本周大盤整體呈現(xiàn)振蕩大幅回落之勢。尤其是周三大盤出現(xiàn)罕見的“暴跌”，滬市當(dāng)日大跌144點，深市一度大跌683點。跌幅之巨是九年以來最大的。雖然周四有所反彈，但其屬于典型的下跌中繼，故周五大盤再度大跌。本周成為05年行情反轉(zhuǎn)以來最黑的一周，上證指數(shù)周跌幅7.26％，比2994點的高點下跌321點；滬深300指數(shù)周跌幅8.55％，距最高點下跌301點；深成指周跌幅達10.64％，距最高點下跌1116點。
具體誘發(fā)市場提前構(gòu)筑階段性頂部的誘因主要包括一下幾個重要方面，第一，宏觀面，節(jié)后可能成為宏觀緊縮政策出臺的密集時間段。由于11 月、12 月CPI 同比增幅分別達1.9％和2.8％，高于此前市場預(yù)期，另外，考慮到今年1 月份CPI 增幅很可能超過3％這個臨界值，再加上每年年初都是銀行信貸高峰，以及貿(mào)易順差持續(xù)增大引發(fā)國際收支失衡進一步加劇等因素的存在，因此，預(yù)計本季度末期起，政府出臺系列新宏觀緊縮政策如小幅升息、繼續(xù)收緊“土地閘門”等可能性正日益增大。第二，A 股估值“泡沫”爭論重現(xiàn)，預(yù)示著A 股估值潛在向上有效可拓展空間已相對有限。第三，上證綜合指數(shù)上行至2700 點上方之后，管理層對市場的態(tài)度似乎已發(fā)生微妙變化。如證監(jiān)會主席尚福林在最近召開的全國證券期貨監(jiān)管工作會議上表示，“雖然我國資本市場正在發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化，但應(yīng)當(dāng)看到，目前市場發(fā)生的積極變化還只是初步的、階段性的，長期影響資本市場健康發(fā)展的內(nèi)外部制約因素并沒有根本改變，我國資本市場持續(xù)穩(wěn)定的基礎(chǔ)仍不牢固，推進資本市場改革發(fā)展的任務(wù)依然十分艱巨。”此外，有關(guān)“部分商業(yè)銀行已于近期開始部署貸款違規(guī)挪用的自查工作”，以及“管理層下發(fā)文件要求券商在1 月31 日前開始對不合規(guī)賬戶進行清理”等消息也陸續(xù)見諸各媒體報端。第四，節(jié)后可能成為各基金調(diào)整倉位、甚至減倉的集中時間段，一方面，基金大比例分紅，引發(fā)基金集中調(diào)倉或減倉；另一方面，年報的陸續(xù)披露，為基金調(diào)倉提供了充足理由。當(dāng)然，股指短期出現(xiàn)的下挫行情，在很大程度山還是由于市場本身因素所引發(fā)。鑒于本輪牛市行情的基礎(chǔ)，即A 股市場制度已發(fā)生了前所未有的積極變化、中國宏觀經(jīng)濟持續(xù)高增長給上市公司業(yè)績增長提供了良好外圍環(huán)境、以及“人口紅利”等有利因素仍未發(fā)生改變，因此對A 股市場中期繼續(xù)看好的觀點依然未變，即股指在1 月份形成的高點，并不是今年全年的股指高點。
