美債市場(chǎng)“超級(jí)行情”接近尾聲？
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美國(guó)國(guó)債一直被認(rèn)為是與美元等量齊觀的全球流通性最好的金融資產(chǎn)，且基本無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)，是各國(guó)政府和投資者的優(yōu)選投資品，去年下半年以來(lái)，隨著歐債危機(jī)愈演愈烈，美債上演了一輪“超級(jí)行情”。然而近來(lái)，歐債危機(jī)進(jìn)入中場(chǎng)休息，美國(guó)國(guó)債利率卻出現(xiàn)罕見(jiàn)的大幅飆升，這是否意味著美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)牛市接近尾聲呢？
一、美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)近期出現(xiàn)罕見(jiàn)異動(dòng)
截止3月23日當(dāng)周，美國(guó)10年期國(guó)債收益率一路攀升26個(gè)基點(diǎn)至2.29%，周累計(jì)上漲12.8%，創(chuàng)下8個(gè)月以來(lái)最高漲幅，較之去年10月十年期國(guó)債收益率一度創(chuàng)下的1.8%的階段性高點(diǎn)，升幅高達(dá)32%。與之同時(shí)，美銀美林債券指數(shù)也顯示，美國(guó)10年期國(guó)債價(jià)格已連續(xù)九個(gè)交易日下跌，3月份以來(lái)美國(guó)10年期國(guó)債價(jià)格已累計(jì)下跌2.5%，為2010年12月以來(lái)同期最大跌幅。收益率的上升直接導(dǎo)致美國(guó)政府的借貸成本在短短一周內(nèi)升高了12%，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)開(kāi)始大幅上升。
不過(guò)，盡管近期美國(guó)國(guó)債收益率跳漲，但從更長(zhǎng)時(shí)間跨度看，美國(guó)國(guó)債收益率水平仍處于歷史低點(diǎn)。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，自2008年9月金融危機(jī)全面爆發(fā)至今，美國(guó)10年期國(guó)債收益率平均水平為3.02%，過(guò)去十年平均水平為3.87%，過(guò)去二十年平均水平為5.25%。
圖1 美國(guó)十年期國(guó)債收益率出現(xiàn)大幅飆升
二、廉價(jià)融資催生了美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的長(zhǎng)期牛市
從市場(chǎng)深度和流動(dòng)性而言，美國(guó)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)存量達(dá)到6萬(wàn)億美元以上，可以滿足全球源源不斷的資金投資需求。然而，美債繁榮的背后卻是美國(guó)債務(wù)的爆炸式增長(zhǎng)。一直以來(lái)，美國(guó)似乎從來(lái)不擔(dān)心美債被拋售，因?yàn)槊纻呀?jīng)把債務(wù)人和債權(quán)人牢牢綁在了一起。在美國(guó)的國(guó)債構(gòu)成之中，除政府外的其他部門(mén)持有約40%，美國(guó)居民持有約30%，外國(guó)投資者持有約30%。世界上大多數(shù)通過(guò)資源出口和商品出口積累貿(mào)易盈余的新興國(guó)家，都積極購(gòu)買(mǎi)美債，這大大壓低了美國(guó)長(zhǎng)期融資成本。數(shù)據(jù)顯示，2000年到2008年，美國(guó)10年期國(guó)債的收益率平均下降了40%。
在廉價(jià)融資的誘惑下，十年來(lái)，美國(guó)債務(wù)總規(guī)模由5.3萬(wàn)億增長(zhǎng)至15萬(wàn)億美元，翻了三倍。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)債務(wù)余額達(dá)到15萬(wàn)億美元，與其全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）規(guī)模相當(dāng)。而美國(guó)總債務(wù)規(guī)模更加驚人，截止今年二季度美國(guó)家庭、企業(yè)和政府債務(wù)的總和就已達(dá)到約36.5萬(wàn)億美元，尤其是政府未償付債務(wù)已經(jīng)占到GDP的65%，是自上世紀(jì)40年代以來(lái)的最高水平。去年剛剛提高的債務(wù)上限幾乎被揮霍殆盡，美國(guó)債務(wù)依存度已經(jīng)高達(dá)67%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前四十年37%的水平。
特別是歐債危機(jī)更是造就了美國(guó)國(guó)債的大牛市。2011年二季度以來(lái)，歐洲債務(wù)國(guó)輪番遭到降級(jí)，歐洲主權(quán)債券被大幅拋售，全球資金流入美債市場(chǎng)，包括美國(guó)國(guó)債、及其它機(jī)構(gòu)債券在內(nèi)的美元資產(chǎn)大受追捧，全球投資者踴躍進(jìn)入美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，這也使得美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)下行，從美國(guó)國(guó)債的收益率曲線看，美國(guó)10年期國(guó)債收益率從去年二季度以來(lái)就開(kāi)始了一輪持續(xù)下行的趨勢(shì)，雖在去年9月~10月小幅升高，但11月起又開(kāi)始徘徊在2%以下的歷史低位，并創(chuàng)下歷史最低水平，繼續(xù)維持全球最廉價(jià)的債務(wù)融資成本，吹大了美債泡沫。
圖2 廉價(jià)融資推升美國(guó)債務(wù)規(guī)模