近期鐵礦石談判正在進行，鐵礦石長協(xié)價格一再被提高。受成本大漲預期的影響，鋼價近期持續(xù)上行，而我國鋼鐵行業(yè)的整體利潤水平則被進一步壓縮。在鐵礦石漲價的背景下，鋼鐵企業(yè)的盈利將面臨分化，擁有鐵礦石資源的鋼鐵企業(yè)將凸顯成本優(yōu)勢。
成本大漲預期推升鋼價
上周國內(nèi)鋼價綜合指數(shù)為150.8，較前一周上漲3.2%，同比上漲21.3%。長材和板材的周漲幅分別為3.8%和2.7%。上周鋼價漲幅大幅超預期，而從本周前四個交易日來看，全國主要城市的鋼價持續(xù)攀升，鋼廠也繼續(xù)上調(diào)產(chǎn)品出廠價。
繼汽車和家電旺銷帶動板材價格持續(xù)上行后，上周長材終于不甘寂寞出現(xiàn)爆發(fā)式上漲。我們認為，需求回暖和成本上升預期是鋼價特別是長材價格上漲的主要動力。
長材消費具有較強的季節(jié)性，前段時間建筑行業(yè)尚未大規(guī)模開工，線螺產(chǎn)品需求低迷，加上庫存高企，導致其價格上漲動力不足；隨著天氣轉(zhuǎn)暖，長材下游需求將逐步回暖，屆時將推動鋼價上漲和促進庫存消化。上周線材和螺紋的社會庫存結(jié)束了頻創(chuàng)新高的腳步，出現(xiàn)今年以來的首次下降，也說明終端用戶開始積極采購。
實際上，除了需求回暖，近期鋼價的上漲更多歸因于成本大幅上漲的預期。近期鐵礦石談判正在進行，淡水河谷明確提出將礦價上漲80%-90%，遠超市場預期，現(xiàn)貨礦價受到推動大幅上漲。在宏觀經(jīng)濟向好、鋼鐵需求穩(wěn)步上升的背景下，鋼廠必然將大幅提升鋼價以轉(zhuǎn)嫁成本壓力。因此，在鋼鐵消費旺季來臨之時，市場看漲心態(tài)明顯，貿(mào)易商和終端用戶采購積極性高，鋼鐵市場呈現(xiàn)量價齊升的局面。
總體來看，隨著鋼材市場漸入旺季，需求開始緩慢回升，特別是前期壓力較大的長材價格已開始啟動，反映鋼鐵行業(yè)階段性的回暖態(tài)勢已確立。不過，高庫存的壓力依然沒有太大改觀，鐵礦石談判又出現(xiàn)長協(xié)價大幅超預期的不利信息，這將使得依賴進口礦的我國鋼鐵行業(yè)的利潤水平被進一步壓縮，鋼鐵業(yè)可謂剛露出一線曙光又蒙上一層陰影。
成本考驗下鋼企面臨分化
由于鐵礦石談判價格不斷上漲并超預期，我國鋼鐵行業(yè)將不得不再度接受成本壓力的考驗。
據(jù)國信證券測算，2010年我國生鐵產(chǎn)量在6.1億噸左右，其中60%由進口鐵礦石生產(chǎn)，而進口鐵礦石中又有40%左右是長期協(xié)議礦，如果2010年鐵礦石價格上漲30%-100%合18-60美元/噸，那么由此帶來的我國鋼鐵行業(yè)的成本將增加276-919億元。2009年納入中鋼協(xié)統(tǒng)計的68戶大中型鋼鐵企業(yè)實現(xiàn)利潤僅553.88億元，按照80%的占比計算，全行業(yè)實現(xiàn)利潤在690億左右。這樣一來，如果不能有效轉(zhuǎn)嫁成本上漲，那么長協(xié)礦石30%的漲幅即可吃掉2009年我國鋼鐵行業(yè)40%左右的利潤。
從轉(zhuǎn)嫁成本的角度來看，雖然不排除房地產(chǎn)、基建、造船等長材和中厚板的下游行業(yè)未來出現(xiàn)顯著增長，但目前上述需求依然存在不確定性，且產(chǎn)品庫存較高，轉(zhuǎn)嫁成本的能力相對較小。
在成本壓力的嚴峻考驗下，鋼鐵行業(yè)的利潤無疑將被擠占，企業(yè)的盈利能力也將面臨分化。面對礦價上漲，凌鋼股份(年產(chǎn)120萬噸鐵精礦)、酒鋼宏興、西寧特鋼等擁有鐵礦資源的企業(yè)將凸顯成本優(yōu)勢，礦價上漲將直接帶來業(yè)績上升；同時，集團資源優(yōu)勢明顯的鞍鋼股份、太鋼不銹也將受益，集團給予上市公司的礦石定價機制能夠保障公司業(yè)績好于外購礦石公司；另外，近期板材價格上漲明顯，而長協(xié)價格使企業(yè)成本相對保持穩(wěn)定，短期此類公司的盈利將快速提高，如寶鋼股份、鞍鋼股份等。
