本報(bào)記者 石貝貝
作為危機(jī)之后第一次全球范圍內(nèi)的大規(guī)模合作，G20金融市場(chǎng)及世界經(jīng)濟(jì)峰會(huì)曾給市場(chǎng)無(wú)限希望。然而，事實(shí)證明，太大的期望也許只能帶來(lái)更多的失落。盡管G20峰會(huì)宣言中列出了多項(xiàng)在明年3月底前需要解決的問(wèn)題，但并未給出具體執(zhí)行方案，而是將更多疑難問(wèn)題留給了下一次會(huì)談：沒有落實(shí)任何重要方案，缺乏聯(lián)手財(cái)政刺激政策的計(jì)劃，而且沒有對(duì)重構(gòu)新國(guó)際貨幣體系或所謂的“新布雷頓森林體系”進(jìn)行討論。
不過(guò)，此次多國(guó)會(huì)談畢竟是解決金融危機(jī)問(wèn)題的好的開始。在G20峰會(huì)宣言中，各國(guó)首腦至少達(dá)成了一些方向性的共識(shí)。比如，造成危機(jī)的根源在于市場(chǎng)參與者過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、杠桿過(guò)高以及風(fēng)險(xiǎn)管理等之外，還有一些發(fā)達(dá)國(guó)家的政策制定者和監(jiān)管者未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)等。
因而，接下來(lái)應(yīng)該出臺(tái)的具體方案及將要發(fā)生的變革才更值得我們期待。
一、細(xì)則難產(chǎn) 目標(biāo)一致、利益難調(diào)
上海證券報(bào)：G20峰會(huì)上提出了建立跨國(guó)界的國(guó)際監(jiān)管者協(xié)會(huì)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)行為準(zhǔn)則、讓衍生產(chǎn)品市場(chǎng)更加透明化等問(wèn)題，但為什么沒能出臺(tái)具體政策？
Hatheway： G20宣言確實(shí)對(duì)上述問(wèn)題做了表述，但是也的確留下了許多未解的問(wèn)題，包括你提到的那些。宣言重申了國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)所扮演的重要角色。我估計(jì)，這情況也不會(huì)有改變。在美國(guó)，聯(lián)儲(chǔ)可能承擔(dān)了更多銀行監(jiān)督者的角色。但是，英國(guó)提出的“全球指導(dǎo)學(xué)院（College of Supervisors）”的提議也受到支持，請(qǐng)注意一點(diǎn)，這是指“指導(dǎo)者”（supervisors）、而不是“ 監(jiān)督者”（regulators）。盡管目前這些監(jiān)管合作的框架尚未明確建立，但G20會(huì)議仍然能夠提供一個(gè)對(duì)金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行信息溝通的平臺(tái)，這對(duì)各國(guó)監(jiān)管和政策制定者都有利。當(dāng)然，G20會(huì)議同時(shí)也充當(dāng)了協(xié)調(diào)各國(guó)監(jiān)管規(guī)則的作用。這同時(shí)對(duì)確立最完善監(jiān)管的實(shí)踐也有利，也能有助于避免當(dāng)一國(guó)監(jiān)管相關(guān)的法律法規(guī)與它國(guó)存在顯著差異時(shí)，所出現(xiàn)的“監(jiān)管套利（regulatory arbitrage）”。金融穩(wěn)定論壇和國(guó)際清算銀行在維護(hù)國(guó)家監(jiān)管的協(xié)調(diào)方面就可能發(fā)揮更大的作用。
張春：具體執(zhí)行細(xì)則其實(shí)很難達(dá)成，尤其涉及20個(gè)國(guó)家的金融監(jiān)管。首先，各國(guó)金融市場(chǎng)狀況很不相同。比如，中國(guó)金融市場(chǎng)尚未完全開放，與發(fā)達(dá)國(guó)家完全開放的金融市場(chǎng)肯定在監(jiān)管方面存在不一樣的地方。G20宣言指出各國(guó)要加強(qiáng)監(jiān)管合作、提高并統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，但是體現(xiàn)在具體細(xì)則上則很難實(shí)現(xiàn)。因?yàn)?，這涵蓋了各國(guó)國(guó)家的利益以及政治因素。此外，不僅在發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家之間存在不同的情況和利益，發(fā)達(dá)國(guó)家之間的情況和利益也不相同。比如，盡管處于困境，美國(guó)也不愿意犧牲自身利益，降低在國(guó)際金融組織中的話語(yǔ)權(quán)，或者讓別國(guó)對(duì)自己國(guó)家的貨幣政策、財(cái)政赤字規(guī)模等加強(qiáng)約束。
