美債市場(chǎng)“超級(jí)行情”接近尾聲？
|
|
三、美國(guó)國(guó)債收益率飆升蘊(yùn)藏新風(fēng)險(xiǎn)
而今，希臘債務(wù)減記方案的達(dá)成部分緩解了市場(chǎng)對(duì)于希臘出現(xiàn)無序違約的恐慌和擔(dān)憂，歐洲央行通過兩輪LTRO向歐元區(qū)金融體系注入大量流動(dòng)，盡管并非治本之策，但短期內(nèi)起碼緩解了債券市場(chǎng)的緊張局勢(shì)，全球投資者開始退出美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，美債價(jià)格開始下跌，國(guó)債收益率大幅飆升。
收益率飆升到底意味著什么呢？目前，美國(guó)債務(wù)余額達(dá)到15萬億美元，債務(wù)占GDP比重達(dá)到了101%。而未來8個(gè)月美國(guó)再發(fā)行1萬億美元國(guó)債，債務(wù)占GDP比重將達(dá)到110%。而美國(guó)總債務(wù)規(guī)模更是相當(dāng)驚人，僅截止到去年二季度的數(shù)據(jù)，美國(guó)家庭、企業(yè)和政府債務(wù)的總和就已達(dá)到約36.5萬億美元，尤其是政府未償付債務(wù)已經(jīng)占到GDP的65%，是自上世紀(jì)40年代以來的最高水平，美國(guó)債務(wù)依存度已經(jīng)高達(dá)67%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前四十年37%的水平。
目前美國(guó)利息支出占GDP比例顯著低于上世紀(jì)80、90年代，如果國(guó)債收益率上升，則意味著美國(guó)政府需要支付更多的債務(wù)負(fù)擔(dān)成本。根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)，美國(guó)需要在未來十年支付5萬億美元的利息，政府所有收入的14%以上將用于支付債務(wù)利息。預(yù)計(jì)2013年至2022年期間，美國(guó)政府需要支付利息將超過醫(yī)療補(bǔ)助計(jì)劃支出，相當(dāng)于社會(huì)保障支出的一半，接近美國(guó)未來十年的國(guó)防開支總和?？梢姡嫶蟮膫鶆?wù)基數(shù)卻對(duì)未來的刺激政策退出策略以及美聯(lián)儲(chǔ)的加息決策形成巨大挑戰(zhàn)，
此外，這會(huì)影響美國(guó)的金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)。美國(guó)10年期國(guó)債收益率是全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。近期10年期國(guó)債收益率飆升不僅折射美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇前景良好外，也暗含著市場(chǎng)對(duì)于一些不可預(yù)知的新風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。美國(guó)的長(zhǎng)期債券收益率和長(zhǎng)期抵押貸款利率等都高度相關(guān)，國(guó)債收益率上升必將帶動(dòng)美國(guó)的住房抵押貸款利率上升，而抵押貸款利率上升有可能對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)形成新一輪的沖擊。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)周美國(guó)30年期定息抵押貸款平均利率從上周的3．92％升至4．08％，這是自去年10月底以來該數(shù)字首次位于4．0％上方；15年期定息抵押貸款平均利率則從3．16％升至3．30％。利率攀升意味著以歷史低位的利率水平購(gòu)買房屋或再融資住房貸款的時(shí)間窗口正在關(guān)閉。自2006年初泡沫破裂后，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)一直處于調(diào)整進(jìn)程中。近期美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，低利率被認(rèn)為是動(dòng)力之一。由于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)高峰期，不少金融機(jī)構(gòu)將按揭貸款包裝成不同的組合，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅，大部分按揭組合均變成毒資產(chǎn)，美國(guó)金融體系里中存在著“病灶”，一遇到風(fēng)吹草動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露出來，從而令本已處于疲弱的房地產(chǎn)市場(chǎng)雪上加霜，嚴(yán)重影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭。債券大王剛德拉克在解讀近期美國(guó)國(guó)債收益率上漲時(shí)就表示，“如果10年期國(guó)債收益率漲過3%，會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成傷害”。
四、 收益率繼續(xù)爬升，美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)期“牛市”拐點(diǎn)臨近
美聯(lián)儲(chǔ)可以長(zhǎng)期維持在接近“零”的超低利率水平，但美聯(lián)儲(chǔ)不能強(qiáng)迫利率長(zhǎng)期為“負(fù)利率”，美國(guó)國(guó)債收益率還會(huì)繼續(xù)爬升。
近期，美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的十年期通脹保護(hù)債券（TIPS），最終以創(chuàng)紀(jì)錄低收益率，也即成交收益率為-0.089%出售債券，這是投資者在10年期通脹保護(hù)票據(jù)（TIPS）歷史上第二次接受負(fù)收益率。與此同時(shí)，10年期國(guó)債與通貨膨脹保值債券(TIPS)之間的息差攀升至2.14個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)出自去年8月以來的最大水平。這一息差常常被用來衡量未來市場(chǎng)對(duì)通脹前景的預(yù)期。利差擴(kuò)大表明投資者對(duì)通貨膨脹的預(yù)期在增加。不過，目前美國(guó)10年期國(guó)債收益率仍然低于2.9%的年通脹率。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，10年期國(guó)債收益率應(yīng)當(dāng)比當(dāng)前的通脹率高100個(gè)基點(diǎn)，未來美國(guó)10年期國(guó)債收益率很可能重返3.00％以上，并使得10年期TIPS債券回到0.50％至1.00％的范圍內(nèi)，保持一定的利差水平才合理。
在這樣的背景之下，瑞士銀行、瑞士信貸、德意志銀行、野村證券以及法國(guó)興業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)微調(diào)了截至2012年底美國(guó)國(guó)債的目標(biāo)收益率。其中，瑞銀將2012年底美國(guó)10年期國(guó)債收益率預(yù)期上調(diào)30個(gè)基點(diǎn)至2.7%，同時(shí)上調(diào)2013年底預(yù)期至3.3%。
而更重要的是就中長(zhǎng)期而言，美國(guó)國(guó)債收益率曲線的上行空間已經(jīng)被打開。從歷史走勢(shì)來看，由于美國(guó)10年期國(guó)債2.28%的收益率水平還處于25年來的低位，離歷史平均值6.4%還有不小的距離，美國(guó)國(guó)債收益率正在從歷史大底部向上攀升。而美國(guó)國(guó)債享受廉價(jià)融資的時(shí)代可能行將遠(yuǎn)去。一方面，受消費(fèi)需求收縮，信貸規(guī)模萎縮、債務(wù)重組以及“再工業(yè)化”的推動(dòng)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易赤字有望減少，與此同時(shí)，外部需求疲軟，貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)、激生貿(mào)易保護(hù)主義抬頭也降低了新興經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易貿(mào)易盈余的水平，全球貿(mào)易收支開始趨于平衡；另一方面，投資回報(bào)率、儲(chǔ)蓄—投資組合、風(fēng)險(xiǎn)偏好水平等因素的趨勢(shì)性改變，也將影響全球資金流向，抑制新興經(jīng)濟(jì)體大規(guī)模資本流入美國(guó)，這種局面將推動(dòng)美國(guó)的長(zhǎng)期實(shí)際利率上升，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)大牛市時(shí)代可能即將結(jié)束。（張茉楠 國(guó)家信息中心、中國(guó)國(guó)際問題研究基金會(huì)研究員）