀行及所屬實施機構簽約項目占比超80％，資金到位占比超70％。債轉股的主角是銀行及所屬機構。

“險資深度參與，將會給債轉股市場帶來優(yōu)質的增量資金?！睒I(yè)內人士指出，保險資金，尤其是壽險資金期限較長、規(guī)模大，與市場化債轉股項目比較吻合，這也更利于幫助降低企業(yè)杠桿，服務好實體經(jīng)濟，防范金融風險。據(jù)悉，市場化債轉股項目一般期限較長，通常在3年以上，且募集資金較大，這與保險資金的特點相契合。

按照相關規(guī)定，險資可通過直接或間接途徑參與市場化債轉股項目。“直接參與債轉股的方式，包括發(fā)起設立股權投資計劃或資產(chǎn)支持計劃產(chǎn)品、直接開展股權投資。間接參與債轉股的方式，主要是指購買債轉股相關證券化產(chǎn)品、投資債轉股相關的股權投資基金、投資以債轉股項目為投資標的私募股權投資基金?！蹦潮ｋU資管人士介紹說。

多方式入局為企業(yè)紓困

對于選擇何種方式參與不良資產(chǎn)處置，也就是債轉股項目，不同險企有著各自的考量。此前，不少保險機構布局債轉股業(yè)務采用入股不良資產(chǎn)管理公司方式，眼下政策進一步放寬?！岸鄶?shù)大型保險機構會考慮設立專門實施機構或設立私募股權基金入局市場化債轉股，中小險企將更傾向通過購買債轉股相關的證券化產(chǎn)品參與債轉股。”有市場分析稱。

參與市場化債轉股不僅拓展了險資的投資渠道，也為服務實體經(jīng)濟發(fā)揮了積極作用。從中國人壽目前已落地的債轉股項目來看，包括川氣東送項目、陜煤債轉股基金項目、中國船舶債轉股項目、電投黃河（嘉興）能源投資合伙企業(yè)債轉股基金項目等，為相關企業(yè)降低了資產(chǎn)負債率、公司杠桿率，補充了運營資金，有效助力企業(yè)轉型升級、推動區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略。

“其實，面對規(guī)模較大的不良資產(chǎn)處置市場，險資并未大量涌入，而是審慎前行?！蹦潮ｋU機構相關人員解釋說，一方面，優(yōu)質項目有限，且競爭激烈，同時部分企業(yè)試圖規(guī)避資產(chǎn)價值減損，希望以原有價值轉股，這直接導致險資參與市場化債轉股項目較難對接；另一方面，保險機構在債轉股業(yè)務上缺乏經(jīng)驗和人才儲備，對債轉股項目相關資產(chǎn)的議價能力、盡職調查能力、風險管理能力等稍顯不足。

在市場化原則前提下，險資研判債轉股收益水平是否符合投資和風控標準是入場的必備程序。比如：一些暫時困難但發(fā)展前景較好的企業(yè)，會給險資帶來豐厚回報，但已經(jīng)嚴重失信的企業(yè)卻蘊含較高風險。還有部分實施債轉股的企業(yè)計劃增加權益資本，以降低有息負債，這樣一來，企業(yè)的經(jīng)營機制很難改變，也給保險機構的股權投資帶來了定價風險和退出風險。因此，“險資在把握市場化債轉股帶來的機遇時，必須強化風控管理。”上述保險機構相關人員說。

各項配套政策有待完善

據(jù)悉，目前助推市場化債轉股項目的主力軍仍是銀行業(yè)，除五大行外，興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、北京銀行等股份制銀行也陸續(xù)加入了債轉股行列?！叭缃瘢U企愈加深度參與進來，則需盡快組建負責市場化債轉股業(yè)務團隊，制定符合保險資金屬性的實施標的篩選流程，且加強與銀行、地方政府合作，共同探索處置不良資產(chǎn)的更多可能?！毕嚓P專家表示。

從政策端來看，鼓勵多元主體共同參與市場化債轉股，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢是既定方向，但關于市場化定價、信用評估機制、優(yōu)惠措施、退出機制等配套政策尚不明晰。據(jù)了解，下一步監(jiān)管層或從調整債轉股資本充足率監(jiān)管政策，明確資本市場對市場化債轉股的支持政策，降低債轉股實施機構和企業(yè)稅收成本，建立低效資產(chǎn)減值評估確認機制等方面有序推進市場化債轉股，努力創(chuàng)新業(yè)務模式，幫助企業(yè)紓困轉型。

值得注意的是，保險機構入局市場化債轉股和銀行業(yè)參與債轉股項目定位不同，多數(shù)銀行是將手中債券轉變?yōu)楣蓹?，險企則主要是加入相關資產(chǎn)交易。不過，在當前金融業(yè)持續(xù)嚴監(jiān)管、防風險態(tài)勢下，債轉股作為資本市場防范金融風險重要一環(huán)，銀行、保險、證券等各類機構在參與中，該如何整合資源、優(yōu)化配置，共助企業(yè)降低杠桿率，緩解明股實債等問題更為關鍵。

可以預期，盡管市場化債轉股空間很大，但要實現(xiàn)參與各方互利共贏，依然任重道遠。

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