哈繼銘：沒落實(shí)具體方案存在幾方面原因。第一，這次會(huì)議準(zhǔn)備的時(shí)間不長(zhǎng)、會(huì)期也只有一天，時(shí)間倉(cāng)促。第二，美國(guó)候任總統(tǒng)奧巴馬沒有參加，這對(duì)于一些相關(guān)政策、方案的討論確定、以及隨后的執(zhí)行都有影響。還有，各國(guó)提出建立新的國(guó)際貨幣秩序，我覺得很難取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。短期內(nèi)，以美元為主的國(guó)際貨幣體系依然會(huì)維持相當(dāng)一段時(shí)間。我們看到，并不是一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力壯大以后，它的貨幣馬上就能成為國(guó)際貨幣。例如，1883年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力就已超越了英國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，但直到1944年，美元才取代英鎊成為國(guó)際主導(dǎo)型貨幣，這中間有多重因素起作用，包括經(jīng)濟(jì)、政治、外交、以及軍事等。再說(shuō)，目前各國(guó)都提不出具體的執(zhí)行方案。
上海證券報(bào)：在強(qiáng)調(diào)國(guó)際金融監(jiān)管協(xié)作方面，你認(rèn)為接下來(lái)的具體執(zhí)行細(xì)則會(huì)是怎樣的？
哈繼銘：從現(xiàn)在到明年第二次會(huì)議，各國(guó)達(dá)成具體執(zhí)行方案的可能性仍然不大。首先，各國(guó)情況不盡相同，難以出臺(tái)一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。第二，達(dá)成具體的方案，也需要有一個(gè)決策平臺(tái)來(lái)進(jìn)行，而目前并不存在這樣的平臺(tái)。對(duì)于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的行為準(zhǔn)則和使得金融衍生市場(chǎng)透明化等，各國(guó)也很難出臺(tái)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。比如，有些國(guó)家可能希望本國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格，有些國(guó)家則并不這樣想。
我覺得，各國(guó)可以談、可以議，但是整個(gè)過(guò)程會(huì)比較漫長(zhǎng)。在下一次會(huì)議上，也是美國(guó)下任總統(tǒng)奧巴馬上臺(tái)100天之后，美國(guó)新任總統(tǒng)對(duì)某些國(guó)際協(xié)同政策的認(rèn)可，會(huì)增強(qiáng)這些政策將來(lái)付諸實(shí)施的可能性。在加強(qiáng)金融協(xié)同監(jiān)管方面，可能會(huì)取得一些進(jìn)展；但是，在全球協(xié)同一致的財(cái)政刺激方案、以及建立國(guó)際貨幣新秩序等方面可能會(huì)更難推進(jìn)一些。
在國(guó)際金融監(jiān)管方面，制定出一份綱領(lǐng)性文件，并不需要很長(zhǎng)時(shí)間。比如，下次會(huì)議把相關(guān)內(nèi)容討論地更加透徹，然后指定某一國(guó)際組織去制定出一份更為詳細(xì)的文件供各國(guó)參考，在半年至一年的時(shí)間內(nèi)就應(yīng)該可以完成。但是，要求各國(guó)實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)則是不可能的，也沒必要，各國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展階段也很不相同。
