企業(yè)境外投資：失敗多于成功，教訓(xùn)有史可鑒
有建議認(rèn)為，可由財政部發(fā)行特種債券，將外匯從外管局轉(zhuǎn)到財政部，再由財政部組織機構(gòu)或委托企業(yè)抓緊時機投資或購買美國、歐洲、非洲、拉美的資源或資源性實業(yè)。
如果是正常時期，在外匯儲備的規(guī)模過于巨大時，把一部分儲備投資于海外能源、礦山和制造業(yè)確實可以積極穩(wěn)妥地進行，實際上，中國各相關(guān)部門也一直在不斷地探索和推進此事。但在眼下的特殊時期，對此大動手腳，其中風(fēng)險不得不防。很可能的風(fēng)險大致有二：第一，買發(fā)達國家的企業(yè)幾乎均無法全身而退，當(dāng)年日本在美國失敗的教訓(xùn)不應(yīng)被忘記：上世紀(jì)八九十年代，日本在美國投資地產(chǎn)及企業(yè)，最終退出時損失極其慘重。中國不但要避免重走日本的老路，更要避免背負(fù)乘人之危之嫌；第二，如果購買第三世界資源性企業(yè)或投資當(dāng)?shù)氐馁Y源，則不僅會因為受到當(dāng)?shù)夭环€(wěn)定的政治和經(jīng)濟形勢影響而加大成本，而且若過于放手，還會在世界范圍內(nèi)遭致“新殖民主義”的嫌疑。
購買物資或金融產(chǎn)品：不是國際炒家或美國的對手
眼下，諸如石油、黃金等戰(zhàn)略性物質(zhì)，除了其自身的能源和貴金屬的屬性外，這些產(chǎn)品早已成為金融產(chǎn)品，金融衍生品，甚至地緣政治產(chǎn)品。
短短1年時間，國際間的美元、歐元現(xiàn)金比本次金融危機前增加了3－4倍，但可供投資的石油期貨、大宗商品期貨卻由于危機而大幅縮水。自去年9月起，全球虛擬經(jīng)濟活動已幾近全部停止，原因是沒有一種金融資產(chǎn)能夠讓人信得過。在這種情況下，一旦中國增持此類產(chǎn)品成為定局，石油、黃金等期貨投機將先于中國將石油、黃金價格抬高，其他資源也是一樣。
“中國賣什么，什么就跌”的現(xiàn)象會使得中國在出售外匯資產(chǎn)，為購買行為籌集現(xiàn)金時遭受第一筆重大損失，以及存量資產(chǎn)縮水的第二筆重大損失；然后，“中國買什么，什么就漲”會使得中國在買以上產(chǎn)品時再遭受第三筆損失，此外，還有第四筆：政治損失。
以黃金為例，國際上歷次金融危機中，各國都會出現(xiàn)呼吁本國政府購買黃金保值增值的聲音，但事實證明，持有黃金的總體收益率均低于持有現(xiàn)金。這主要是因為經(jīng)濟虛擬化之后，黃金價格實際上是以黃金期貨價格為主導(dǎo)，而黃金期貨市場又以投機力量為主導(dǎo)。據(jù)悉，美國的高盛、摩根大通等都是黃金期貨市場的主要做市商，中國并沒有這一市場的定價權(quán)。最近一個時期以來，黃金期貨市場的價格從600美元/盎司到1100美元/盎司，然后跌回600多美元/盎司，日前又到995美元/盎司，隨即重上1000美元/盎司。這充分表明，黃金價格的虛擬化程度已經(jīng)很高。在這種情況下，中國拿外匯儲備跟著美國去做虛擬經(jīng)濟的游戲，不管是買黃金、買股票還是買債券等尋求投資或投機收益的活動，最后肯定都不是美國的對手。
這里還有一點值得注意，目前，美國華爾街最著急的就是自金融危機爆發(fā)以來已經(jīng)沒有人再“陪我玩”。在虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域，由美國制定游戲規(guī)則，走進它設(shè)定的框架下做游戲幾乎沒有贏家。以日本為例，其野村證券去年收購北美雷曼，最近便曝出巨虧。