本周第一個交易日(1月29日)，香港市場38只A＋H股的A股價格全線壓過H股，即38只H股全部都對A股有折讓，幅度由7%至78%不等，H股強勢不再。香港市場38只A+H股的A股價格全面超過H股，從香港市場38家H股公司1月29日的收市價統(tǒng)計看，除科龍(0921)、廣藥(0874)等四家A股停牌公司外，其他公司的H股與A股股價的折讓分布情況大致為：折讓低于10%的，有3家；折讓由10%至19%，6家；折讓由20%至29%的，8家；折讓由30%至39%的，4家；折讓由40%至49%的，6家；折讓由50%至59%的，1家；折讓由60%至69%的，4家；折讓在70%以上的，2家。至此，港市已基本扭轉(zhuǎn)過去H股對A股出現(xiàn)溢價的強勢，反而出現(xiàn)有折讓甚至有重大折讓的現(xiàn)象。一直以來，同一家公司的H股價格通常低于A股價格。不過，情況自06年開始發(fā)生了很大變化。由于06年H股一度大漲，相應(yīng)A股表現(xiàn)略為滯后，使得H股對A股溢價，致使大盤藍籌股的A股、H股價差非常細(xì)微，出現(xiàn)了多年少見的A、H股價基本一致，甚至一些個股的H股股價高于A股(即“價格倒掛”）的現(xiàn)象。不過，隨著A股近期的大幅飆升，A+H公司的A股價格開始顯著高于H股。對于同一公司近期A股較H股大幅溢價，一方面是資金繼續(xù)留戀A股，對藍籌類A股形成了較大的資金供應(yīng)，資金搶食股票、錢比貨多。長遠(yuǎn)來看A、H股的價差必將消失，這是任何因素都無法阻擋的趨勢。隨著人民幣升值，以及中國市場逐漸對外開放，A股和H股市場的分界會越來越模糊。
2006年12月以來，由于工商銀行、中國銀行等超級大盤股大幅上漲，以及今年元旦以來個股的全面、快速補漲，整個市場靜態(tài)市盈率已經(jīng)達到33倍，2007年預(yù)測市盈率26倍，顯示市場估值水平已經(jīng)偏高，推動大盤上漲的動力減弱，局部藍籌泡沫和結(jié)構(gòu)性成長透支十分明顯。如果今后上市公司的業(yè)績不能同步大幅提升，那么這種估值水平是很難長期維系的，要知道再優(yōu)秀的企業(yè)也需要實質(zhì)的業(yè)績以及在年底向股東送出實實在在的高額回報作為支撐。
此次大盤連續(xù)大幅下跌與新年以來出現(xiàn)的三次快速調(diào)整有所不同，前幾次大盤下跌過程中核心藍籌指標(biāo)股調(diào)整的同時絕大多數(shù)題材股表現(xiàn)相當(dāng)活躍，指數(shù)跌而個股普漲的現(xiàn)象比較明顯，而從這一次大盤調(diào)整來看基本上出現(xiàn)個股普跌的現(xiàn)象，在冷門股基本上都出現(xiàn)補漲之后市場很難再找到活躍市場人氣的短線賺錢效應(yīng)，同時目前核心藍籌股已經(jīng)出現(xiàn)明顯的破位調(diào)整形態(tài)，在整個市場估值中樞下移的情況下大盤還將面臨調(diào)整壓力，而且無論是從大盤調(diào)整的時間和空間都是不夠的，因此短線來看大盤如果不能出現(xiàn)迅速放量創(chuàng)出新高，則將正式確認(rèn)構(gòu)筑短期頭部。當(dāng)然隨著大盤進入調(diào)整周期，個股結(jié)構(gòu)性調(diào)整將進一步深化，在絕大多數(shù)個股形成價值回歸的過程中少部分有業(yè)績和基本面支撐的個股將繼續(xù)走出獨立行情。因此短線來看大盤如果不能出現(xiàn)迅速放量創(chuàng)出新高，則將正式確認(rèn)構(gòu)筑階段性頭部。當(dāng)然隨著大盤進入調(diào)整周期，個股結(jié)構(gòu)性調(diào)整將進一步深化，在絕大多數(shù)個股形成價值回歸的過程中少部分有業(yè)績和基本面支撐的個股將繼續(xù)走出獨立行情。
