本周國債市場(chǎng)下跌遇20日均線支撐后周末出現(xiàn)反彈。周一上證國債市場(chǎng)小幅上漲，上證國債指數(shù)開盤于111.73點(diǎn)，高開0.03點(diǎn)，盤中最高探至111.73點(diǎn)，最低探至111.66點(diǎn)，收盤報(bào)111.73點(diǎn)，上漲0.02%。全天共成交56萬手，放大16.67%。從盤面上看，持平券種明顯增多。交易中的53只國債10只上漲，9只持平，19只下跌，15只未成交。7年期國債05國債(13)漲0.35%，列漲幅首位。10年國債06國債(3)列跌幅首位。周二上證國債市場(chǎng)小幅下跌，上證國債指數(shù)開盤于111.74點(diǎn)，高開0.01點(diǎn)，盤中最高探至111.74點(diǎn)，最低探至111.66點(diǎn)，收盤報(bào)111.67點(diǎn)，下跌0.05%，市場(chǎng)交投活躍，全天成交量達(dá)到122萬手，放大117.86%。從盤面上看，現(xiàn)券多數(shù)品種走低，交易中的53只國債4只上漲，4只持平，29只下跌，16只未成交，中長(zhǎng)期品種處于跌幅前列，短期品種010509券跌幅也較深，隨著成交量的放大，市場(chǎng)做空動(dòng)能增強(qiáng)。周三上證國債市場(chǎng)寬幅震蕩，尾盤出現(xiàn)拉升，以近全天最高點(diǎn)收盤，上證國債指數(shù)開盤持平于111.67點(diǎn)，盤中最高探至111.73點(diǎn)，最低探至111.58點(diǎn)，收盤報(bào)111.72點(diǎn)，上漲0.04%。上證國債指數(shù)收盤報(bào)111.72點(diǎn)，上漲0.04%。投資者保持觀望，在等待央行宣布2月8日公開市場(chǎng)操作中票據(jù)發(fā)行規(guī)模，市場(chǎng)成交量萎縮39.34%。從盤面上看，交易中的53只國債23只上漲，4只持平，10只下跌，16只未成交。部分中期債漲幅居前?；鶞?zhǔn)的五年期國債05國債(11)報(bào)96.99元?；鶞?zhǔn)7年期國債05國債(9)上漲1.05%，列漲幅首位。周三滬深基金市場(chǎng)高開高走，滬基指收盤報(bào)2180.00點(diǎn)，漲1.67%；深基指收盤報(bào)2031.85點(diǎn)，漲1.99%，兩市基金全天成交25.23億元，較2月6日成交22.49億元放大12.18%。從盤面上看，在交易的51只封閉式基金除基金安瑞停牌外，其他全線上漲。有42只基金漲幅超過1%。LOF場(chǎng)內(nèi)交易方面，交易中的15只基金全線上漲。有13只基金漲幅超過1%。ETF也全線上漲。周四上證國債市場(chǎng)2月8日小幅下跌，市場(chǎng)成交清淡，全天共成交77萬手，略有放大。上證國債指數(shù)開盤于111.72點(diǎn)，高開0.01點(diǎn)，盤中最高探至111.73點(diǎn)，最低探至111.62點(diǎn)，收盤報(bào)111.65點(diǎn)，下跌0.05%。從盤面上看，下跌品種明顯增多，中短期債跌幅居前，長(zhǎng)期券種有一定反彈要求，010107券、010213券等均小幅收紅，中期品種依然弱勢(shì)，010501券、010311券等跌幅較深，短期券種表現(xiàn)不佳，010507券、010509券等跌幅較大。周五上證國債市場(chǎng)小幅上漲，上證國債指數(shù)開盤于111.66點(diǎn)，高開0.01點(diǎn)，盤中最高探至111.74點(diǎn)，最低探至111.63點(diǎn)，收盤報(bào)111.72點(diǎn)，上漲0.06%，成交清淡，全天共成交27萬手，萎縮64.94%。從盤面上看，現(xiàn)券漲跌互現(xiàn)，交易中的53只國債19只上漲，5只持平，13只下跌，16只未成交。長(zhǎng)期債05國債(4)上漲0.74%，列漲幅首位；10年期國債06國債(3)下跌0.48%，列跌幅首位。央行本周凈投放資金2,280億元，市場(chǎng)迎來了2007年以來的首次凈投放。
