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無論中國(guó)股民如何重視“讓股價(jià)飛”，從國(guó)際金融體系的視角來看，2011年新年伊始最有象征意義的中國(guó)金融事件莫過于世行宣布將在香港市場(chǎng)發(fā)行5億元人民幣“點(diǎn)心債券”，因?yàn)檫@意味著一種潛在新國(guó)際貨幣在國(guó)際化道路上又邁出了一大步，也意味著中國(guó)在國(guó)際金融體系現(xiàn)行框架下影響力基礎(chǔ)的進(jìn)一步擴(kuò)大。
世行發(fā)行人民幣債券對(duì)人民幣國(guó)際化的促進(jìn)意義顯而易見，這種促進(jìn)作用同時(shí)表現(xiàn)在人民幣資金的供給方和需求方。2008年12月24日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定“對(duì)廣東和長(zhǎng)江三角洲地區(qū)與港澳地區(qū)、廣西和云南與東盟的貨物貿(mào)易進(jìn)行人民幣結(jié)算試點(diǎn)”；2009年4月8日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定在上海和廣東的廣州、深圳、珠海、東莞開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。從那以后，人民幣跨境貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算步伐大大加快。2010年8月，人民銀行、財(cái)政部、商務(wù)部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局、銀監(jiān)會(huì)又聯(lián)合通知，將跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)范圍從原來的5個(gè)城市擴(kuò)大到全國(guó)20個(gè)省市自治區(qū)，不再限制境外地域。截至2010年11月末，國(guó)內(nèi)銀行累計(jì)辦理跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)3884.56億元，跨境貿(mào)易和投融資人民幣業(yè)務(wù)實(shí)際收付人民幣3144.65億元。與此同時(shí)，海外人民幣存量也空前擴(kuò)張，根據(jù)香港金融管理局統(tǒng)計(jì)，截至2010年11月末，香港人民幣存款已達(dá)2800億元。但在實(shí)踐中，人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算最大阻礙因素之一就是人民幣升值預(yù)期，這種預(yù)期雖然激勵(lì)了市場(chǎng)主體持有人民幣的動(dòng)機(jī)，但也使得他們往往對(duì)人民幣抱著“惜售”心理，更偏好持有人民幣，而使用其他“軟幣”支付結(jié)算。在這種情況下，發(fā)展離岸人民幣債券市場(chǎng)，一方面為需要人民幣資金的境外企業(yè)、機(jī)構(gòu)開辟了獲取人民幣資金的新渠道，另一方面又為持有人民幣的境外投資者提供了收益率較高的人民幣資產(chǎn)，從而化解了人民幣升值預(yù)期造成的提高對(duì)人民幣的接受程度和阻礙人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的雙重效應(yīng)困境，并進(jìn)一步激勵(lì)海外市場(chǎng)主體對(duì)人民幣的接受程度。
人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展也意味著人民幣投放渠道進(jìn)一步拓寬。一種國(guó)際貨幣從母國(guó)向海外的投放渠道主要有進(jìn)口貿(mào)易、對(duì)外信貸和對(duì)外投資三條。目前，通過旅游者攜帶出境等民間渠道，至少已有上千億元人民幣流入海外；跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算也在穩(wěn)步發(fā)展之中，但對(duì)外信貸和對(duì)外投資作為人民幣投放渠道尚待加強(qiáng)。