十八屆三中全會(huì)金融體制改革前瞻
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十八屆三中全會(huì)召開在即，人們對(duì)金融體制改革給予了厚望。解決金融結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題是未來(lái)中國(guó)金融改革的重中之重，除了利率、匯率市場(chǎng)化等金融市場(chǎng)化改革之外，未來(lái)中國(guó)金融體制改革的突破口和重點(diǎn)應(yīng)是提高金融配置資源效率以及金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展上來(lái)。
中國(guó)擁有龐大的金融資產(chǎn)存量，然而，結(jié)構(gòu)錯(cuò)配和方向錯(cuò)配不僅導(dǎo)致金融資源配置的扭曲，也產(chǎn)生了大量閑置資產(chǎn)和沉淀資產(chǎn)，如何通過(guò)全面深化金融體制改革讓如此龐大的金融資產(chǎn)真正發(fā)揮促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用，怎樣讓“水”流向不同金融層次，流向經(jīng)濟(jì)體的末梢循環(huán)并提升產(chǎn)出效率，是擺在中國(guó)面前最重要的戰(zhàn)略性命題。
目前，中國(guó)的信貸規(guī)模已經(jīng)名列世界第一，中國(guó)廣義貨幣（M2）約為美國(guó)的1.5倍，是世界第一貨幣發(fā)行大國(guó)；M2與GDP之比達(dá)到2，遠(yuǎn)超過(guò)日本的1和美國(guó)的0.7；居民與企業(yè)儲(chǔ)蓄存款超過(guò)70萬(wàn)億，這無(wú)論從歷史縱向比較，還是與其他國(guó)家進(jìn)行橫向比較而言都是相當(dāng)高的比例。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)各部門卻依然普遍感到流動(dòng)性緊張，究其原因就在于金融體系的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。
進(jìn)一步的講，金融體系的期限錯(cuò)配、結(jié)構(gòu)錯(cuò)配和方向錯(cuò)配不僅導(dǎo)致金融資源配置的扭曲，也導(dǎo)致了大量不良資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)和沉淀資產(chǎn)：突出表現(xiàn)在三個(gè)方面：
其一，銀行信貸為主的融資體系決定了制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)達(dá)，而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)和中小企業(yè)資金供給相對(duì)落后。信貸資金投放一直存在“重大輕小”的結(jié)構(gòu)性矛盾，主要體現(xiàn)為信貸投放集中于政府項(xiàng)目、國(guó)有企業(yè)、大型企業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)，民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)與新興行業(yè)信貸支持力度不足，而信貸資金向房地產(chǎn)領(lǐng)域與地方政府投資項(xiàng)目嚴(yán)重傾斜。目前地方政府融資平臺(tái)貸款與房地產(chǎn)貸款之和占全部貸款的比重近35%。
其二，金融部門對(duì)實(shí)體部門明顯產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。金融部門制造業(yè)利潤(rùn)鴻溝不斷擴(kuò)大，2012年中國(guó)五大商業(yè)銀行（工農(nóng)中建交）營(yíng)業(yè)收入占中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入比重超過(guò)60%，利潤(rùn)占到35%；而268家制造業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入占500強(qiáng)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入比重為41%，利潤(rùn)僅占20%左右。2011年以來(lái)，不斷攀升的社會(huì)融資總量以及表外融資與債券融資的大幅增長(zhǎng)與持續(xù)下行的經(jīng)濟(jì)增速與宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出形成了極大的反差和背離。釋放出來(lái)的貨幣并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在金融和虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)投資以及商業(yè)流通數(shù)據(jù)依舊十分疲弱，而另一方面，債務(wù)比率上升、銀行隱性不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)抬頭…… "金融熱、實(shí)體冷"所導(dǎo)致的“金融空轉(zhuǎn)”以及流動(dòng)性自我循環(huán)和膨脹蘊(yùn)含著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。
