世界銀行東亞與太平洋地區(qū)經(jīng)濟(jì)半年報(bào)概要
2008年4月
去年，東亞發(fā)展中國(guó)家創(chuàng)造了10年來(lái)的最高增長(zhǎng)速度（10.2％），給1998年亞洲金融危機(jī)10年來(lái)的持續(xù)改善畫(huà)上了一個(gè)圓滿的句號(hào)。不過(guò)，現(xiàn)在慶祝還不到時(shí)候，還有許多令人擔(dān)憂的問(wèn)題。全球經(jīng)濟(jì)又一次面臨考驗(yàn)時(shí)刻，一方面，燃料和食品價(jià)格飛漲，另一方面，一場(chǎng)愈演愈烈的次貸危機(jī)席卷美國(guó)，并波及到其他國(guó)家和資產(chǎn)等級(jí)，接踵而來(lái)的是美元暴跌和全球貿(mào)易與增長(zhǎng)放緩。
盡管東亞無(wú)疑會(huì)受到影響，但有理由相信東亞有能力安然渡過(guò)這場(chǎng)危機(jī)，不會(huì)對(duì)其前景造成嚴(yán)重?fù)p害。的確，很多事情取決于危機(jī)如何發(fā)展，而且肯定該地區(qū)的某些國(guó)家會(huì)比其他國(guó)家受到更大的影響。但是，一般地說(shuō)，該地區(qū)10年來(lái)在穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和結(jié)構(gòu)改革方面的投資，增加了經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)能力和靈活度，將有助于在未來(lái)一兩年應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)。外匯儲(chǔ)備居于歷史最高水平，銀行不良貸款穩(wěn)步減少，外債和公共債務(wù)負(fù)擔(dān)處于可以接受的水平，大多數(shù)國(guó)家的政府都有尚未使用的財(cái)政空間，實(shí)際經(jīng)濟(jì)仍有發(fā)展勢(shì)頭，貿(mào)易和資金流動(dòng)多元化為做出調(diào)整以適應(yīng)即將到來(lái)的全球放緩提供了一些靈活度。
然而，前方的挑戰(zhàn)不容低估。隨著資產(chǎn)價(jià)格竭力尋找一個(gè)新的平衡點(diǎn)，而金融機(jī)構(gòu)經(jīng)歷了降低杠桿債務(wù)（de-leveraging）和（或）再注資的痛苦過(guò)程，美國(guó)的危機(jī)加深。不能排除出現(xiàn)更多意外情況。房地產(chǎn)價(jià)格大跌顯示，其持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)、跌幅之大可能會(huì)兩倍于股價(jià)跌勢(shì)。這也是后證券化世界上發(fā)生的第一場(chǎng)金融危機(jī)，在后證券化世界，大部分中介活動(dòng)都是通過(guò)證券市場(chǎng)而不是存款機(jī)構(gòu)完成的－這可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)化解。幸運(yùn)的是，受影響國(guó)家的當(dāng)局對(duì)危機(jī)反應(yīng)迅速，大幅降息，提供財(cái)政刺激，并采用創(chuàng)新模式來(lái)注入流動(dòng)性和解救陷入危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)。但是，即使這些干預(yù)措施有助于穩(wěn)定金融系統(tǒng)，防止資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)值快速下跌，但金融動(dòng)蕩對(duì)全球增長(zhǎng)、貿(mào)易和資金流動(dòng)的影響無(wú)疑是不利的，雖然影響面到底會(huì)有多大還十分不確定。
這種高度的不確定性使得在此刻預(yù)測(cè)對(duì)東亞的影響成為一個(gè)特別具有挑戰(zhàn)性的任務(wù)。該地區(qū)的最新數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)出和貿(mào)易的勢(shì)頭依然強(qiáng)勁，但這并不令人驚訝。美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的影響通過(guò)貿(mào)易和金融渠道反映出來(lái)尚需時(shí)日，到今年下半年才會(huì)有可能感受到這種影響的全部威力。不過(guò)，即便是在2008年頭兩個(gè)月，數(shù)據(jù)顯示出貿(mào)易模式在發(fā)生調(diào)整，反映了顯露出來(lái)的趨勢(shì)，這些趨勢(shì)隨著時(shí)間的推移會(huì)變得更為明顯。例如，在美元貶值和發(fā)展中國(guó)家（包括東亞本身）以及歐洲持續(xù)強(qiáng)勁勢(shì)頭的鼓舞下，出口增長(zhǎng)正在從美國(guó)向發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的其他市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。
此外，東亞增長(zhǎng)的基本趨勢(shì)長(zhǎng)期以來(lái)明顯高于發(fā)達(dá)國(guó)家的增長(zhǎng)趨勢(shì)，即使是東亞圍繞這一趨勢(shì)的周期往往與發(fā)達(dá)國(guó)家的周期互相關(guān)聯(lián)，而且隨著東亞進(jìn)一步融入世界經(jīng)濟(jì)，關(guān)聯(lián)度會(huì)越發(fā)密切。該地區(qū)強(qiáng)勁的長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)不是由世界需求的逐年波動(dòng)推動(dòng)的，而是由生產(chǎn)率、創(chuàng)新性、質(zhì)量控制、教育和技能水平的提高推動(dòng)的。這些趨勢(shì)增長(zhǎng)的基本來(lái)源不大可能受到金融動(dòng)蕩或全球市場(chǎng)放緩的影響－這就意味著，在堅(jiān)持審慎的經(jīng)濟(jì)管理的情況下，東亞，尤其是中國(guó)能夠繼續(xù)作為世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)極，對(duì)工業(yè)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)放緩可能構(gòu)成一股抗衡力量。
