一季度，我國GDP同比增長11.1%，增速比上年全年加快0.4個百分點，比上年同期加快0.7個百分點，經(jīng)濟運行的速度在加快，存在偏快轉(zhuǎn)向過熱的風(fēng)險。算起來，這應(yīng)該是繼2004年上半年、2006年上半年以來的第三次“偏快”。
從1998年開始，我國實施積極的財政政策。但在當(dāng)時國際市場不景氣的情況下，政府熱，市場冷，積極的財政政策并未立刻引起市場周期的同步景氣反映。直到2003年前后，連續(xù)多年的投資快速增長導(dǎo)致了煤電油運等瓶頸約束，圍繞這些瓶頸行業(yè)，企業(yè)投資迅速跟進，市場熱點形成，市場景氣周期開始啟動，并于2004年上半年達到頂峰，由此導(dǎo)致了第一次“偏快”。它的主要特點是政府主導(dǎo)的城市化投資與市場主導(dǎo)的重工業(yè)化投資相重合，城市化速度加快和消費結(jié)構(gòu)升級直接推動了重工業(yè)化投資的加速。
由于“一次調(diào)控”沒有從根本上解決問題，2006年上半年經(jīng)濟再次出現(xiàn)“偏快”，“二次調(diào)控”隨之開始。當(dāng)時，地方政府主導(dǎo)的城市化投資增速依然高企，市場投資的熱點也由汽車和瓶頸行業(yè)向能源和原材料以及裝備制造業(yè)等行業(yè)擴展，市場景氣周期和地方政府主導(dǎo)的城市化投資依然保持同步。由于持續(xù)的高速投資和大量的出口，一度作為宏觀調(diào)控主要對象的鋼鐵、水泥、電解鋁、鐵合金等行業(yè)的產(chǎn)能過剩程度都有了不同程度的緩解。隨著中央政府對投資調(diào)控力度的增大，更主要的是因為一個標(biāo)準(zhǔn)意義上的重工業(yè)化投資周期(2003年-2007年)基本完成，到2006年下半年，固定資產(chǎn)投資增速開始回落，特別是新開工項目的增速出現(xiàn)了明顯回落。但是，出乎意料的是，在理論上小的重工業(yè)化投資周期趨于結(jié)束的形勢下，今年一季度GDP增長又重新站上了11.1%的高點，即第三次“偏快”。
上面提到，產(chǎn)能過剩問題在二次“偏快”后有所緩解，那么大量的過剩產(chǎn)能到哪里去了呢？有兩個出路，一個是再投資，另一個是通過出口銷往國際市場。然而，高速出口必然伴隨著大量的順差，大量的順差導(dǎo)致央行被動發(fā)行基礎(chǔ)貨幣。過度充裕的流動性迅速推動了國內(nèi)資產(chǎn)價格的飆升，先是上海、北京等大城市的房地產(chǎn)價格猛漲，后是股票市場的突飛猛進。在這種情況下，央行刻意保持的低利率環(huán)境已經(jīng)隨著美聯(lián)儲的停止加息而變得沒有任何實際意義，反而助長了國內(nèi)資產(chǎn)價格的快速上漲。而國內(nèi)資產(chǎn)價格的快速上漲又吸引了大量的銀行信貸資金進入股市和房地產(chǎn)市場，從而進一步提高了資金的流通速度，導(dǎo)致流動性過剩問題繼續(xù)加重。在消費一直保持較快增長速度的同時，房地產(chǎn)投資加快和外貿(mào)出口加速導(dǎo)致了國內(nèi)工業(yè)快速增長，企業(yè)效益普遍提高，宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)第三次“偏快”。
可以說，三次“偏快”實際上都是本輪投資驅(qū)動型經(jīng)濟周期在不同發(fā)展階段的表現(xiàn)。如果說，前兩次“偏快”都是在政府主導(dǎo)城市化投資的同時，市場投資周期也保持了相應(yīng)的同步景氣發(fā)展，那么，第三次“偏快”則可以理解為前期投資形成的過剩產(chǎn)能經(jīng)由出口順差導(dǎo)致流動性過剩，資產(chǎn)價格的迅速上漲導(dǎo)致房地產(chǎn)投資快速增長。虛擬經(jīng)濟反過來“回灌”了實體經(jīng)濟。當(dāng)然，在分析第三次“偏快”時，不能忽視出口迅速增長和消費加快的作用。投資、消費和出口三駕馬車“并駕齊驅(qū)”共同拉動經(jīng)濟強勁增長是今年一季度經(jīng)濟形勢中的一個最為明顯的積極變化。
