本交易周國(guó)債市場(chǎng)走勢(shì)疲軟，市場(chǎng)中關(guān)于加息的傳言隨著統(tǒng)計(jì)局關(guān)于06年GDP繼續(xù)保持高增長(zhǎng)的消息公布而再次成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。周一上證國(guó)債市場(chǎng)震蕩走高，上證國(guó)債指數(shù)開盤于111.67點(diǎn)，高開0.02點(diǎn)，盤中最高探至111.71點(diǎn)，最低探至111.60點(diǎn)，收盤報(bào)111.71點(diǎn)，上漲0.05%，收盤連續(xù)第二日創(chuàng)出歷史高點(diǎn)，市場(chǎng)交投活躍，成交量維持在100萬(wàn)手以上，達(dá)到104萬(wàn)手，但較前日萎縮18.11%。交易中的54只國(guó)債22只上漲，5只持平，11只下跌，16只未成交。從盤面來(lái)看，長(zhǎng)期券種整體呈現(xiàn)調(diào)整之勢(shì)，中期品種成為資金關(guān)注重點(diǎn)，漲幅居前，短期品種表現(xiàn)也較為穩(wěn)定。周二上證國(guó)債市場(chǎng)小幅下跌，上證國(guó)債指數(shù)開盤持平于111.71點(diǎn)，盤中最高探至111.71點(diǎn)，最低探至111.64點(diǎn)，收盤報(bào)111.68點(diǎn)，下跌0.03%。投資者心態(tài)謹(jǐn)慎，市場(chǎng)成交量萎縮56.19%，降至46萬(wàn)手。從盤面上看，交易中的54只國(guó)債10只上漲，2只持平，25只下跌，17只未成交。部分中短債跌幅居前。3年期國(guó)債05國(guó)債(8)上漲0.45%，列漲幅首位。7年期國(guó)債21國(guó)債(3)跌0.42%，列跌幅首位。周三上證國(guó)債市場(chǎng)小幅上漲，上證國(guó)債指數(shù)開盤持平于111.68點(diǎn)，盤中最高探至111.70點(diǎn)，最低探至111.57點(diǎn)，收盤報(bào)111.69點(diǎn)，上漲0.01%。市場(chǎng)交投清淡市場(chǎng)成交清淡，全天共成交58萬(wàn)手，放大26.09%。從盤面上看，交易中的54只國(guó)債24只上漲，2只持平，11只下跌，17只未成交。7年期浮息國(guó)債20國(guó)債(10)列漲幅首位。7年期國(guó)債03國(guó)債(7)列跌幅首位。周四上證國(guó)債市場(chǎng)小幅下跌，上證國(guó)債指數(shù)開盤于111.70點(diǎn)，高開0.01點(diǎn)，盤中最高探至111.70點(diǎn)，最低探至111.63點(diǎn)，收盤報(bào)111.67點(diǎn)，下跌0.02%，市場(chǎng)交投清淡，全天共成交37萬(wàn)手，萎縮36.21%。從盤面上看，交易中的53只國(guó)債10只上漲，5只持平，23只下跌，15只未成交。部分中短期債券跌幅居前。7年期國(guó)債03國(guó)債(11)列漲幅首位。5年期國(guó)債04國(guó)債(8)列跌幅首位。近幾個(gè)交易日成交額連續(xù)下滑，流動(dòng)性不足使得指數(shù)在高位出現(xiàn)了滯脹。周五上證國(guó)債市場(chǎng)震蕩走低，小幅下跌，上證國(guó)債指數(shù)開盤持平于111.67點(diǎn)，盤中最高探至111.67點(diǎn)，最低探至111.58點(diǎn)，收盤報(bào)111.64點(diǎn)，下跌0.02%。市場(chǎng)成交量放大81.08%，但仍較清淡，顯示投資者心態(tài)謹(jǐn)慎。央行本周凈回籠資金700億元，力度明顯減弱。從盤面上看，交易中的53只國(guó)債14只上漲，6只持平，18只下跌，15只未成交。短期債表現(xiàn)較好，部分中期債跌幅居前。短期債05國(guó)債(14)上漲0.38%，列漲幅首位?；鶞?zhǔn)7年期國(guó)債05國(guó)債(9)大幅下挫，收盤跌1.10%，報(bào)97.31元，列跌幅首位。