春節(jié)將至，央行本周縮減了公開操作力度，周四央行發(fā)行280億元三年期票據(jù)，中標(biāo)利率為3.06％，市場(chǎng)認(rèn)為央行隨著3年期央票發(fā)行常態(tài)化，央行掌控中期債定價(jià)權(quán)，加大對(duì)M1增速控制力度，并且有利于調(diào)節(jié)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；同時(shí)發(fā)行20億元三個(gè)月票據(jù)，中標(biāo)利率為2.5429％，較上周下降1個(gè)基點(diǎn)。加上周二發(fā)行220億元一年期票據(jù)，本周共發(fā)行520億元票據(jù)，扣除到期2800億元，共實(shí)現(xiàn)凈投放2280億元，這也是今年來首次實(shí)現(xiàn)凈投放。央行還以價(jià)格招標(biāo)方式發(fā)行了20億元3個(gè)月期票據(jù)，發(fā)行價(jià)格為99.37元，高于2月1日的99.34元，對(duì)應(yīng)的參考收益率為2.5429%，較上周同期品種2.5526%略微下調(diào)，與前周同期品種相同。不過上周3月期票據(jù)收益率水平發(fā)生變動(dòng)主要因?yàn)槠睋?jù)期限由慣常的91天變?yōu)?5天，應(yīng)視為3月期票據(jù)連續(xù)3周持平。雖然目前市場(chǎng)資金面壓力較大，但1年期票據(jù)已連續(xù)11周持平于2.79%位置，3月期票據(jù)收益率或因此穩(wěn)定。因春節(jié)假期臨近，存款類金融機(jī)構(gòu)資金需求增大，因此央行本周為保存市場(chǎng)足夠的流動(dòng)性而勢(shì)必減少公開市場(chǎng)操作的規(guī)模。由于2月9日和2月12日進(jìn)行的平安保險(xiǎn)A股IPO認(rèn)購活動(dòng)將導(dǎo)致流動(dòng)資金趨緊，國債價(jià)格未來數(shù)日可能繼續(xù)下跌。
債市進(jìn)入敏感時(shí)期，消息面的風(fēng)吹草動(dòng)都對(duì)盤面影響較大，債指的波動(dòng)似乎由著消息面對(duì)市場(chǎng)心態(tài)引起的變化來主導(dǎo)。在日前召開的2007年全國貨幣信貸與金融市場(chǎng)工作會(huì)議上，央行透露其調(diào)控思路，對(duì)市場(chǎng)形成一定利空影響，主要體現(xiàn)三方面，一是央行認(rèn)為去年11月、12月由于糧食價(jià)格的走高使得CPI的上行可能較大，通貨膨脹壓力值得關(guān)注，這又加大了市場(chǎng)的加息預(yù)期。同時(shí)央行特別強(qiáng)調(diào)將穩(wěn)定房?jī)r(jià)作為今年工作重點(diǎn)之一，由于CPI權(quán)重因素房?jī)r(jià)對(duì)CPI的推動(dòng)力不強(qiáng)，但其卻居高不下。從市場(chǎng)觀點(diǎn)來看，其認(rèn)為糧價(jià)推動(dòng)CPI增長(zhǎng)的因素將減弱，但水電油氣等資源價(jià)格的上漲具有可持續(xù)性，這將推動(dòng)CPI走高。今年通貨膨脹的壓力將大于去年，預(yù)計(jì)CPI消費(fèi)價(jià)格指數(shù)將達(dá)到3％，比去年上漲一倍，上半年加息的可能性在80％。二是，央行認(rèn)為投資、信貸回落基礎(chǔ)不穩(wěn)，這更是加大了央行調(diào)控的決心和力度。去年我國新增貸款3.18萬億元，比2006年年初央行的預(yù)計(jì)目標(biāo)2.5萬億元的超出了27%，在9月起連續(xù)三個(gè)月回落之后，12月新增信貸又開始反彈，并且在每月的新增貸款中，中長(zhǎng)期貸款依然占大部分，這更為投資反彈提供了支撐。三是，國際收支不平衡問題依然突出，流動(dòng)性管理任務(wù)艱巨。流動(dòng)性管理主要體現(xiàn)在如何對(duì)市場(chǎng)利率的調(diào)節(jié)、貨幣總量的控制和結(jié)構(gòu)性問題的調(diào)配中。從利率來看，在合理控制中美利差，提高熱錢投機(jī)成本上，央行穩(wěn)定市場(chǎng)利率的決心不容質(zhì)疑；從總量上看，今年來央行明顯加大了回籠的力度和頻率，公開市場(chǎng)操作承擔(dān)了主要回收的責(zé)任，未來上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行定向票據(jù)的可能性非常大。以上三點(diǎn)來對(duì)市場(chǎng)的投資心態(tài)及資金面都具有一定的影響。