對中國這樣一個龐大的、相對獨立的經(jīng)濟體來講，外貿(mào)出口是連接國際與國內(nèi)市場經(jīng)濟景氣的主要橋梁和紐帶。當(dāng)前，在國內(nèi)投資景氣逐步回落的時候，出口的迅速放量著實對國內(nèi)經(jīng)濟增長起到了不可低估的拉動作用，但這種機會是可遇而不可求的，不能把它當(dāng)作常態(tài)，否則，在國際市場變化時，就會陷入被動的境地。試想一下，如果2006年下半年以來，國際市場需求萎靡，國內(nèi)大量的產(chǎn)能找不到出路，實體經(jīng)濟會下得很快。在這種情況下，即使是流動性充裕，但由于沒有了實體經(jīng)濟的支撐，虛擬經(jīng)濟缺少“預(yù)期”支撐，泡沫很快就會被捅破。
當(dāng)前，在重工業(yè)化投資周期正處于回落區(qū)間時，逆勢上漲的房地產(chǎn)投資主要是靠資產(chǎn)價格上漲帶動的。但是，由于房地產(chǎn)市場已經(jīng)積累了巨大的泡沫風(fēng)險，這種過快的投資增速將不可持續(xù)；盡管當(dāng)前出口向好，但出口形勢我們決定不了，它的不確定性會放大下一步國內(nèi)經(jīng)濟波動的風(fēng)險；盡管當(dāng)前消費在提速，但是消費主導(dǎo)型增長方式的建立是一個漸進的優(yōu)化過程，指望它在短期內(nèi)拉動經(jīng)濟景氣的想法是不現(xiàn)實的，更何況一季度社會消費品零售總額增速已經(jīng)高達14.9%，短期內(nèi)繼續(xù)攀升的空間有限。
鑒于以上分析，下一步宏觀調(diào)控不光要調(diào)投資、調(diào)信貸，而且要著力調(diào)資產(chǎn)價格。短期內(nèi)，不妨把貨幣政策的著眼點放到資產(chǎn)價格上，而不是通貨膨脹率上，這應(yīng)該是第三次調(diào)控與前兩次調(diào)控最本質(zhì)的區(qū)別。就當(dāng)前我國所處的投資周期階段而言，適度的通貨膨脹沒什么壞處，剔除糧食價格等短期因素，核心物價指數(shù)保持在3%左右應(yīng)該沒有問題(一季度為1.2%)。應(yīng)進一步提高利率，控制資產(chǎn)價格上漲速度和節(jié)奏，減輕房地產(chǎn)過度投資的誘因。此外，應(yīng)著力優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，以減少落后產(chǎn)能繼續(xù)膨脹，適度降低出口壓力。調(diào)控出口不能只把重點放在壓縮總量上，應(yīng)該放在優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)上。事實上，保持一定速度的出口水平對中國經(jīng)濟來講可以起到“穩(wěn)定器”的緩沖作用；要大量增加進口，把手中的外匯儲備投出去，購買戰(zhàn)略能源、初級原材料和高精尖技術(shù)設(shè)備，減少順差和外匯儲備，減輕國內(nèi)流動性壓力。
一季度，我國GDP同比增長11.1%，存在“偏快”轉(zhuǎn)向“過熱”的風(fēng)險。算起來，這應(yīng)該是繼2004年上半年、2006年上半年以來的第三次“偏快”。
其實，這三次“偏快”都是本輪投資驅(qū)動型經(jīng)濟周期在不同發(fā)展階段的表現(xiàn)。如果說，前兩次“偏快”是在政府主導(dǎo)城市化投資的同時，市場投資周期也保持了相應(yīng)的同步景氣發(fā)展，那么，今年一季度的第三次“偏快”則可以理解為前期投資形成的過剩產(chǎn)能經(jīng)由出口順差導(dǎo)致流動性過剩，資產(chǎn)價格的迅速上漲導(dǎo)致房地產(chǎn)投資快速增長。虛擬經(jīng)濟反過來“回灌”了實體經(jīng)濟。（李軍杰）
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