張春：會(huì)議宣言中說(shuō)在明年3月底前建立跨國(guó)界的國(guó)際監(jiān)管者協(xié)會(huì)。我認(rèn)為，即便成功建立，它在監(jiān)管執(zhí)法方面的權(quán)力肯定也不會(huì)很大，而是更多起到溝通和協(xié)調(diào)的作用。
對(duì)于加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)作、設(shè)定信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)行為準(zhǔn)則、以及提高衍生產(chǎn)品市場(chǎng)透明度等問(wèn)題，我想對(duì)于框架性的內(nèi)容各國(guó)很容易達(dá)成共識(shí)。比如，必須使復(fù)雜衍生證券更加透明化；在進(jìn)行交易買賣的時(shí)候，不能只作OTC（柜臺(tái)交易），也需要有一個(gè)Central Clearing House(中央對(duì)手方)等；對(duì)于銀行的信用評(píng)級(jí)、對(duì)銀行內(nèi)部產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)、還有資本充足率計(jì)算方式等的修正，各國(guó)都很容易達(dá)成共識(shí)。但是，具體監(jiān)管到哪一步，在哪個(gè)具體國(guó)家、由什么樣的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)施，這些都存在很大的發(fā)揮空間。
未來(lái)一年左右的時(shí)間內(nèi)，我想應(yīng)該會(huì)出臺(tái)一些各國(guó)達(dá)成共識(shí)的框架性的內(nèi)容。接下來(lái)，才會(huì)有可能出臺(tái)一些具體執(zhí)行細(xì)則，或者各國(guó)在具體細(xì)則上根本就不能實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一。
二、國(guó)際金融組織改革 未決的實(shí)力較量
上海證券報(bào)：這次G20峰會(huì)談?wù)撟疃嗟倪€有對(duì)國(guó)際金融組織的改革問(wèn)題，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家也希望能夠提高自己在國(guó)際金融組織中的發(fā)言權(quán)，也提到出了建立國(guó)際貨幣新體系。你覺得接下來(lái)會(huì)有怎樣的進(jìn)展？
張春：新興市場(chǎng)國(guó)家的確希望憑借這次機(jī)會(huì)提升自己在國(guó)際金融組織的發(fā)言權(quán)。比如，這些國(guó)家希望通過(guò)對(duì)IMF注資的方式，提升在IMF的份額和投票權(quán)。但問(wèn)題是，發(fā)達(dá)國(guó)家可能并不希望增加新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家在IMF的話語(yǔ)權(quán)。
但是，未來(lái)的情形需要隨著事態(tài)的發(fā)展再進(jìn)一步判斷。過(guò)段時(shí)間，假若IMF資金嚴(yán)重不足，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)更加惡化了，它們也只能增加中國(guó)等新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家在IMF中的份額。此外，如果明年全球經(jīng)濟(jì)非常糟糕、大量國(guó)家陷入衰退，也有可能出現(xiàn)不僅僅是G20，而是G27這樣的情形，更多的國(guó)家參與商談，按照商談確定的比例重新對(duì)IMF進(jìn)行注資來(lái)提升話語(yǔ)權(quán)。
哈繼銘：第一，短期內(nèi)，任何國(guó)家貨幣試圖取代美元地位的努力都難以成功的，只能默默積聚力量、等待本國(guó)貨幣崛起。第二，在國(guó)際舞臺(tái)上為本國(guó)貨幣爭(zhēng)取更多的話語(yǔ)權(quán)。比如在國(guó)際貨幣基金組織中爭(zhēng)取更多的投票權(quán)，中國(guó)在出席這次G20峰會(huì)時(shí)也表達(dá)了這些意愿。