其三，貨幣產(chǎn)出效率急劇下降。金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)“貨幣超發(fā)”現(xiàn)象日趨嚴(yán)重與中國(guó)的貨幣-經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效率大幅下降有直接關(guān)系。即使銀行資金能夠貸放出去，貨幣供給增加，但是貨幣供應(yīng)量增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響大小還依賴于貨幣流通速度的變動(dòng)。中國(guó)貨幣流通速度在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中急劇下降，由2008年的0.63急劇下降至2012年的0.51，貨幣流通速度下降近20%。貨幣流通速度下降反映了一定量的貨幣供給實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的水平下降，即貨幣擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效果和效率的下降。
一個(gè)明顯的例子企業(yè)杠桿率大幅上升。當(dāng)前，企業(yè)信貸占GDP比重達(dá)到130%。中國(guó)社會(huì)的信貸杠桿在2008年之前的若干年一直都維持在150%的水平上，且波動(dòng)幅度不大，其中企業(yè)信貸占比為96%。2009年以后，信貸規(guī)模出現(xiàn)了快速上漲，2009年飆升至178%，2010年升至190%，2013年已經(jīng)超過(guò)200%；其中，企業(yè)信貸在2009年升至113%，2010年升至124%，2012年升至130%，可見(jiàn)中國(guó)企業(yè)的高杠桿模式與金融體系效率低下密切相關(guān)。
因此，中國(guó)十八屆三中全會(huì)之后，深化金融體制改革的重點(diǎn)是發(fā)展支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融體系，防止虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹，避免金融經(jīng)濟(jì)偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際需求，實(shí)現(xiàn)金融體系建設(shè)的目標(biāo)從資金籌集型向資源優(yōu)化配置型轉(zhuǎn)變。一方面，通過(guò)宏觀審慎控制金融系統(tǒng)順周期性、控制信用的擴(kuò)張速度，避免走向過(guò)度負(fù)債型經(jīng)濟(jì)。與此同時(shí)，加快利率市場(chǎng)化、資產(chǎn)證券化以及直接融資等全方位金融體制改革，疏通社會(huì)資金在金融體制內(nèi)外的循環(huán)。
另一方面，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融轉(zhuǎn)型與實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相匹配。首先，針對(duì)中小企業(yè)和微企業(yè)應(yīng)該建立與之相匹配的中小型銀行體系。世界上大多數(shù)國(guó)家都通過(guò)設(shè)立專業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)提供信貸支持。如法國(guó)的中小企業(yè)設(shè)備貸款銀行、加拿大的聯(lián)邦企業(yè)發(fā)展銀行、韓國(guó)的中小企業(yè)銀行等，都是政府設(shè)立的專門用于支持中小企業(yè)融資的金融機(jī)構(gòu)。
根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況，我們可建立有利于促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的中小型銀行體系。由于中小型銀行具有很強(qiáng)的地方性，與當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)有著更多的直接接觸，尤其是小型地方銀行與一些中小企業(yè)本身就有著產(chǎn)權(quán)關(guān)系，在信貸結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)和盈利結(jié)構(gòu)等方面與中小企業(yè)有更好地匹配。
此外，金融發(fā)揮支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，這其中，積極實(shí)施科技成果“資本化”戰(zhàn)略也是應(yīng)重點(diǎn)考慮的問(wèn)題。當(dāng)前應(yīng)該建立起有別于傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的金融體系而轉(zhuǎn)向更加有利于經(jīng)濟(jì)升級(jí)，更有利于產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新的現(xiàn)代金融體系。這類金融體系應(yīng)該作為國(guó)家的戰(zhàn)略投資體系，通過(guò)運(yùn)用政府財(cái)政投入、企業(yè)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化投入、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行信貸投入、資本市場(chǎng)融資和科技基金等手段，全方位地為中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)升級(jí)版提供系統(tǒng)性的金融支持。（張茉楠? 中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心戰(zhàn)略研究部）