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2012年02月28日09:54 | 中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號(hào)：T|T

（二）節(jié)日因素是導(dǎo)致工業(yè)出現(xiàn)短期反彈的主要原因

2011年12月規(guī)模以上工業(yè)增加值增速小幅回升，我們認(rèn)為可能出于以下幾點(diǎn)原因：一是受春節(jié)因素影響，存在春節(jié)前能源、食品和紡織服裝等消費(fèi)品制造行業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)的因素，12月CFLP農(nóng)副食品、紡織服裝等行業(yè)PMI生產(chǎn)量分項(xiàng)處于60以上；二是2012年1月的節(jié)假日較多，為了平滑相應(yīng)的停工停產(chǎn)影響，部分行業(yè)（如電子行業(yè)）年后有新產(chǎn)品推出計(jì)劃，因擔(dān)憂年后招工困難而年底趕工。從數(shù)據(jù)來(lái)看，近期電子行業(yè)工業(yè)增加值增速持續(xù)高于整體工業(yè)增加值增速，且12月該差值有所擴(kuò)大；三是國(guó)家能源局公布的用電量數(shù)據(jù)中，工業(yè)增速反彈的趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)。2011年12月份第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長(zhǎng)13.42%，比11月的11.07%有較大提升。而從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，工業(yè)增加值增速與第二產(chǎn)業(yè)用電量同比數(shù)據(jù)基本一致。四是2010年末大規(guī)模的拉閘限電政策，拉低了2011年的基數(shù)，存在一定的基數(shù)因素。

（三）工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存化階段

今年年初，隨著短期因素的消失，工業(yè)仍將以內(nèi)外需求增長(zhǎng)拉動(dòng)，然而，外貿(mào)出口下滑的趨勢(shì)仍將延續(xù)、節(jié)日消費(fèi)周期結(jié)束帶來(lái)消費(fèi)回落等因素都將拉低工業(yè)增速。與此同時(shí)，PMI指數(shù)顯示未來(lái)庫(kù)存壓力仍較大，工業(yè)仍主要以去庫(kù)存為主，工業(yè)增加值增速將繼續(xù)回落，我們預(yù)計(jì)一季度可能在12.0%左右。

1、總需求增長(zhǎng)乏力決定工業(yè)生產(chǎn)依然保持減速態(tài)勢(shì)

最根本的需求因素并沒有明顯改善。從國(guó)民經(jīng)濟(jì)的需求端來(lái)看，消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)定，而目前占據(jù)GDP63%的投資因?yàn)榈禺a(chǎn)調(diào)控、地方政府債務(wù)問(wèn)題等因素作用繼續(xù)下行，出口則受到海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的困擾，歐債危機(jī)目前仍在深化，相關(guān)措施力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。衡量需求的PMI訂單指數(shù)有所改善，但仍然都處于收縮狀態(tài)。2011年12月新訂單指數(shù)為49.8%，比上月大幅回升2個(gè)百分點(diǎn)。12月出口訂單指數(shù)48.6%，比11月大幅上升3個(gè)百分點(diǎn)。雖然有所改善，但新訂單指數(shù)和出口訂單指數(shù)仍然都在50%以下，處于收縮狀態(tài)。綜上分析，我們維持2012年工業(yè)增加值增速放緩趨勢(shì)判斷不變，分季度來(lái)看，一、二季度逐漸回落，三季度開始稍有回升，回升的動(dòng)力來(lái)自于需求在政策作用下的改善。

2、企業(yè)對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)的預(yù)期不明也將導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)回落

企業(yè)對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)的預(yù)期不明，擴(kuò)張動(dòng)力下降綜合基數(shù)效應(yīng)、PMI指數(shù)、進(jìn)口數(shù)據(jù)表現(xiàn)等因素來(lái)看，工業(yè)增加值回落的可能性仍然較大。首先，2011年一季度工業(yè)增加值累計(jì)增速達(dá)14.3%，年內(nèi)呈現(xiàn)逐季回落態(tài)勢(shì)，因此2012年一季度將面臨較高的基數(shù)；其次，PMI新訂單指數(shù)持續(xù)弱于生產(chǎn)量指數(shù)，產(chǎn)成品庫(kù)存仍處于較高位；再次，2011年12月一般貿(mào)易進(jìn)口增速與加工貿(mào)易進(jìn)口增速均大幅下滑；從企業(yè)調(diào)研情況看，企業(yè)12月份備產(chǎn)導(dǎo)致短期需求有所上升，但對(duì)1季度需求增長(zhǎng)預(yù)期并不明朗。因此，總體上看，需求狀況仍處于弱勢(shì)狀態(tài)，企業(yè)投資謹(jǐn)慎。

3、工業(yè)企業(yè)庫(kù)存調(diào)整進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段

在經(jīng)歷了連續(xù)幾個(gè)月的被動(dòng)加庫(kù)存之后，11月份我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存累計(jì)同比增長(zhǎng)22.8%，較上月下降了1.4個(gè)百分點(diǎn)，其中11月份當(dāng)月庫(kù)存同比下降22%，產(chǎn)成品庫(kù)存增速較上月大幅下降?？紤]到近期通貨膨脹快速下降、實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面仍然緊張、規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和盈利增速處于加速下滑的通道之中，11月份工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增速的明顯下降說(shuō)明了當(dāng)前工業(yè)企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了主動(dòng)去庫(kù)存階段。

工業(yè)企業(yè)去庫(kù)存行為將持續(xù)到2季度末期。從歷史情況來(lái)看，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)庫(kù)存調(diào)整進(jìn)程主要由通貨膨脹走勢(shì)來(lái)主導(dǎo)，資金面情況也對(duì)工業(yè)企業(yè)庫(kù)存調(diào)整的速度有比較明顯的影響；通脹上升階段工業(yè)企業(yè)往往增加庫(kù)存，通脹回落過(guò)程中企業(yè)一般會(huì)減少產(chǎn)成品庫(kù)存；資金面緊張時(shí)期，企業(yè)往往會(huì)加快去庫(kù)存或者減緩加庫(kù)存的速度。

主動(dòng)去庫(kù)存階段工業(yè)增速還將繼續(xù)加速回落。在主動(dòng)去庫(kù)存階段，工業(yè)企業(yè)仍然會(huì)繼續(xù)減少生產(chǎn)規(guī)模來(lái)消化巨額的庫(kù)存，但是隨著需求面的改善庫(kù)存調(diào)整會(huì)進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段，此時(shí)工業(yè)增加值增速往往會(huì)企穩(wěn)反彈。從歷史情況來(lái)看，在過(guò)去幾輪工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品主動(dòng)去庫(kù)存周期中，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速均出現(xiàn)了非常明顯的下降。因此，在工業(yè)企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存之際，未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速將繼續(xù)延續(xù)加速下滑的勢(shì)頭。

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