而且，我們對(duì)外投放人民幣資金的信貸渠道目前存在一個(gè)突出缺陷，就是高度依賴于官方信貸渠道，僅人民銀行與韓國(guó)、香港特區(qū)、馬來西亞、印尼、白俄羅斯、阿根廷、冰島、新加坡貨幣當(dāng)局簽署的8份雙邊本幣互換協(xié)定總規(guī)模就有8035億元人民幣，商業(yè)信貸則相對(duì)滯后；而在商業(yè)融資中，又以信貸居多，人民幣債券少。在人民幣資金投放的信貸渠道起步之初，這種格局自有其道理，但我們不能長(zhǎng)久停滯在這一格局，我們需要大力發(fā)展包括債券融資在內(nèi)的廣義商業(yè)信貸渠道向海外投放人民幣資金，只有這樣，才能為信貸渠道奠定可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，同時(shí)分散目前仍高度集中于政府的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們需要通過準(zhǔn)許海外政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)發(fā)行人民幣債券等渠道，向貿(mào)易伙伴提供更多的人民幣用作支付手段。誠然，世行這筆人民幣債券數(shù)額不大，不過5億元，折合7590萬美元，期限兩年，2013年1月到期，收益率為0.95%，但有了開頭就會(huì)有未來的發(fā)展，而且截至2010年12月中旬，當(dāng)年在香港發(fā)行的人民幣債券已經(jīng)超過200億元，今年發(fā)行額可望成倍增長(zhǎng)；而這筆世行債券由匯豐控股而不是中資金融機(jī)構(gòu)承銷，也體現(xiàn)了人民幣國(guó)際化的發(fā)展。
世行和其他一系列機(jī)構(gòu)率先獲準(zhǔn)發(fā)行人民幣債券，也體現(xiàn)了我方的謹(jǐn)慎態(tài)度。畢竟信息不對(duì)稱是金融市場(chǎng)上天然存在的問題，其他條件相同，海外融資者進(jìn)入本幣證券市場(chǎng)，信息不對(duì)稱問題只會(huì)比境內(nèi)融資者進(jìn)入時(shí)更嚴(yán)重。我們不能在人民幣證券市場(chǎng)起步之時(shí)就重蹈清末上海橡皮股票風(fēng)潮之覆轍，因此我們只能先從信譽(yù)卓著的機(jī)構(gòu)開始，從小額交易開始，摸索前行，積累經(jīng)驗(yàn)。亞洲開發(fā)銀行（ADB）、國(guó)際金融公司、麥當(dāng)勞、卡特彼勒、澳新銀行（ANZ）、俄羅斯JSC VTB 銀行和世行最先進(jìn)入人民幣債券市場(chǎng)，就體現(xiàn)了這種謹(jǐn)慎。
隨著中國(guó)等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體崛起，提高新興市場(chǎng)在國(guó)際金融體系話語權(quán)已經(jīng)成為國(guó)際上的熱門話題。在2006年9月18日的IMF（國(guó)際貨幣基金組織）新加坡年會(huì)上，IMF就以90.6%投票權(quán)的壓倒多數(shù)通過了份額和發(fā)言權(quán)改革（reforms on quotas and voice）提案，其要點(diǎn)就是提高中國(guó)、韓國(guó)、土耳其、墨西哥等主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的份額和投票權(quán)。次貸危機(jī)爆發(fā)并演變成為全球性金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，國(guó)際金融組織權(quán)力調(diào)整步伐進(jìn)一步加快，世界銀行行長(zhǎng)佐利克也表示，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)正在改變世界權(quán)力關(guān)系，其影響將波及貨幣市場(chǎng)、貨幣政策、貿(mào)易關(guān)系和發(fā)展中國(guó)家所扮演的角色。在2010年世行發(fā)展委員會(huì)春季會(huì)議決議中，依靠降低西歐、日本的投票權(quán)，發(fā)展中國(guó)家的投票權(quán)得到了提升，中國(guó)成為海外輿論筆下“最大的勝利者”，在世行的投票權(quán)從2.77%提高到4.42%，成為僅次于美國(guó)和日本的世界銀行第三大股東國(guó)，德國(guó)第四，與上一年全球GDP前四名排名相符。2010年11月5日，IMF執(zhí)董會(huì)批準(zhǔn)份額改革提案，內(nèi)容包括向中國(guó)、俄羅斯、印度、巴西、韓國(guó)等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移6%以上份額，其中，中國(guó)份額從3.65%提升到6.19%，超越德、法、英三國(guó)，與第二位日本的差距縮小到不足0.1個(gè)百分點(diǎn)。IMF總裁卡恩也明確表示，中國(guó)在基金組織中的份額將肯定繼續(xù)增加，下一次評(píng)審預(yù)計(jì)將在2014年完成。國(guó)際社會(huì)普遍預(yù)計(jì)中國(guó)屆時(shí)將超越日本，成為IMF份額第二大國(guó)。
