2015年金融運(yùn)行與調(diào)控面臨的主要問題
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3. 傳導(dǎo)梗阻使貨幣政策寬松效力受到約束
政策傳導(dǎo)機(jī)制是貨幣政策得以有效運(yùn)行的前提條件和關(guān)鍵因素。在“經(jīng)濟(jì)下行、風(fēng)險上升”的背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效貸款需求趨弱、銀行風(fēng)險偏好下降將使貨幣政策傳導(dǎo)不暢問題更為突出。2014年貨幣政策致力于“定向?qū)捤伞焙汀敖档蜕鐣Y金成本”，但由于政策傳導(dǎo)存在梗阻，無法保證社會資金順暢流入“三農(nóng)”及小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域，也無法有效緩解固定資產(chǎn)投資低迷和社會融資成本過高的問題。一是貨幣政策“定向?qū)捤伞敝饕嫦蛉r(nóng)和小微企業(yè)，但“三農(nóng)”貸款增速全面減速，小微企業(yè)貸款持續(xù)放緩。2014年三季度末，本外幣農(nóng)村、農(nóng)戶和農(nóng)業(yè)余額同比增速分別比上季末低3.3、6和1個百分點(diǎn)，比上年同期分別低5.7、4.1和2.2個百分點(diǎn)；人民幣小微企業(yè)貸款余額同比增速比上季末低2.2 個百分點(diǎn)，比上年同期低0.1個百分點(diǎn)。二是中長期貸款增長較多，但難改固定資產(chǎn)投資到位資金與居民購房貸款放緩勢頭。非金融企業(yè)中長期貸款主要用于固定資產(chǎn)投資，居民中長期貸款則主要用于購房。2014年9月末，人民幣中長期貸款余額同比增速比上年同期高0.7個百分點(diǎn)；個人購房貸款余額同比增速比上年同期低3.7個百分點(diǎn)；1-9月固定資產(chǎn)投資到位資金同比增速比上年同期低8個百分點(diǎn)，其中國內(nèi)貸款增速同比低5.4個百分點(diǎn)。三是短期利率明顯回落，但并未帶動中長期利率同步下行。短期利率與中長期利率的不同步變化體現(xiàn)為兩者利差擴(kuò)大，債券收益率曲線變得更為陡峭。例如，2014年10月29日，AAA級企業(yè)債3個月期與10年期固定利率企業(yè)債到期收益率之差為0.89個百分點(diǎn)，而2013年末為0.1個百分點(diǎn)。
4.美聯(lián)儲加息沖擊國際金融市場和資本流動
鑒于美元世界貨幣地位以及美聯(lián)儲對國際金融市場的影響力，美聯(lián)儲政策調(diào)整將對國際金融市場和國際資本流動造成沖擊。2014年10月份美聯(lián)儲在議息會議后宣布削減最后的購債規(guī)模150億美元并從11月起結(jié)束量化寬松政策，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在2015年年中左右開始加息。與美國貨幣政策開啟正?；孟喾?，歐元區(qū)和日本由于經(jīng)濟(jì)前景黯淡，在量化寬松政策上漸行漸遠(yuǎn)。歐洲央行和日本央行的反向操作有利于對沖和弱化美聯(lián)儲收縮銀根對國際金融市場流動性的影響，但會推動美元對歐元和日元升值，從而使美元強(qiáng)勢周期進(jìn)一步強(qiáng)化。7月份以來，美元指數(shù)走出一波強(qiáng)勢行情。美元指數(shù)在7-10月累計攀升8.62%。
歷史來看，美聯(lián)儲加息與強(qiáng)勢美元相疊加、相促進(jìn)會造成國際資本回流美國，而資本外逃將使新興經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)性問題和金融脆弱性遽現(xiàn)，甚至惡化為金融危機(jī)。20世紀(jì)80年代爆發(fā)的拉美金融危機(jī)和90年代爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)皆是如此。目前我國國際收支基本平衡，人民幣匯率接近均衡水平，跨境資金流動“有進(jìn)有出”雙向波動。美聯(lián)儲加息和美元走強(qiáng)將增加未來我國人民幣匯率波動與跨境資金流動的不確定性，對此應(yīng)保持警惕和關(guān)注。
（國家信息中心預(yù)測部 李若愚）