央行本周凈回籠資金700億元，力度明顯減弱。中國(guó)人民銀行周四以價(jià)格招標(biāo)方式發(fā)行了300億元3個(gè)月期票據(jù)，發(fā)行價(jià)格為99.37元，對(duì)應(yīng)的參考收益率為2.5429%，較上周同期品種2.5023%的收益率走高4.06個(gè)基點(diǎn)，也高于市場(chǎng)此前預(yù)期。央行連續(xù)大幅回籠已引發(fā)市場(chǎng)資金價(jià)格不斷上漲，降低了機(jī)構(gòu)對(duì)短期品種的需求，因而推高了3個(gè)月期票據(jù)收益率，這給債券市場(chǎng)構(gòu)成一定壓力。而央行本周凈回籠力度明顯減弱和中國(guó)高增長(zhǎng)低通脹經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)有望繼續(xù)成為市場(chǎng)走好支撐，提振債券市場(chǎng)。央行1月25日未發(fā)售回購(gòu)協(xié)議，本周凈回籠資金700億元，力度較上周明顯減弱。分析人士表示，現(xiàn)在離春節(jié)還有三周多的時(shí)間，為了保證春節(jié)前資金面不過(guò)度緊張，央行因此減弱了回籠力度。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2006年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)較05年同期增長(zhǎng)10.7%，刷新1995年以來(lái)的最高年度增速。同時(shí)，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)則增長(zhǎng)1.5%，仍處于溫和通貨膨脹水平。這些宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍繼續(xù)處于高增長(zhǎng)、低通脹的良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，將利好資本市場(chǎng)，有望繼續(xù)成為資本市場(chǎng)走好的基本面支撐因素。盡管12月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)上升2.8%，高于11月份1.9%的升幅，但與市場(chǎng)猜測(cè)一致，因此數(shù)據(jù)不會(huì)對(duì)債市產(chǎn)生太大影響。消息面上，發(fā)改委表示，2007年中國(guó)將繼續(xù)加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政貨幣政策，并進(jìn)一步控制信貸規(guī)模的過(guò)度擴(kuò)張，對(duì)資源性產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格改革，是一個(gè)勢(shì)在必行的發(fā)展趨勢(shì)。其表示，目前消費(fèi)不足主要表現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性不足，這意味著通過(guò)資源價(jià)格等的調(diào)整對(duì)價(jià)格體系進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而影響結(jié)構(gòu)性的消費(fèi)趨勢(shì)。這必然對(duì)推動(dòng)CPI上行提供了支撐，給市場(chǎng)帶來(lái)一定的心里壓力。
在市場(chǎng)對(duì)價(jià)格預(yù)期穩(wěn)重有升的前提下，央行調(diào)控步伐、市場(chǎng)資金面情況即成為影響市場(chǎng)心態(tài)、和債市收益率最關(guān)鍵的因素。首先，資金流動(dòng)性增強(qiáng)，銀行資金使用受困。近幾個(gè)月，股市的火爆使得大量的儲(chǔ)蓄存款從定期轉(zhuǎn)化為活期，流入證券市場(chǎng)之中，從去年10月起，儲(chǔ)蓄存款逐步轉(zhuǎn)化為負(fù)增長(zhǎng)，M1增速加快，甚至超過(guò)了M2的增速。M1與M2的喇叭口消失一方面說(shuō)明市場(chǎng)資金流動(dòng)性大大增強(qiáng)，另一方面也可看出銀行資金被動(dòng)投資的壓力減輕。債市的資金主要來(lái)自于銀行的配置，在銀行存貸差距減少的情況下，其投資沖動(dòng)也相對(duì)弱化，從而會(huì)引發(fā)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格的走低。并且在年初的央行工作會(huì)議上，央行將M2的增長(zhǎng)目標(biāo)定為16％，弱化了M1和信貸的具體數(shù)據(jù)，可以看出央行的貨幣政策更加獨(dú)立，市場(chǎng)化因素強(qiáng)于行政化的手段，也為央行的調(diào)控留下更大空間。
