本周基金市場(chǎng)再次突破上漲，收盤(pán)點(diǎn)位創(chuàng)出歷史新高。周一滬深基金市場(chǎng)高開(kāi)高走，表現(xiàn)略遜于股市。滬基指收盤(pán)報(bào)2214.47點(diǎn)，漲4.19%；深基指收盤(pán)報(bào)2103.84點(diǎn)，漲4.29%，兩市基金全天成交26.18億元，較1月12日成交25.17億元放大4.01%。從盤(pán)面上看，交易的52只封閉式基金除基金久富停牌外，其他全線(xiàn)上漲。有30只基金漲幅超過(guò)4%。LOF場(chǎng)內(nèi)交易方面，交易中的15只基金全線(xiàn)上漲。有12只基金漲幅超過(guò)2%。ETF也全線(xiàn)上漲。周二滬深基金市場(chǎng)小幅上漲，表現(xiàn)落后于股市。滬基指收盤(pán)報(bào)2220.04點(diǎn)，漲0.25%；深基指收盤(pán)報(bào)2106.85點(diǎn)，漲0.14%，兩市基金全天成交22.12億元，萎縮15.51%。從盤(pán)面上看，封閉式基金多數(shù)上漲，小盤(pán)基金表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(pán)基金。交易的51只基金，有28只上漲，基金久富停牌，1只持平，21只下跌。有13只基金漲幅超過(guò)1%，居前的均為小盤(pán)基金?；鹁眉蔚?.81%，列跌幅首位。LOF場(chǎng)內(nèi)交易方面，交易中的15只基金全線(xiàn)上漲。有10只基金漲幅超過(guò)2%。ETF也全線(xiàn)上漲。周三兩市基金指數(shù)跟隨大盤(pán)沖高回落。上?；鹬笖?shù)當(dāng)日下跌0.78%，收于2202.75點(diǎn)；深圳基金指數(shù)收于2080.49點(diǎn)，下跌1.25%。當(dāng)日上證指數(shù)下跌1.49%，兩市基金成交量有所放大，較前日增加三成，表明隨著大盤(pán)持續(xù)震蕩，市場(chǎng)對(duì)封閉式基金的多空分歧正在加大，部分獲利盤(pán)落袋為安。50只正在交易的封閉式基金中只有7只紅盤(pán)報(bào)收，基金安順漲幅最大，也只有1.7%。3只平盤(pán)，其余40只封閉式基金均下跌，但普遍跌幅不大。周四滬深基金指數(shù)低開(kāi)低走，滬市基金指數(shù)開(kāi)盤(pán)為2192.04點(diǎn)，最高探至2200.71點(diǎn)，收于2184.70點(diǎn)，跌了0.81%；深市基金指數(shù)開(kāi)盤(pán)為2068.25點(diǎn)，最高探至2076.62點(diǎn)，收于2061.18點(diǎn)，跌了0.92%。兩市基金全天成交28.49億元，比前日有所萎縮。首日上市的N紅利ETF收盤(pán)跌幅收窄至1.43%，報(bào)1.998元。從盤(pán)面上看，封閉式基金多數(shù)下跌，小盤(pán)基金相對(duì)抗跌。交易的51只基金有13只上漲，基金久富停牌，2只持平，35只下跌。有7只基金漲幅超過(guò)1%。5只ETF有2只上漲，3只下跌。周五滬深基金市場(chǎng)高開(kāi)高走，滬基指最高探至2261.38點(diǎn)，再創(chuàng)歷史新高，收盤(pán)報(bào)2260.78點(diǎn)，漲3.48%；深基指收盤(pán)報(bào)2141.91點(diǎn)，漲3.91%，兩市基金全天成交27.78億元，略有萎縮。從盤(pán)面上看，51只封閉式基金除基金久富停牌外，其他全線(xiàn)上漲，且漲幅均超過(guò)2%。有18只基金漲幅超過(guò)4%LOF場(chǎng)內(nèi)交易方面，交易中的15只基金全線(xiàn)上漲。有11只基金漲幅超過(guò)2%。ETF也全線(xiàn)上漲。
隨著牛市的繼續(xù)和深化，以及股指期貨的推出，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性特征將日益明顯。蘊(yùn)含相對(duì)價(jià)值的指數(shù)成份股將成為資金追逐的主要對(duì)象，消極型投資策略（以指數(shù)型基金為代表）相比以前也將大行其道，尤其是存在股指期貨套期保值工具的情形下。在這種日益分化的結(jié)構(gòu)性牛市中，指數(shù)基金這種收益風(fēng)險(xiǎn)相權(quán)衡的品種（以2006年為例，可比10只指數(shù)基金收益率標(biāo)準(zhǔn)差為8.01，而可比69只股票型基金收益率標(biāo)準(zhǔn)差高達(dá)27.84，即后者收益率水平分化嚴(yán)重），無(wú)疑將成為穩(wěn)健投資者的最佳選擇。若再加上指數(shù)型基金相對(duì)低的成本以及在股指期貨對(duì)沖中的相對(duì)優(yōu)勢(shì)（相對(duì)低的基差風(fēng)險(xiǎn)和交叉套期保值風(fēng)險(xiǎn)），指數(shù)型基金必將獲得更多投資者的認(rèn)同。
封閉式基金往年都是在4月上旬左右，也就是年報(bào)披露以后的一段時(shí)間內(nèi)進(jìn)行年度收益分配，且分紅的基金也是寥寥無(wú)幾。而今年情況則大為不同，一方面是2006年的大牛市行情為封閉式基金積累了巨額的可分配收益，另外一方面，不少封閉式基金也對(duì)其原有的收益分配條款進(jìn)行了修改，不再拘泥于一年分紅一次的慣例。自去年9月1日基金豐和分紅以來(lái)，先后已經(jīng)有22只封閉式基金發(fā)布了分紅公告。由此可見(jiàn)，封閉式基金的分紅正在大面積展開(kāi)。