過(guò)去布雷頓森林體系對(duì)于美國(guó)貨幣政策存在一定的約束，因?yàn)槊涝枰c黃金(172,8.16,5.00%,吧)掛鉤。而現(xiàn)在，美國(guó)只需要根據(jù)自己國(guó)家的情況來(lái)制定符合自己國(guó)家利益的貨幣政策。因此，所謂改善國(guó)際貨幣體系，實(shí)際上也就要使得美國(guó)貨幣政策更具紀(jì)律性。這有許多擴(kuò)展的空間。比如，美國(guó)是否可以實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，即，使美國(guó)貨幣政策嚴(yán)格地根據(jù)美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹形式來(lái)制定，就類似英國(guó)、澳大利亞和新西蘭那樣，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克就是這方面的專家。
但是目前看來(lái)，美國(guó)也要保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)完全以通脹為唯一目標(biāo)來(lái)制定其貨幣政策，目前美國(guó)也難以接受這種方案。另外，有人呼吁建立一個(gè)包括中印俄等主要國(guó)家在內(nèi)的廣泛的貨幣籃子，使美元幣值與之掛鉤，這也是一種可能性。但是，我想還需要這些國(guó)家在國(guó)際舞臺(tái)上的話語(yǔ)權(quán)得到進(jìn)一步提升之后，這才能有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。
上海證券報(bào)：在這場(chǎng)危機(jī)之中，IMF需要做出怎樣的角色轉(zhuǎn)變呢？
哈繼銘：對(duì)于IMF進(jìn)行改革，從幾個(gè)方面來(lái)說(shuō)都是有必要的。第一，在IMF中增加發(fā)展中國(guó)家的投票權(quán)和話語(yǔ)權(quán)。第二，IMF的資金其實(shí)只能起到“催化劑”的作用。記得我在IMF工作時(shí)，IMF曾向印尼提供了500億美元的信貸援助計(jì)劃。其中，IMF承諾了100億美元，其他400億美元?jiǎng)t來(lái)自單邊的經(jīng)濟(jì)和金融的援助。在此過(guò)程中，IMF的資金就起到了“種子資金”和“催化劑”的作用，IMF本身的資金缺乏與否并不是關(guān)鍵。
還有一個(gè)問(wèn)題，許多國(guó)家未必愿意通過(guò)IMF這個(gè)單邊渠道來(lái)解決問(wèn)題？現(xiàn)在很多國(guó)家外匯儲(chǔ)備非常龐大，比如中國(guó)、日本。因?yàn)?，區(qū)域間的貨幣互換也能夠起到很大的作用，尤其是在區(qū)域內(nèi)某國(guó)出現(xiàn)年緊急情況時(shí)。因此，一定存在其他的、更多的援助形式，來(lái)對(duì)IMF形成補(bǔ)充。這本身也是一種改革。
Hatheway： IMF的投票權(quán)和各國(guó)在IMF的資本比例密切相關(guān)。對(duì)許多觀察家來(lái)說(shuō)，IMF可能需要更多資金注入，才能夠?yàn)榘l(fā)揮它作為“最后貸款人”的角色，提供可靠的、具流動(dòng)性的資金，就如最近見到的一些例子。在這種情況下，一國(guó)在IMF中投票權(quán)的提升，需要同時(shí)伴隨著增加它向IMF的注資金額。而困難在于，目前持有IMF中重大投票權(quán)的國(guó)家，尤其是一些歐洲國(guó)家，它們不愿意放棄它們目前享有的權(quán)力和影響力。因此，尋找到一個(gè)最終解決方案，這需要更多的、艱難的協(xié)商和談判。
考慮到IMF和監(jiān)管，我們需要注意的是，IMF從來(lái)就不是一個(gè)監(jiān)管者，即便在傳統(tǒng)意義上也不是。IMF只提供緊急情況下對(duì)于各國(guó)收支平衡的融資幫助，同時(shí)對(duì)各國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題提供咨詢建議。G20宣言中也并沒有透露出將會(huì)促使和支持IMF成為國(guó)際金融監(jiān)管者的意愿，盡管G20宣言中確實(shí)建議了使得IMF更廣泛地發(fā)揮監(jiān)視和監(jiān)控的功能。
三、聯(lián)手財(cái)政刺激 癥結(jié)不一、方向各異