目前市場一些新的熱點變化值得投資者關(guān)注：受市場傳言聯(lián)通正在為未來的網(wǎng)絡(luò)分拆做準(zhǔn)備消息的影響，中國聯(lián)通漲停，它的漲停給市場的多頭吃了顆定心丸；每股收益最高的馳宏鋅鍺再創(chuàng)新高，有望成為又一家沖擊百元大關(guān)的個股，也給市場巨大的想象空間，帶動了有色金屬板塊的整體反彈；受興業(yè)銀行的高定價刺激，商業(yè)銀行板塊繼續(xù)良好表現(xiàn)；國資委近期曾明確表示，支持符合條件的大型國企通過資產(chǎn)注入實現(xiàn)整體上市，此類事件將成為市場中一個重要的投資主題，有此題材的滬東重機公布增發(fā)方案，增發(fā)完成后滬東重機的每股收益將從1元增至2.3元左右，受此信息刺激，廣船國際、江南重工等中船旗下公司股票均呈現(xiàn)強勢上揚。核心藍籌及前期領(lǐng)漲熱點的重新活躍是否預(yù)示著行情將拉開新的序幕，但同時，位居漲幅榜前列的基本上是中低價股，而位于跌幅榜前列的多是基金重倉股和昔日明星股，這表明此時的新進場資金在繼續(xù)看好后市的同時，摒棄了前期漲幅較大的個股，以回避短期的殺跌風(fēng)險，而只在低價位股中尋找機會，因此投資者對于補漲要求強烈的品種可予以短線關(guān)注，同時隨著年報公布逐步拉開帷幕，業(yè)績對個股股價影響在逐步加大，在這種背景下，個股普漲之后不可避免地會出現(xiàn)分化，成長和價值低估將成為后市選股的最佳選擇。
前期指數(shù)上漲過快，脫離了基本面的改善速度，估值分歧的加大使市場出現(xiàn)劇烈震蕩。2007年1月份以來，市場延續(xù)了2006年年底的火爆行情。盡管上市公司業(yè)績預(yù)期將保持良好增長，但過快上漲的股價顯然已經(jīng)超越了業(yè)績增長的速度。同時，隨著股指的進一步走高，基本面不時有加息、國家查處違規(guī)資金入市等利空消息傳出，加之外資不斷唱空市場，進一步增加了市場做多者的心理壓力。此外，目前A股市場的銀行股股價已遠(yuǎn)高于香港市場的H股股價，而地產(chǎn)板塊由于政策制約，使得上述兩大板塊自然成為市場主力的做空品種，由于其強大的權(quán)重效應(yīng)，自然拖累股指。
后市依舊將維持寬幅震蕩走勢。由于本輪行情最為核心的推動因素是人民幣升值下的流動性過剩，因此提醒投資者短期關(guān)注兩個方面的政策動向：一是上周國家統(tǒng)計局公布了2006年CPI數(shù)據(jù)，其中12月份CPI增幅已經(jīng)達到2.8%，已經(jīng)超過了市場預(yù)期的2.5%的加息臨界點，后續(xù)是否加息已經(jīng)成為市場焦點。倘若短期內(nèi)加息措施出臺反而有利于市場消除疑慮，否則更大震蕩可能來臨。二是目前銀監(jiān)會已經(jīng)表示要嚴(yán)查銀行信貸資金流入股市的情況，國資委也表示要加強企業(yè)資金進入股市的監(jiān)管，資金面是否有更為嚴(yán)厲的措施出臺值得關(guān)注。
從大盤形態(tài)來看，一旦擴散三角形構(gòu)筑完成，選擇下突，其調(diào)整幅度比目前輿論所說的要大。二是耗費時間比較長。其最大理論跌幅可2300點一帶。當(dāng)然目前下?lián)踔沃饕?700點、2550點，大盤遇到下列位置都會出現(xiàn)抵抗反彈。當(dāng)然還有一種可能是大盤在2700點之上獲得支撐后，形成“下而不突”。從大盤運行軌跡來看，大盤將經(jīng)過A－B－C三浪調(diào)整完成此次中級調(diào)整。短期來看，市場若繼續(xù)急跌，可開始吸納質(zhì)地優(yōu)良的品種做B浪反彈。（野村證券/賈健）
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