然而，一國(guó)僅僅依靠份額和投票權(quán)并不足以確保在國(guó)際金融組織內(nèi)部最大限度地發(fā)揮影響力，因?yàn)橹灰澜缯尉謩?shì)不發(fā)生顛覆性改變，作為守成霸權(quán)的美國(guó)就不會(huì)放棄在國(guó)際金融組織內(nèi)部對(duì)重大事項(xiàng)的“一票否決權(quán)”。事實(shí)上，迄今為止的國(guó)際金融組織改革也沒有改變這一點(diǎn)。而且，如同資本市場(chǎng)上肆意盤剝小股東的無良大股東一樣，只要能保持對(duì)重大事項(xiàng)的“一票否決權(quán)”，美國(guó)的股權(quán)越低，對(duì)美國(guó)越有利，因?yàn)檫@意味著山姆大叔是在用更少的資源控制著同等的權(quán)力。不僅如此，通過控制國(guó)際金融組織外部融資來源，美國(guó)還可以削弱、架空很多國(guó)家名義上的份額和投票權(quán)；而中國(guó)2010年大手筆購入不超過500億美元IMF債券，2011年新年伊始世行宣布將在香港市場(chǎng)發(fā)行5億元人民幣“點(diǎn)心債券”，表明中國(guó)可以而且正在嘗試從這個(gè)方面堵塞權(quán)力流失，鞏固、乃至擴(kuò)大自己對(duì)國(guó)際金融組織來之不易的話語權(quán)。
融資來源為什么能夠?qū)MF、世界銀行等國(guó)際金融組織發(fā)揮強(qiáng)大而持久的影響？因?yàn)檫@些國(guó)際金融組織要充分履行其職能，僅僅依靠股本性質(zhì)的份額是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，其運(yùn)用的大部分資金源于外部融資。這樣，一國(guó)倘若控制著這些國(guó)際金融組織的外部融資來源，就必然對(duì)這些組織擁有深刻的影響力。
以IMF為例。國(guó)際金融體系具有內(nèi)在不穩(wěn)定性，為了遏制、消除由這種內(nèi)在不穩(wěn)定性造成的金融危機(jī)，特別是期限和貨幣不匹配造成的貨幣危機(jī)與銀行危機(jī)并發(fā)的雙重危機(jī)，必須引進(jìn)國(guó)際最后貸款人安排，僅僅依靠國(guó)內(nèi)最終貸款人不足以解決問題。上世紀(jì)70年代實(shí)施浮動(dòng)匯率之后，IMF已經(jīng)逐步成為一個(gè)事實(shí)上的國(guó)際最后貸款人。然而，這個(gè)事實(shí)國(guó)際最后貸款人掌握的資源有限，讓它難以切實(shí)履行這一職責(zé)。到新世紀(jì)之初，以IMF擁有的資金占其成員國(guó)GDP比率衡量，IMF資金能力僅相當(dāng)于1945年的1/3，如果按照當(dāng)時(shí)確定的各成員國(guó)繳納基金份額的標(biāo)準(zhǔn)來分?jǐn)偖?dāng)時(shí)的基金份額，基金總額應(yīng)擴(kuò)大5倍；如果按照世界貿(mào)易的規(guī)模衡量，IMF資金規(guī)模應(yīng)當(dāng)是當(dāng)時(shí)的9倍。顯然，IMF要想憑借當(dāng)前的資源充分發(fā)揮國(guó)際最后貸款人職能，遏制金融危機(jī)擴(kuò)散，必定心余力絀。而且，IMF的資源不僅絕對(duì)數(shù)額偏小，而且構(gòu)成不甚理想，類似私人銀行股本的份額較少，借款占絕大部分。