上海證券報(bào)：在會(huì)前，市場(chǎng)對(duì)于能在該次會(huì)議上就聯(lián)手財(cái)政刺激政策提出具體建議給予很高的期待，不過(guò)其結(jié)果仍然是讓市場(chǎng)失望。您認(rèn)為，是否存在可能的全球聯(lián)手財(cái)政刺激政策。如果存在，該行動(dòng)具備什么樣的特征？
張春：在候任總統(tǒng)奧巴馬缺席的情況下，美國(guó)難以拿出具體的財(cái)政刺激政策，即便拿出來(lái)了，隨后的執(zhí)行也可能成問(wèn)題。而明年再次召開會(huì)議時(shí)，奧巴馬可能就已經(jīng)有具體的財(cái)政刺激政策了，而各國(guó)也會(huì)有所參照、進(jìn)而出臺(tái)聯(lián)手的一攬子財(cái)政刺激計(jì)劃。
關(guān)鍵在于，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家都要拿出資金來(lái)挽救經(jīng)濟(jì)，并制定出相應(yīng)的財(cái)政刺激政策。至于具體的財(cái)政政策，各個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)中存在的問(wèn)題不同，會(huì)采取有不同的側(cè)重。比如，中國(guó)可能迫切需要解決就業(yè)問(wèn)題，這就需要加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度，立竿見影地促進(jìn)就業(yè)。美國(guó)的問(wèn)題則主要在于消費(fèi)，則會(huì)多采取一些退稅、刺激消費(fèi)的政策。除此之外，各國(guó)又存在各自的政治問(wèn)題、內(nèi)部各行業(yè)利益的平衡分配和公平的問(wèn)題，這也影響財(cái)政資金的投向。
另外，各國(guó)可能有也“觀望”的心態(tài)：究竟經(jīng)濟(jì)會(huì)有多糟糕，危機(jī)有多嚴(yán)重？美國(guó)已經(jīng)出臺(tái)7000億美元的救市計(jì)劃，還需要多少錢？接下來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，也將影響它們的態(tài)度。
哈繼銘：迄今為止，各國(guó)暴露出來(lái)的問(wèn)題、程度不同，各國(guó)的財(cái)政力量也存在差異。比如，對(duì)于一些赤字超過(guò)GDP的國(guó)家，可能在推出財(cái)政刺激政策方面會(huì)心有余而力不足。對(duì)于中國(guó)這樣債務(wù)占比較低的國(guó)家，自然回旋的余地也會(huì)大一些。此外，很多國(guó)家也面臨即將出現(xiàn)的老齡化情況，這對(duì)發(fā)債之后的償還問(wèn)題也存在影響。
在積極的財(cái)政政策方面，許多國(guó)家已陸續(xù)出臺(tái)。其中，中國(guó)的積極財(cái)政政策主要針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而西方國(guó)家則主要針對(duì)金融行業(yè)?，F(xiàn)在我們也看到西方金融危機(jī)也正日益向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域滲透。接下來(lái)，西方國(guó)家的積極財(cái)政政策有可能轉(zhuǎn)向?qū)?shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。比如，美國(guó)7000億美元救市計(jì)劃，可能就會(huì)拿出一部分資金轉(zhuǎn)向?qū)Ψ抠J違約、教育貸款、以及汽車行業(yè)等更多的救助，而不是對(duì)華爾街金融公司的簡(jiǎn)單注資。
在積極財(cái)政政策的具體措施上，各國(guó)會(huì)是大同小異，關(guān)鍵在于判斷各國(guó)問(wèn)題癥結(jié)和根源在哪里。比如，美國(guó)的財(cái)政政策可能就主要刺激房地產(chǎn)行業(yè)務(wù)、消費(fèi)者的信貸問(wèn)題等，歐洲則會(huì)在房地產(chǎn)、勞動(dòng)力等方面，同時(shí)它在包括失業(yè)、養(yǎng)老等方面的社會(huì)保障的負(fù)擔(dān)也要比美國(guó)重。
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