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3萬(wàn)億外儲(chǔ)挑戰(zhàn)中國(guó)主權(quán)財(cái)富管理新課題
2011年05月03日10:28 | 中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫(xiě)信 字號(hào)：T|T
關(guān)鍵詞： 外儲(chǔ) 外匯儲(chǔ)備 外匯 貨幣政策 貨幣 主權(quán)財(cái)富 主權(quán)財(cái)富基金
今年一季度我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加了1974億美元，外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到30447億美元，外儲(chǔ)規(guī)模已達(dá)到全球外儲(chǔ)的三分之一。從2006年突破1萬(wàn)億大關(guān)，到2009年突破2萬(wàn)億大關(guān)再到2011年突破3萬(wàn)億大關(guān)，五年邁了三大步，這種突破對(duì)中國(guó)參與全球化的方式和過(guò)程產(chǎn)生了深刻影響。
在過(guò)去30年中，中國(guó)對(duì)外金融發(fā)展的三個(gè)具有劃時(shí)代意義的變化是：其一，中國(guó)從一個(gè)外匯短缺大國(guó)發(fā)展成為全球最大的外匯儲(chǔ)備國(guó)；其二，中國(guó)從一個(gè)吸引外資大國(guó)發(fā)展成為全球最大的資本凈輸出國(guó)；其三，中國(guó)已經(jīng)從對(duì)外債務(wù)國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)槿虻诙髮?duì)外債權(quán)大國(guó)。一方面，這些變化對(duì)中國(guó)參與全球化的方式和過(guò)程發(fā)生了深刻的影響，而另一方面，中國(guó)作為全球第二大債權(quán)國(guó)卻面臨不成熟債權(quán)國(guó)的種種困境。如何重新審視和提升中國(guó)國(guó)際債權(quán)大國(guó)地位，加強(qiáng)對(duì)國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金的管理，扭轉(zhuǎn)全球財(cái)富分配失衡已經(jīng)刻不容緩。
一、全球經(jīng)濟(jì)失衡與新興經(jīng)濟(jì)體主權(quán)財(cái)富基金的興起
當(dāng)前全球儲(chǔ)備失衡和全球債務(wù)失衡構(gòu)成了全球經(jīng)濟(jì)失衡，造成的實(shí)質(zhì)性影響是外匯儲(chǔ)備在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體累積和對(duì)外債務(wù)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的累積。因此，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外資產(chǎn)余額超過(guò)對(duì)外債務(wù)余額，成為對(duì)外凈債權(quán)國(guó)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外債務(wù)余額超過(guò)對(duì)外資產(chǎn)余額，成為對(duì)外凈債務(wù)國(guó)。
截至2010年底，全球外匯儲(chǔ)備已增加至9.4萬(wàn)億美元，中國(guó)擁有3萬(wàn)億美元儲(chǔ)備，占全球外匯儲(chǔ)備的近三成，位居世界第一。全球前10大儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)體依次是中國(guó)、日本、俄羅斯、中國(guó)臺(tái)灣、印度、韓國(guó)、瑞士、巴西、中國(guó)香港、新加坡。從排名來(lái)看，全球前10大儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)體中，由8個(gè)是新興經(jīng)濟(jì)體，只有2個(gè)是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。
除了中國(guó)擁有全球近三成的外匯儲(chǔ)備外，俄羅斯的外匯儲(chǔ)備占比接近7%，印度、中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)的外匯儲(chǔ)備占全球份額也超過(guò)或接近4%，巴西、中國(guó)香港和新加坡的外匯儲(chǔ)備占全球份額都在2%以上，新興經(jīng)濟(jì)體的全球儲(chǔ)備份額總和已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)50%，新興市場(chǎng)紛紛成為凈債權(quán)國(guó)。