繼2006年的翻番行情之后，牛市、封轉(zhuǎn)開(kāi)效應(yīng)與分紅預(yù)期繼續(xù)推動(dòng)封閉式基金震蕩走強(qiáng)。今年1月份以來(lái)，封閉式基金盡管依然強(qiáng)于大盤(pán)，但其震蕩幅度明顯加劇，表明在巨大的獲利盤(pán)之下市場(chǎng)分歧加大，在前期如此高的漲幅下封閉式基金機(jī)會(huì)是否已經(jīng)消失？我們認(rèn)為，長(zhǎng)線(xiàn)折價(jià)回歸行情基礎(chǔ)不改，堅(jiān)定看多的觀(guān)點(diǎn)不變；短期看，封閉式市場(chǎng)可能更多受制于大盤(pán)的走勢(shì)。
分紅少是封閉式基金過(guò)去長(zhǎng)期處于折價(jià)狀態(tài)的重要原因。2006年，嘉實(shí)、國(guó)泰、富國(guó)等基金管理公司旗下基金紛紛主動(dòng)修改契約，將分紅條款中的"一年分配一次"修改為"一年至少分配一次"，并及時(shí)根據(jù)收益實(shí)際情況進(jìn)行了分紅。分紅給持有人帶來(lái)了最實(shí)際的利潤(rùn)，不合理的折價(jià)率回歸得到了市場(chǎng)的高度認(rèn)同。截至上周末，封閉式基金平均折價(jià)率已經(jīng)逼近20％。
美國(guó)成熟市場(chǎng)封閉式基金折價(jià)情況是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)趨勢(shì)的一個(gè)重要參考指標(biāo)。我們對(duì)紐交所基金折價(jià)情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，06年12月的數(shù)據(jù)表明，美國(guó)市場(chǎng)同類(lèi)型封閉式基金折價(jià)率僅為2％，且在161只股票型封閉式基金中有68只出現(xiàn)溢價(jià)。
契約的修改為連續(xù)分紅打破了法律上的障礙，牛市基礎(chǔ)使基金連續(xù)分紅成為現(xiàn)實(shí)可能，國(guó)外市場(chǎng)的折價(jià)/溢價(jià)交易現(xiàn)狀為國(guó)內(nèi)封閉式基金交易價(jià)格拓展了空間。市場(chǎng)的追捧將使封閉式基金折價(jià)率大幅降低，甚至有望出現(xiàn)溢價(jià)。
2005年，在部分保險(xiǎn)資金從封閉式基金中撤退之時(shí)，QFII反其道而行之對(duì)封閉式基金加速建倉(cāng)。為什么QFII對(duì)封閉式2基金青睞有加，究其根本就是"低估"符合其價(jià)值投資理念。分析當(dāng)前封閉式基金價(jià)值，即使不考慮折價(jià)不合理情況，封閉式基金還繼續(xù)存在整體性低估的投資機(jī)會(huì)。
首先，封閉式基金盈利能力增強(qiáng)。2006年以前，與開(kāi)放式基金的光芒四射相比，封閉式基金卻是暗淡無(wú)光。據(jù)統(tǒng)計(jì)，無(wú)論是短期還是中長(zhǎng)期凈值增長(zhǎng)能力，封閉式基金均要明顯弱于同類(lèi)開(kāi)放式基金。而2006年以來(lái)，隨著管理層、持有人和基金公司的態(tài)度趨向積極，封閉式基金業(yè)績(jī)出現(xiàn)了可喜變化。比較17家同時(shí)管理封閉式基金與開(kāi)放式基金的基金管理公司旗下基金的盈利能力，截至上周末，封閉式基金在近一月、一季度、半年的凈值增長(zhǎng)率均要強(qiáng)于開(kāi)放式基金，僅在一年凈值增長(zhǎng)率指標(biāo)上略遜一籌，以往明顯的劣勢(shì)已經(jīng)不復(fù)存在。
其次，封閉式基金重倉(cāng)股估值水平偏低?；鹪诖_定投資標(biāo)的時(shí)考察目標(biāo)公司的估值水平是不可或缺的步驟。我們用市場(chǎng)通用的市盈率、市凈率以及一些重要財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)封閉式基金全部重倉(cāng)股的估值水平進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其重倉(cāng)股估值水平不僅明顯低于上證A股、深綜A股、上證180、滬深300等市場(chǎng)平均水平，而且在市盈率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)上還要優(yōu)于包括開(kāi)放式基金在內(nèi)的全部基金重倉(cāng)股水平。
牛市和連續(xù)分紅基礎(chǔ)不改，封閉式基金未來(lái)折價(jià)率將大幅降低，在投資價(jià)值與投機(jī)氛圍達(dá)到極至的情況下，封閉式基金折價(jià)狀態(tài)將可能變?yōu)橐鐑r(jià)，特別是一些業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好、投資風(fēng)格穩(wěn)定、具有獨(dú)特投資能力的基金將可能脫穎而出，長(zhǎng)期保持在溢價(jià)狀態(tài)。
因此，未來(lái)高折價(jià)回歸行情是封閉式基金市場(chǎng)的重頭戲。同時(shí)，這一行情將分化成全面回歸和分化回歸兩個(gè)階段。第一階段整體加權(quán)平均折價(jià)率將下降到10％-15％區(qū)域，當(dāng)前正處在第一階段中期；然后進(jìn)入第二階段。而帶給持有人最豐厚利潤(rùn)的即是第一階段中后期的行情。（董云?。?/p>
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