不過，關(guān)于增加中國國際儲備中的黃金儲備問題，如下想法值得酌情考慮，將中國國內(nèi)現(xiàn)有的近300噸/年的黃金產(chǎn)量盡可能作為對我國國際儲備的補充，而中國的工業(yè)和居民對黃金的消費可考慮盡量從進口中得到。建議相關(guān)部門，從今年起，在給定的價格目標(biāo)區(qū)間之內(nèi)可考慮持續(xù)購入中國自產(chǎn)黃金。
較佳選擇：穩(wěn)步增持美國國債
現(xiàn)實困境 在“壞”與“更壞”之間
中國的外儲投資似仍應(yīng)以不變應(yīng)萬變，就購買金融產(chǎn)品而言，穩(wěn)步增持美國國債仍不失為當(dāng)前較為穩(wěn)妥的尚佳選擇。這樣做還能夠增強中國與美國進行金融談判中的話語權(quán)，也能對美國救市措施中的融資活動構(gòu)成現(xiàn)實威脅
可以肯定的是，無論美國政府如何救市，美國金融危機都不會很快好轉(zhuǎn)，在美國虛擬經(jīng)濟“消腫”的過程中，將不斷伴隨美國銀行及非銀行金融機構(gòu)的陸續(xù)倒閉，這是虛擬經(jīng)濟的特殊性和規(guī)律性所致，布什政府改變不了，奧巴馬政府同樣也改變不了。
美國今天的救市措施無疑會損害美元的購買力。然而，美元能否被其他國家繼續(xù)選作儲備和結(jié)算貨幣，則取決于人們對歐元、英鎊或日元等其他國際儲備貨幣的信心。
雖然目前國際貨幣體系動蕩不安，但各國均無法在近期內(nèi)改變以美元為主導(dǎo)的國際貨幣格局。盡管各國避險情緒越來越高，但就選擇國際儲備貨幣和金融產(chǎn)品而言，卻只能在“壞”與“更壞”之間做選擇。繼續(xù)增持美元及美元資產(chǎn)的風(fēng)險固然存在，但持有或增持非美元資產(chǎn)的風(fēng)險顯然更大。也就是說，只要目前這種國際分工與國際貿(mào)易格局在此次金融風(fēng)暴中經(jīng)過修補能夠得以維持，美元的國際地位便有可能至少在未來一段時間內(nèi)仍呈強勢?；诖耍袊耐鈪R儲備投資似仍應(yīng)以不變應(yīng)萬變，就購買金融產(chǎn)品而言，穩(wěn)步增持美國國債仍不失為當(dāng)前較為穩(wěn)妥的尚佳選擇。而且這樣做還能夠增強中國與美國進行金融談判中的話語權(quán)，也能夠?qū)γ绹巯戮仁写胧┲械娜谫Y活動構(gòu)成現(xiàn)實威脅。
此外，中國也不宜輕易改變外儲投向，因為這將有可能導(dǎo)致中國與歐美間產(chǎn)生沖突。長期以來，中國的外匯儲備無論是在幣種，還是在品種的分配上，均已實現(xiàn)多元化，它包括美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎等不同幣種的現(xiàn)金，但主要以美國和歐洲的各種債券等金融資產(chǎn)形式存在，現(xiàn)金占比較小。因此，只要動用外匯儲備就必須首先將現(xiàn)有外匯資產(chǎn)在國際市場上變現(xiàn)?？梢韵胂螅诋?dāng)前國際金融危機不斷蔓延、甚至進一步惡化的形勢下，即使中國出售10%的外匯資產(chǎn)，都將會引起整個世界金融市場的巨大恐慌，這是其一；其二，用美元或歐元資產(chǎn)變現(xiàn)也會引起這些資產(chǎn)價格的大幅度下跌，使中國遭受存量資產(chǎn)價值縮水的直接損失；第三，更大的損失還在于這一行為將嚴(yán)重?fù)p害中國的形象，導(dǎo)致中國與世界其他國家，尤其是與美歐之間產(chǎn)生沖突。
