近一年多來，美國次貸危機帶來的金融動蕩已經(jīng)歷了一波又一波的擴散和深化，次貸危機已發(fā)展為金融衍生品危機，而且有演變?yōu)殂y行信用危機的可能。隨著金融損失飛速擴大，在次貸危機的演化和發(fā)展中，已先后迎來三次大規(guī)模金融風暴，情況一次比一次糟糕，暴露的問題一次比一次嚴重，倒下的金融機構(gòu)規(guī)模和所引發(fā)的全球金融市場震蕩程度持續(xù)升級。第一次金融風暴的風暴眼是美國新世紀金融公司的破產(chǎn)。第二次則是2007年10月份美國第五大投行貝爾斯登破產(chǎn)。2008年9月份以來，美國最大的兩家住房抵押貸款公司“兩房（房利美、房地美）”和全球最大保險公司美國國際集團（AIG）因陷入困境被美國政府接管、美國第四大投行雷曼兄弟破產(chǎn)、第三大投行美林因巨虧被美國銀行收購，一系列的爆炸性事件掀起了第三次金融風暴。
1、次貸危機已發(fā)展成為金融衍生品危機
美國次貸危機的形成在于美國房價→次貸→次債→相關金融衍生品這一金融創(chuàng)新鏈條的過度膨脹。首先，美國次級抵押貸款快速擴張，使大量無法獲得優(yōu)級貸款的低收入群體或信用等級不高的購房者可以通過次貸購買住房。其次，強勁的購房需求刺激房價快速上升，房價上漲預期又反過來增強了購房者貸款買房的動機。再次，房價和貸款需求的相互促進創(chuàng)造出大規(guī)模的次級貸款，大量的次級貸款又通過證券化過程，派生出次級抵押貸款支持證券（Mortgage Backed Securities，MBS）。第三，在MBS的基礎上，經(jīng)過進一步的證券化，又衍生出大量資產(chǎn)支持證券（Asset Backed Securities，ABS），其中，包括大量個性化的擔保債務憑證（Collateralized Debt Obligation,CDO）、信貸違約掉期（Credit Default Swap,CDS）等。金融機構(gòu)在CDO和CDS等衍生品交易中，還往往運用高杠桿比率進行融資。于是基于1萬多億美元的次級貸款，創(chuàng)造出了超過2萬億美元的次級債（MBS），并進一步衍生和創(chuàng)造出超萬億美元的CDO和數(shù)十萬億美元的CDS，金融創(chuàng)新的規(guī)模呈幾何級數(shù)膨脹。由此，巨量的CDO、CDS對房價處于極其敏感的臨界點上，一旦房價發(fā)生波動，就必然產(chǎn)生一系列連鎖和放大反應，從而給持有相關金融創(chuàng)新產(chǎn)品的金融機構(gòu)造成巨大沖擊。
2006年美國房價開始下跌，同時，美聯(lián)儲開始加息導致貸款人的還款壓力迅速增大，以住房為抵押的次級貸款違約率上升，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀金融公司破產(chǎn)，迎來次貸危機第一次風暴。隨著次貸損失產(chǎn)生鏈條式反應，CDO、CDS等衍生證券隨后開始快速跌價，次貸危機迎來第二和第三次風暴。雖然我們將貝爾斯登、“兩房”、雷曼、美林和AIG的破產(chǎn)和被收購等一系列事件仍稱為次貸危機，但真正將他們拖下水的已不是次貸損失，而是CDS和CDO等金融衍生品的巨額虧損。因此，嚴格來講，目前已不是次貸危機，而是金融衍生品危機。后者的危險性要遠大于前者。在經(jīng)過不斷的衍生和放大后，CDO和CDS的規(guī)模是次貸的數(shù)十倍，將整個金融市場暴露在一個前所未有和無法估量的系統(tǒng)性風險之下。對于CDS和CDO等金融衍生工具而言，存在兩大制度性風險。一是完全通過場外交易市場（OTC）在各機構(gòu)間進行交易，沒有任何政府監(jiān)管，沒有集中交易的報價和清算系統(tǒng)，流動性非常差。二是普遍具有杠桿經(jīng)營的特征，實行保證金交易，并實施按市值定價（mark-to-market）的會計方法。一旦CDS和CDO快速跌價，市場價值縮水，在杠桿作用下，追加巨額保證金就成為持有者的巨大負擔。因此，在以上兩大風險的作用下，雷曼的破產(chǎn)和美林被并購等事件發(fā)生地非常突然，此前并沒有什么征兆，金融市場和監(jiān)管當局也未能及早發(fā)出預警。當持有CDO和CDS的金融機構(gòu)暴出巨虧后，其股價會出現(xiàn)重挫，從而引發(fā)股票市場投資者的恐慌情緒。金融機構(gòu)的巨額虧損還會引起金融市場普遍的風險重估，市場投資者紛紛減持高風險資產(chǎn)，增加流動性資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重。一旦所有的金融機構(gòu)都加入拋售高風險資產(chǎn)、追逐流動性的行列，必然造成高風險資產(chǎn)價格的加速下跌和流動性短缺，金融市場的流動性和信用度在瞬間發(fā)生驚天逆轉(zhuǎn)。
面對愈演愈烈的次貸危機，美聯(lián)儲先后推出一系列救助措施，還聯(lián)合其他國家央行聯(lián)手向金融體系注入流動性。美聯(lián)儲的積極反應對緩解當前的金融動蕩有著積極的作用，不過，由于次貸危機引發(fā)的金融風暴根源在于美國房地產(chǎn)價格的下跌。在美國房價止跌之前，持續(xù)破裂的金融衍生品泡沫仍將給美國乃至全世界不斷帶來壞消息，可能還會有下一個“雷曼”出現(xiàn)，并引發(fā)新的美國乃至全球的金融震蕩，美國次貸危機掀起的全球金融風暴尚未結(jié)束。
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