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下載安裝Flash播放器揚農(nóng)化工（600486）:衛(wèi)生菊酯市場尚未恢復 草甘膦拖累盈利
投資要點:
上半年公司完成營業(yè)收入9.88億元,同降15.36%,凈利潤1.13億元,同降5.78%。全面攤薄EPS0.64元,每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.95元。不分配不轉(zhuǎn)增。
行業(yè)低迷、收入下降:今年以來的極端惡劣天氣使蟲害發(fā)生量減輕、造成農(nóng)作物減產(chǎn)、農(nóng)藥用量減少、價格低迷,是影響眾多農(nóng)藥公司業(yè)績下降的重要因素。雖然公司加大了對新藥的推介但收入依然下滑,殺蟲劑收入6.25億元、同降12.32%,其中衛(wèi)生用藥銷售3.14億元、同降27.85%,農(nóng)用菊酯情況尚好、銷售2.93億元、同增9.77%。而草甘膦收入3.35億元、同降12.96%。
毛利率基本穩(wěn)定:上半年公司毛利率略提0.8個百分點為20.11%,源自營業(yè)成本同降13.09%幅度略超收入降幅。其中衛(wèi)生菊酯和農(nóng)用菊酯的毛利率分別為29.09%、23.04%,同增5.82個百分點和4.75個百分點,主要源自新藥投入后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。但草甘膦因產(chǎn)能過剩嚴重出口受阻價格極度低迷,毛利率減少7.16個百分點至 10.57%。
期間費用增加:公司的期間費用率持續(xù)提高。今年上半年期間費用率6.39%同比略增0.96個百分點,其中銷售費用、管理費用分別增加16%和7%,借款額下降利息支出減少使財務費用率0.3%同比減少0.4個百分點。營業(yè)利潤由此同降20%。
政府補助增利:揚州化工園區(qū)對企業(yè)技術(shù)升級和科技研發(fā)計劃的專項資金補助2165萬元計入營業(yè)外收入,最終使凈利潤下降幅度縮小。
三季度農(nóng)藥需求可能會因為雨后高溫影響而相對增加,但隨著年底臨近,且草甘膦自7月15日開始取消出口退稅,下半年整體業(yè)績超過上半年的可能性不大,但因為去年下半年基數(shù)較低同比增長還可預期。今年農(nóng)藥延續(xù)了第三年的小年低迷,樂觀估計明年行業(yè)狀況會好轉(zhuǎn)、農(nóng)藥需求和價格將會有所提高。公司作為行業(yè)內(nèi)的技術(shù)優(yōu)勢龍頭企業(yè),依然值得關(guān)注。預計 10年、11年EPS0.97元、1.21元,動態(tài)PE23x、19x。謹慎增持。（國泰君安 任靜）
（責任編輯：王慧梅）