- 政策解讀
- 經(jīng)濟發(fā)展
- 社會發(fā)展
- 減貧救災
- 法治中國
- 天下人物
- 發(fā)展報告
- 項目中心
四、金融體系改革滯后、金融低效率阻礙了流動性的傳導
現(xiàn)有金融體系偏好于資本密集型工業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展?，F(xiàn)有金融體系的缺陷是流動性過剩的制度因素。我國以銀行信貸為主的融資體系決定了制造業(yè)和基礎設施發(fā)達，而科技產(chǎn)業(yè)和服務業(yè)相對落后。企業(yè)必須擁有足夠的固定資產(chǎn)甚至存貨作抵押，以及足夠的現(xiàn)金流以確保還本付息，才能從銀行借到錢。普通制造業(yè)在我國早已產(chǎn)能過剩，因此企業(yè)必須出口，從而造成貿(mào)易順差加大，人民幣面臨升值壓力和預期，升值預期進一步導致國際游資的流入，流動性加劇。而科技企業(yè)既沒有多少固定資產(chǎn)，創(chuàng)業(yè)初期也沒有現(xiàn)金流；服務業(yè)有現(xiàn)金流，但缺少固定資產(chǎn)，因而它們難從銀行得到貸款。
金融體系效率不高，許多企業(yè)傾向于依賴吸引FDI投資。特定行業(yè)或性質(zhì)的資金需求者，從金融體系無法或無法充分獲得資金，投資者就不得不通過放棄一部分所用權，吸引外資入股，在馬上結匯后獲得人民幣，從而得到融資。一般說來，外資會帶來相應的進口，資本項目下的順差和經(jīng)常項目下的逆差相互抵消，不帶來外匯儲備增加。但是我國的情況是，有相當數(shù)量的外資并沒有同時帶來相應進口，而是直接通過結匯獲得人民幣，用得到的人民幣購買國產(chǎn)設備和其它國內(nèi)產(chǎn)品，并轉(zhuǎn)化為外匯儲備。2010年我國實際利用外債1057.4億美元，其中現(xiàn)匯投資是主要投資方式，占FDI的74.58%，實物投資占13.67%，資本對價轉(zhuǎn)移占3.27%，其它方式（以資本公積、盈余公積以及未分配利潤方式）占8.48%?？梢?，主要作為融資手段的現(xiàn)匯投資，在外商直接投資中所占的比重是很高的，遠遠高于實物投資。
金融資源集中化，投資渠道與工具匱乏。居民／企業(yè)資產(chǎn)選擇籃子較少、流動性存量向?qū)嶓w經(jīng)濟投資的效率較低是流動性過剩存量轉(zhuǎn)化與增量結合導致資產(chǎn)價格上漲的源頭。央行很難直接通過流動性過剩的管理阻止資產(chǎn)價格泡沫。從根本上說，流動性過剩的存在形態(tài)與作用效果如何，取決于是否有豐富的金融投資工具、金融投資渠道與有效的產(chǎn)業(yè)投資方式。
五、美元國際循環(huán)下中國式的“貨幣創(chuàng)造”
美國是全球貨幣政策的實際制定者，美元霸權驅(qū)動全球經(jīng)濟，中國也被納入到美元的全球循環(huán)之中。美聯(lián)儲作為全球中央銀行成為制造全球流動性和通脹的引擎。這與央行的貨幣創(chuàng)造機制相似，但由于是跨境的貨幣循環(huán)，全球貨幣創(chuàng)造的乘數(shù)要是各國的匯率制度而定，特別是像中國這樣的盯住美元匯率制度的順差國最為顯著。外匯儲備增加直接引起我國基礎貨幣的超大規(guī)模投放，央行控制貨幣的能力已經(jīng)大打折扣，這使得我國內(nèi)外部政策沖突日漸顯性化，集中表現(xiàn)在內(nèi)部貨幣穩(wěn)定及外部匯率穩(wěn)定的沖突，陷入了人民幣對外升值和對內(nèi)貶值的“尷尬境地”。
因此，中國的流動性過剩問題的解決不是單靠貨幣政策的調(diào)整和簡單的對沖所能，經(jīng)濟結構失衡不調(diào)整，將驅(qū)動更多的流動性沉淀于不該沉淀的地方，其所帶來的經(jīng)濟風險也會也來越大，調(diào)整經(jīng)濟結構已經(jīng)刻不容緩。（張茉楠 國家信息中心預測部副研究員、經(jīng)濟學博士后）