盡管IMF自身傾向于增加份額以強(qiáng)化行動(dòng)能力，要實(shí)現(xiàn)這一意愿卻始終面臨難以逾越的障礙，最大障礙就是難以通過其最大單一國(guó)家股東美國(guó)國(guó)內(nèi)的法律審批程序。而且，雖說IMF自身并未點(diǎn)破，但是，讓其時(shí)時(shí)感受資源短缺之苦而不得不仰賴美國(guó)牽頭組織的借款，不得不仰給于美資機(jī)構(gòu)把持的所謂“國(guó)際金融市場(chǎng)”，從而有效維持對(duì)IMF的控制，進(jìn)而通過IMF的貸款條件將本國(guó)影響以一種相對(duì)間接、含蓄的方式擴(kuò)張到受援國(guó)，從美國(guó)的立場(chǎng)上看實(shí)屬高招。而且，作為一個(gè)國(guó)際組織，國(guó)際金融組織比一個(gè)單一國(guó)家更需要在國(guó)際關(guān)系中體現(xiàn)“公平”原則，為此，IMF每5年要對(duì)成員國(guó)的份額進(jìn)行一次總評(píng)審，評(píng)估其資金基礎(chǔ)是否充裕，調(diào)整單個(gè)成員國(guó)的份額，以反映其在世界經(jīng)濟(jì)中相對(duì)地位的變化；因此，份額和投票權(quán)是相對(duì)浮動(dòng)的。這樣，與控制份額和投票權(quán)相比，控制融資渠道不受某些必須體現(xiàn)“公平”原則的國(guó)際金融組織制度約束，這種影響力更加穩(wěn)固。
由是觀之，中國(guó)成為國(guó)際金融組織外部融資來源，意味著中國(guó)在這些組織影響力的基礎(chǔ)擴(kuò)大和鞏固；以本幣向這些國(guó)際金融組織提供融資，這種影響擴(kuò)大效果更強(qiáng)，因?yàn)橐粐?guó)在理論上能夠無限供給本幣資金，但只能提供有限的外幣資金。中國(guó)此前不是沒有為國(guó)際金融組織提供外部融資，實(shí)際上，中國(guó)是迄今購買IMF債券最多的國(guó)家，2010年首次出資便買入債券499億美元之多，且此舉有助于推進(jìn)國(guó)家外匯儲(chǔ)備多元化；但中國(guó)以本幣向國(guó)際金融組織融資，世行這筆點(diǎn)心債券還是第一次。既然如此，盡管5億元人民幣的金額實(shí)在是微不足道，但這筆債券在國(guó)際金融體系改革中的意義又焉能低估！
融資完成之后，如何運(yùn)用的問題相應(yīng)浮出水面。筆者目前所見報(bào)道尚未明確提及世行將如何運(yùn)用這筆人民幣資金，是用于中國(guó)內(nèi)地之外，還是中國(guó)境內(nèi)。世界銀行在聲明中只是說發(fā)行這只債券證明了它支持人民幣離岸市場(chǎng)成長(zhǎng)的興趣；世界銀行融資部門國(guó)際金融公司（International Finance Corp.）此前說過的是計(jì)劃在香港發(fā)行人民幣債券用以支持中國(guó)內(nèi)地的開發(fā)項(xiàng)目。但從推進(jìn)人民幣國(guó)際化的目標(biāo)來看，我更希望世行將這筆資金用于其他國(guó)家的開發(fā)項(xiàng)目，然后由這些國(guó)家使用人民幣去購買他們需要的貨物和服務(wù)。
能否用人民幣買到持有者所需要的貨物和服務(wù)，這是決定人民幣國(guó)際化成敗的首要條件。在信用貨幣時(shí)代，老牌國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)可以無需在本國(guó)生產(chǎn)這些商品和服務(wù)就讓其本幣持有者無限量購入自己需要的商品和服務(wù)，但一種新晉國(guó)際貨幣要想做到這一點(diǎn)，本國(guó)必須能夠大量生產(chǎn)供應(yīng)這些商品和服務(wù)。作為一個(gè)出口商品包羅萬象的世界頭號(hào)出口大國(guó)，我們有能力滿足大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)消費(fèi)品的需求，但我們的自主先進(jìn)制造業(yè)還不能夠充分滿足貿(mào)易伙伴對(duì)先進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)品的需求。因此，我們的先進(jìn)制造業(yè)、特別是裝備工業(yè)，你們多多努力吧！由于生產(chǎn)周期長(zhǎng)，你們?cè)诔隹谫Q(mào)易中承受的匯率風(fēng)險(xiǎn)格外突出，你們對(duì)人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的期望也因此而格外強(qiáng)烈，而你們的市場(chǎng)業(yè)績(jī)又將反過來在相當(dāng)程度上決定人民幣結(jié)算的成敗得失。中國(guó)先進(jìn)制造業(yè)和人民幣國(guó)際化實(shí)際上是相互促進(jìn)的。