其次，央行的調(diào)控壓力更重。在需求不足時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展主要依靠投資及出口來(lái)拉動(dòng)，從歷史情況看，伴隨政治周期出現(xiàn)的投資增長(zhǎng)是"結(jié)構(gòu)性過(guò)熱"的一種形式，因此在新一屆政府誕生之初，國(guó)內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)明顯的經(jīng)濟(jì)下滑跡象，專家預(yù)測(cè)，今年GDP的增速會(huì)在10.5％左右。在此基礎(chǔ)上，投資再度反彈的可能性增加，信貸成為央行調(diào)控的重點(diǎn)。在手段上，行政手段仍然占據(jù)重要位置，窗口指導(dǎo)繼續(xù)發(fā)揮作用，通過(guò)上調(diào)存款準(zhǔn)備率收縮市場(chǎng)流動(dòng)性的頻率增加，也不排除加息的可能性。
從利率來(lái)看公開市場(chǎng)操作利率比較平穩(wěn)，并無(wú)特別之處。不過(guò)市場(chǎng)人士對(duì)于明年1月到期央票量之大產(chǎn)生了擔(dān)憂。此前的三周里，央行分別發(fā)行了800億、1200億和2100億的一年期央票，加上本周發(fā)行的700億元，目前為止明年1月到期的一年期央票為4700億元，再加上三個(gè)月期國(guó)債的到期，明年1月的央票到期量將超過(guò)5000億元。2006年末財(cái)政存款投放的基礎(chǔ)貨幣近5000億元。同時(shí)2007年一季度央票到期量高達(dá)9360億元，加上2000億元左右的外匯占款，僅僅靠央票回籠流動(dòng)性力不從心。
在目前的體系中，央票要對(duì)沖到期央票以及新增的基礎(chǔ)貨幣投放量，導(dǎo)致央票發(fā)行量會(huì)越來(lái)越大，央行的負(fù)擔(dān)也越來(lái)越重。從昨日的公開市場(chǎng)操作中新增三年期央票可以看出，央行希望分散央票的集中到期量，避免明年1月的到期量過(guò)大。因此僅僅靠央票作為回籠資金的手段是不夠的，市場(chǎng)眾多分析認(rèn)為發(fā)行央票會(huì)和準(zhǔn)備金率調(diào)整將一道成為回籠資金的常規(guī)手段。
在這種背景下，央票所扮演的角色可能不再單一，由于準(zhǔn)備金率調(diào)整可以分擔(dān)一部分通過(guò)央票回籠流動(dòng)性的壓力，因此央票可以在更多時(shí)候成為調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率的手段。盡管之前央票在市場(chǎng)中也能夠起到類似的作用，但由于要兼顧整體的流動(dòng)性，因此央票的發(fā)行量往往更受關(guān)注。
從央票今年下半年的表現(xiàn)來(lái)看，央票在穩(wěn)定利率方面起到了更大的作用。目前一年期央票2.7961%的利率已經(jīng)被市場(chǎng)廣泛接受并且持續(xù)了數(shù)周，這是當(dāng)時(shí)央行用固定利率的數(shù)量招標(biāo)來(lái)穩(wěn)定利率的明顯例證。本期發(fā)行的三年期央票對(duì)于市場(chǎng)上的中期國(guó)債來(lái)說(shuō)就起到了一定的穩(wěn)定利率的作用。因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)上資金比較充裕，因而中期債券的收益率面臨下降趨勢(shì)，這從之前農(nóng)發(fā)行的金融債投標(biāo)可以看出存在一定程度的搶券現(xiàn)象。由于央票具有國(guó)債等同的信用，因此央票的利率可以作為基準(zhǔn)利率來(lái)看待。在目前市場(chǎng)缺少短期國(guó)債的情況下，央票對(duì)于市場(chǎng)利率的引導(dǎo)無(wú)論是通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)還是在二級(jí)市場(chǎng)直接引導(dǎo)，所起到的作用都會(huì)更大。
從目前市場(chǎng)資金這么充裕來(lái)看，短期內(nèi)央票的發(fā)行量還不會(huì)減少，它仍舊是回籠流動(dòng)性的重要手段。只是之前它是回籠流動(dòng)性的唯一的常規(guī)手段，今后隨著準(zhǔn)備金率調(diào)整的頻繁，央票不再是唯一的常規(guī)手段。因此它的作用也從以回籠流動(dòng)性為主增加到穩(wěn)定利率和回籠流動(dòng)性并重。本周四公布的通脹數(shù)據(jù)再度加劇了市場(chǎng)的升息預(yù)期，對(duì)債市構(gòu)成打壓，再加上交易所市場(chǎng)本身交易量就有限，預(yù)期的細(xì)微變化可以很輕易改變市場(chǎng)心態(tài)。由于流動(dòng)資金充裕，以及股市出現(xiàn)進(jìn)一步回調(diào)，國(guó)債價(jià)格的下行空間有限。（吳東強(qiáng)）
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