相比之下，對外依存度較高、生鐵產(chǎn)量較小的鋼企則將受到長協(xié)談判價超預期上漲的影響。國元證券指出，國內(nèi)對外依存度較高的省市為：上海、江蘇、浙江、湖南、河南、湖北、安徽等；對比生鐵產(chǎn)量前八大鋼企，受長協(xié)價漲幅超預期影響較大的鋼企為馬鋼股份、華菱鋼鐵、山東鋼鐵旗下的濟南鋼鐵和萊鋼股份、武鋼股份。
前段看成本后端看產(chǎn)品
中投證券認為，2010年長協(xié)礦漲幅在40%左右，現(xiàn)貨價格全年高于長協(xié)價格，因而擁有鐵礦石資源優(yōu)勢的鋼企或者長協(xié)礦比例高的鋼企，在鋼鐵生產(chǎn)的前端環(huán)節(jié)擁有成本優(yōu)勢；同時，2010年板材總體強于長材，更看好板材價格的上漲空間，因較好的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將對公司盈利有所保障。此外，3月末是鋼鐵行業(yè)的黃金時點，分析師看好前端有成本優(yōu)勢、后端有產(chǎn)品優(yōu)勢的鋼企。
分析師指出，前端有成本優(yōu)勢的企業(yè)包括上市公司有鐵礦的企業(yè)，如凌鋼股份、酒鋼宏興、西寧特鋼和河北鋼鐵，以及鐵礦石長單比例較高的企業(yè)，如寶鋼股份、武鋼股份、濟鋼股份等大鋼企。另外，集團擁有豐富鐵礦石資源的企業(yè)，如太鋼不銹、鞍鋼股份、八一鋼鐵、首鋼股份等也值得關注。
具體來看，太鋼不銹的鐵礦石60%從集團采購，享受較大比例的價格優(yōu)惠，剩下40%通過長單鎖定。公司參股的山西袁家村鐵礦已經(jīng)開工建設，太鋼集團自身也擁有煤炭資源，因此未來生產(chǎn)成本較低，2010年后其成本優(yōu)勢將充分展現(xiàn)。該鐵礦項目建成以后，太鋼不銹每年可獲得超過260萬噸的鐵精礦產(chǎn)品權(quán)益，公司成本優(yōu)勢將更加明顯。而且鞍鋼集團提供給鞍鋼股份的鐵精粉價格對公司有利，公司所需其他鐵礦基本鎖定長協(xié)價，成本優(yōu)勢也較明顯。
后端有產(chǎn)品優(yōu)勢的企業(yè)包括寶鋼股份、新興鑄管等板材企業(yè)。具體來看，寶鋼股份的冷軋汽車板持續(xù)暢銷，不銹鋼已經(jīng)扭虧為盈，汽車板國內(nèi)市場占有率高，達到40%-50%，而且汽車板技術含量高，競爭對手僅有武鋼、鞍鋼等少數(shù)幾家大鋼企。公司其他板材產(chǎn)品盈利情況也明顯好于多數(shù)鋼企，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢足令公司傲視群芳。
新興鑄管的球墨鑄鐵管位居國內(nèi)第一，市場占有率高，已經(jīng)躋身世界級的鑄管企業(yè)。公司未來重點打造的合金鋼管想像空間豐富，安徽蕪湖的鋼鐵基地也將打造機械用鋼基地。公司目前正在通過子公司鑄管資源在新疆地區(qū)獲取鐵礦和煤礦等資源，成長性良好。
新鋼股份的中厚板實力較強，造船板實力為行業(yè)前三位。2010年國內(nèi)外中厚板的逐步復蘇，令公司受益較大；且公司是行業(yè)內(nèi)產(chǎn)量增速較快的鋼企之一。
另外，太鋼不銹和鞍鋼股份除了具備成本優(yōu)勢，也同樣具備產(chǎn)品優(yōu)勢。太鋼不銹的不銹鋼國內(nèi)領先，接近國際水平，1季度不銹鋼漲價幅度達到15%以上，不銹鋼產(chǎn)品的毛利將放大。同時，原材料鎳價持續(xù)走高，對后續(xù)的不銹鋼價格將產(chǎn)生支撐，公司一季度業(yè)績有望超出市場預期。鞍鋼股份的板材競爭實力行業(yè)領先，產(chǎn)品綜合實力較強，其冷軋板、冷軋硅鋼等產(chǎn)品均較為暢銷，品牌實力強大。
綜合考慮生產(chǎn)成本、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和成長性，中投證券重點推薦太鋼不銹、寶鋼股份、鞍鋼股份、凌鋼股份、新興鑄管和新鋼股份，并建議關注安陽鋼鐵和本鋼板材的重組機會。(中證證券研究中心李波)
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