雖然美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)東亞地區(qū)的銀行和金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的直接影響相對(duì)較小，但美國(guó)金融動(dòng)蕩產(chǎn)生的可能最直接和明顯的影響是整個(gè)東亞地區(qū)證券市場(chǎng)的暴跌，股市尤為嚴(yán)重，離岸債券市場(chǎng)跌幅略小。推動(dòng)這種下跌的不僅僅是不確定性和外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的投資組合清倉(cāng)，而且還有對(duì)整個(gè)全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所做的更為現(xiàn)實(shí)的重新評(píng)估，以及對(duì)基本投資預(yù)期收益的調(diào)整。與此同時(shí)，在充裕的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄支持下，國(guó)內(nèi)信貸繼續(xù)為投資提供資源，即使投資組合流入和國(guó)際銀行貸款逐漸減少。更令人擔(dān)憂的是，如果股價(jià)下跌通過(guò)企業(yè)和（或）銀行的資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生傳染作用，這是東亞各國(guó)當(dāng)局需要密切關(guān)注的金融部門諸多問(wèn)題中的一個(gè)。
根據(jù)我們對(duì)預(yù)期貿(mào)易和金融流動(dòng)的分析以及關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變數(shù)的未來(lái)走勢(shì)，我們預(yù)測(cè)2008年?yáng)|亞發(fā)展中國(guó)家的增長(zhǎng)率與2007年相比，可能會(huì)降低1－2個(gè)百分點(diǎn)，降至8 ?左右。雖然增長(zhǎng)率下降是一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題，尤其是對(duì)這些國(guó)家的貧困人口來(lái)說(shuō)，每一個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)都很重要，但增長(zhǎng)率仍然是很高的，比起發(fā)展中世界的其他地區(qū)仍然要高很多。當(dāng)然，美國(guó)的金融動(dòng)蕩可能還會(huì)出現(xiàn)意想不到的變化，可能影響到這種前景－尤其是如果傳染性嚴(yán)重波及到其他發(fā)達(dá)國(guó)家－那么可能就需要進(jìn)一步下調(diào)預(yù)測(cè)。但即使是在這樣一種情況下，大多數(shù)東亞國(guó)家的良好財(cái)政態(tài)勢(shì)給了他們緩沖影響的空間，可以通過(guò)稅收和公共支出政策來(lái)刺激國(guó)內(nèi)需求。
除了增長(zhǎng)的挑戰(zhàn)外，東亞國(guó)家還需要應(yīng)對(duì)目前高漲的燃料和食品價(jià)格。實(shí)際上在每一個(gè)東亞國(guó)家，由于這些成本推動(dòng)的壓力，通貨膨脹率都攀升到了令人不安的水平，而由于大量的資本流入，貨幣和信貸增長(zhǎng)難以抑制。有些國(guó)家正在訴諸價(jià)格管制和其他行政措施，作為抑制通脹的權(quán)宜之計(jì)，但從較長(zhǎng)期看，這些措施只會(huì)扭曲市場(chǎng)信號(hào)，鼓勵(lì)黑市出現(xiàn)，而且最終會(huì)被取消。在其他國(guó)家，燃料補(bǔ)貼已攀升到開(kāi)始造成巨大財(cái)政負(fù)擔(dān)的程度。
對(duì)于東亞各國(guó)政府來(lái)說(shuō)，應(yīng)對(duì)食品和燃料價(jià)格高漲可能比美國(guó)金融動(dòng)蕩和全球經(jīng)濟(jì)放緩具有更大的挑戰(zhàn)性。從中期看，答案明顯在于提高燃料效率，強(qiáng)化并提高全球農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率，建立開(kāi)放的國(guó)際貿(mào)易體系。但就短期而言，更大的問(wèn)題是減輕對(duì)貧困人口造成的嚴(yán)重負(fù)擔(dān)。的確，該地區(qū)有些經(jīng)濟(jì)體是這些大宗商品的凈出口國(guó)，因此得益于整體國(guó)民收入的增加。的確，食品價(jià)格上漲確實(shí)對(duì)農(nóng)民有幫助－雖然小農(nóng)戶通常是食品的凈消費(fèi)者，因而受到傷害。但是，對(duì)于城鄉(xiāng)地區(qū)的非農(nóng)業(yè)貧困居民（和小農(nóng)戶）來(lái)說(shuō)，他們?nèi)种坏饺种闹С鍪怯糜谫?gòu)買食品的，因此食品價(jià)格上漲的結(jié)果是造成他們實(shí)際收入明顯下降。同樣，雖然高油價(jià)影響到每一個(gè)人，但窮人受到的傷害相對(duì)更大。雖然這道難題沒(méi)有容易的答案或通用的解決辦法，但東亞過(guò)去也曾遇到過(guò)這些挑戰(zhàn)，也曾根據(jù)不同情況采取過(guò)各種解決辦法，從有針對(duì)性的補(bǔ)貼到有條件的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移支付到學(xué)校午餐計(jì)劃?，F(xiàn)在需要對(duì)這些計(jì)劃再次給予考慮和重新推出，以免問(wèn)題進(jìn)一步激化。
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