與此相對(duì)應(yīng)，截至2010年底，全球外債余額總值為56.9萬(wàn)億美元，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、意大利、荷蘭、西班牙、愛(ài)爾蘭、日本和瑞士分別列全球外債排行榜的前10位。這一債務(wù)排行榜幾乎囊括了所有經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，排名前10位的發(fā)達(dá)國(guó)經(jīng)濟(jì)體外債總和，已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的82%，而美國(guó)外債余額已到達(dá)13.6萬(wàn)億美元，占全球外債余額的23.9%。
發(fā)達(dá)國(guó)家成為債務(wù)國(guó)，而新興發(fā)展中國(guó)家成為債權(quán)國(guó)，這種格局是如何形成的？事實(shí)上，全球經(jīng)濟(jì)中存在著以金融分工和產(chǎn)業(yè)/貿(mào)易分工為紐帶的“雙重循環(huán)”機(jī)制，而恰恰是這兩種機(jī)制造就了全球的失衡局面。貿(mào)易分工和生產(chǎn)分工體系維系著實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融分工體系維系著虛擬經(jīng)濟(jì)，而要素全球化自由流動(dòng)以及美元主導(dǎo)的貨幣體系則是這種分工得以實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。
在這種雙重循環(huán)過(guò)程中，一方是美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)的巨額逆差和資源性商品輸出國(guó)、新興市場(chǎng)國(guó)家日益增長(zhǎng)的經(jīng)常項(xiàng)目盈余，另一方則是充斥著全世界的美國(guó)發(fā)行、美元計(jì)價(jià)的各種金融資產(chǎn)，尤其美國(guó)發(fā)行的巨額債券進(jìn)入到各國(guó)官方的外匯儲(chǔ)備和債券市場(chǎng)，為美國(guó)財(cái)政赤字和債務(wù)融資做出了“隱性貢獻(xiàn)”。這就形成了全球債務(wù)國(guó)與債權(quán)國(guó)之間的債務(wù)循環(huán)。因此全球的失衡不僅是逆差國(guó)與順差國(guó)，消費(fèi)國(guó)與生產(chǎn)國(guó)之間的不平衡，更是債務(wù)國(guó)與債權(quán)國(guó)之間的不平衡。
高額的外匯儲(chǔ)備對(duì)新興發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)意味著什么呢？必須承認(rèn)持有高額外儲(chǔ)使抵御匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力增強(qiáng)了，但儲(chǔ)備持有國(guó)以穩(wěn)定匯率為目的付出的高額成本也同樣不可忽略。首先，布雷頓森林體系下的“特里芬難題”仍然沒(méi)有得到根本的解決。即使主要貨幣國(guó)家以承擔(dān)國(guó)際責(zé)任、穩(wěn)定幣值為目的來(lái)確定自己的財(cái)政貨幣政策，也會(huì)遭遇到幣值穩(wěn)定和國(guó)際收支惡化的兩難矛盾：持有國(guó)持有外匯儲(chǔ)備，主要貨幣國(guó)為此保持財(cái)政赤字，隨著持有國(guó)外匯儲(chǔ)備增加，主要貨幣國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U大，貨幣貶值，持有國(guó)的外匯資產(chǎn)縮水。再者，外匯儲(chǔ)備的飆升還會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)備持有國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。一旦資本泡沫破滅，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的打擊都將是非常巨大的。
因此，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體對(duì)外凈債權(quán)的擴(kuò)張，需要為龐大的外儲(chǔ)尋找出路，來(lái)提高對(duì)外資產(chǎn)的收益率，這是當(dāng)代主權(quán)財(cái)富基金迅速崛起的大背景。主權(quán)財(cái)富基金這一概念始于2005年美國(guó)道富銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Rozanov。但最為權(quán)威的定義來(lái)自IMF。IMF在主權(quán)財(cái)富基金的《圣地亞哥原則》中提出，主權(quán)財(cái)富基金是一般政府所有的、具有特殊目的的投資基金或機(jī)構(gòu)。它一般由政府建立，用來(lái)持有或管理資產(chǎn)以達(dá)成金融上的目標(biāo)并采取一系列投資策略，包括投資外國(guó)金融資產(chǎn)。主權(quán)財(cái)富基金具有多樣化的法律、組織和管理的結(jié)構(gòu)。它們形式各有不同，包括財(cái)政穩(wěn)定基金、儲(chǔ)蓄基金、儲(chǔ)備投資公司、發(fā)展基金和沒(méi)有具體養(yǎng)老保險(xiǎn)債務(wù)的養(yǎng)老保險(xiǎn)儲(chǔ)備基金，正在全球經(jīng)濟(jì)以及金融體系中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。