投資現(xiàn)狀 較為靈活、基本正確
中國外匯儲備對金融產(chǎn)品的投資策略是具有風(fēng)險防范意識，并較為靈活、基本正確的，其表現(xiàn)是：對美元資產(chǎn)的投資，已從機構(gòu)債逐步轉(zhuǎn)向國家債；對美國國債的投資已從長期債轉(zhuǎn)為短期債
多年來，中國外匯儲備投資所堅持的原則首先是安全性，然后才是流動性和收益性。在此原則下，中國外匯儲備經(jīng)營一直有一套十分嚴(yán)格的決策機制和內(nèi)控制度?；仡^審視，這一制度的執(zhí)行情況效果良好，即使是在去年國內(nèi)外金融市場大幅波動的情況下，中國外匯儲備整體經(jīng)營并沒有出現(xiàn)太大的問題。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在中國的外匯儲備中，美國國債占比情況如下：2002年達41％，2007年回落至31％，2008年又升至36％。同年，中國超過日本成為美國國債的最大持有國。
根據(jù)美國財政部最新數(shù)據(jù)，截至2008年年底，中國持有美國國債6962億美元，與2007年底相比增加了2186億美元。統(tǒng)計數(shù)據(jù)還顯示，2008年中國增持美國國債主要發(fā)生在當(dāng)年下半年，去年7月至12月，中國增持美國國債的金額高達1920億美元，占全年凈買入額的88%。
中國近期不斷地增持美國國債與2008年下半年美國國債市場的火爆行情有關(guān)。隨著國際金融危機的深化，國際機構(gòu)投資者去杠桿化進程進一步加快，日元與美元套利交易也漸趨終結(jié)，更多資金避險意愿強烈。較其他金融產(chǎn)品相比，美國國債顯然更具安全性。
國際資金大量流入美國國債市場，顯著壓低了美國國債的收益率，目前，美國3個月國債收益率降至接近于零的水平，而10年期國債收益率跌至2.8％。因此，中國在此期間購買美國國債至少在短期內(nèi)可獲得可觀的賬面收益。
另外，有關(guān)統(tǒng)計資料還顯示，盡管近期中國的外匯儲備投資在總體上仍不斷增持美國國債，但從具體資產(chǎn)分布情況看，2008年下半年以來，購買策略已發(fā)生如下明顯變化：第一，長期國債的凈購買規(guī)模在去年第四季度出現(xiàn)明顯下降：2008年第二季度至第四季度，中國對美國長期國債的凈買入額分別為242億、361億、42億美元；第二，短期國債凈購買規(guī)模在第四季度明顯擴大：2008年第二季度至第四季度，中國對美國短期國債的凈買入額分別為-110億、470億、1050億美元；第三，在美國兩房危機爆發(fā)之后，中國從2008年第三季度開始大幅減持美國長期機構(gòu)債：2008年第二季度至第四季度，中國對美國長期機構(gòu)債的凈買入額分別為363億、-184億、-104億美元；第四，中國對美國長期公司債與美國股票的購買額，在2008年第三季度顯著下降，但在2008年第四季度有所反彈。2008年第二季度至第四季度，中國對美國長期公司債的凈買入額分別為200億、-18億、32億美元，對美國股票的凈買入額分別為-3億、-7億與3億美元。
由此可見，中國外匯儲備對金融產(chǎn)品的投資策略是具有風(fēng)險防范意識，并較為靈活、基本正確的，其表現(xiàn)是：對美元資產(chǎn)的投資，已從機構(gòu)債逐步轉(zhuǎn)向國家債；對美國國債的投資已從長期債轉(zhuǎn)為短期債。
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