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2012年03月06日13:42 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

第二輪LTRO如期啟動，通過發(fā)放三年期低利率的貸款，歐洲央行向歐元區(qū)金融體系注入大量的長期流動性。LTRO短期內(nèi)緩解了債券市場的緊張局勢，但卻難以打通歐洲實體信貸的“輸血”機制，更難以真正擺脫主權(quán)債務(wù)危機的惡性循環(huán)。

一、LTRO1避免了嚴(yán)重的信貸緊縮，舒緩了市場流動性的緊張局勢

歐洲央行 (ECB)第二輪三年期長期再融資操作 (LTRO2) 獲得了 5295.31 億歐元（約合7134億美元）的需求，規(guī)模略超市場預(yù)期。歐洲央行公布的結(jié)果顯示，共計800家銀行向歐洲央行的這一流動性操作申請貸款，需求超出市場預(yù)期的4700億歐元左右，亦超出去年12月該行第一輪LTRO的規(guī)模 4890 億歐元。由此計算，歐洲央行的兩輪LTRO 共計獲得逾1萬億歐元的需求。

“歐債危機”爆發(fā)以來，在市場對于債務(wù)國經(jīng)濟復(fù)蘇及償債能力出現(xiàn)深度擔(dān)憂的背景下，大量資金撤出歐洲債券市場，債務(wù)國政府及銀行的融資成本也同時大幅上升，這導(dǎo)致歐洲銀行業(yè)陷入“融資難——惜貸——流動性差——融資更難”的惡性循環(huán)，銀行信貸大幅收緊，大量歐洲銀行依靠從本國央行和歐洲央行借貸來維持流動性。

為了緩解信貸干涸和流動性危機，歐洲央行于2011年12月9日歐盟峰會后提出兩個3年期的LTRO，第一輪于2011年12月21日拍賣，第二輪于2012年3月拍賣。歐洲銀行在 2012年都有著巨大的去杠桿化的壓力，在去杠桿化過程中必然會對歐洲國債市場產(chǎn)生巨大沖擊。在此背景下，歐洲央行推出LTRO可謂一石二鳥，一方面歐洲銀行不用大規(guī)模出售持有的歐洲國債，因為這些國債可以用來作為抵押去申請貸款，從而穩(wěn)定了歐洲國債市場；另一方面，歐洲銀行拿到大量的低息貸款，無論是對短期還是長期的信貸市場都有明顯的穩(wěn)定作用。

客觀地講，第一輪3年期LTRO緊急貸款機制的推出有效拉低了南歐國家日益高企的國債收益率，部分緩解了歐洲市場流動性的緊張形勢。歐洲央行向銀行業(yè)注入4890億歐元后，意大利10年期國債收益率下降1個百分點，西班牙國債收益率大幅下降，除希臘、塞浦路斯和葡萄牙之外，歐元區(qū)南部的其他國家以及愛爾蘭的國債收益率都有所降低。

但從第一輪LTRO對實體經(jīng)濟的刺激效果看，銀行從歐央行以1%的利息貸款，然后存回了歐央行（存款利息為0.25%），因此對于實體經(jīng)濟和歐債危機沒有直接緩解作用。巴克萊資本的統(tǒng)計顯示，在4890億歐元的資金中，大約有2960億歐元被用來償還從歐洲央行貸出的到期短期貸款，剩余的可用資金總額縮減到1930億歐元。歐洲央行數(shù)據(jù)顯示，523家接受這筆低息貸款的銀行轉(zhuǎn)身就將其轉(zhuǎn)存回歐洲央行。LTRO1開始以來，各金融機構(gòu)存入歐洲央行的隔夜存款總量翻了一番，在20天里就快速增加了2600億歐元。真正投入實體信貸的金額少之又少，而近期的數(shù)據(jù)也似乎驗證了這一點：1月份歐洲銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟的放貸仍在繼續(xù)減少，而西班牙與意大利對國債的購買總量也不過450億。

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