加息的言論在近期傳的沸沸揚(yáng)揚(yáng)，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生不小的影響，股市單邊回落，債市也小幅調(diào)整。從日前中國人民銀行行長(zhǎng)助理易綱的表態(tài)來看，央行在近期并無加息的想法。首先，央行認(rèn)為居民消費(fèi)價(jià)格上漲是由糧食價(jià)格上漲所導(dǎo)致，其持續(xù)時(shí)間不會(huì)太久；其次，央行還將關(guān)注工業(yè)品出廠價(jià)格和進(jìn)口商品價(jià)格，現(xiàn)階段，原材料價(jià)格漲幅回落將限制上游企業(yè)價(jià)格的上升空間；再次，加息還將著重考察政府對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格泡沫的擔(dān)憂程度，如股市和房市，目前配合貨幣政策實(shí)行的行政政策面和力度都在不斷加大，特別是針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)所采取的征收土地增值稅、交易營業(yè)稅等手段都是在給房地產(chǎn)行業(yè)降溫，其有效應(yīng)需要時(shí)間觀察；最后，信貸擴(kuò)張壓力也是判斷加息的因素之一，一月的信貸數(shù)據(jù)恐會(huì)在春節(jié)后公布，短期市場(chǎng)消息面緩和。
由此來看，近期加息的可能性甚小，市場(chǎng)環(huán)境和去年4月份加息時(shí)也不雷同。去年上半年共新增2.23萬億元貸款，占了全年額度的90％，其中中長(zhǎng)期貸款的比例較大，新增1.02萬億元，同比多增3835億元。且其中基建貸款中的新增貸款占了大部分，新增中長(zhǎng)期貸款主要投向了房地產(chǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸、制造業(yè)、電力等行業(yè)，這也推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，固定資產(chǎn)投資速度加快，增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求的增長(zhǎng)速度，同時(shí)新增勞動(dòng)力吸引力下降，城鄉(xiāng)失業(yè)和貧困的人口增加，工資增長(zhǎng)緩慢，消費(fèi)能力相對(duì)較弱，制造業(yè)和商品房過剩的局面已經(jīng)出現(xiàn)，低利率水平使得居民不的不得存錢來投資房地產(chǎn)，推動(dòng)房?jī)r(jià)快速上漲，加快了投資增長(zhǎng)速度。在此環(huán)境下，加息顯得十分必要，而目前市場(chǎng)格局發(fā)生轉(zhuǎn)變，在股市的推動(dòng)下銀行存貸差距大大縮小，降低銀行放貸沖動(dòng)，去年末銀行新增信貸資金已經(jīng)明顯下滑，固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)連續(xù)數(shù)月下降，之前的宏觀調(diào)控在顯現(xiàn)作用。退一步看，加息也必然引起貨幣利率上升，中美利率差縮小，熱錢有可能回流，增加人民幣升值壓力，加大對(duì)沖難度，熱錢的流入博弈在短期內(nèi)會(huì)使得市場(chǎng)資金面仍保持寬松狀態(tài)。
以往春節(jié)前的1-2月份，央行一般都通過減輕公開市場(chǎng)操作的力度和巨額的到期資金相互配合，向銀行間市場(chǎng)注入相當(dāng)規(guī)模的流動(dòng)性，以緩解春節(jié)假日期間因消費(fèi)需求等帶來的金融機(jī)構(gòu)資金壓力，今年央行的公開市場(chǎng)操作發(fā)生了很大的變化。今年1月央行公開市場(chǎng)操作累計(jì)發(fā)行了10450億元的央票和正回購，扣除到期的5690億元央票和正回購，實(shí)現(xiàn)了4760億元的資金凈回籠，再加上央行提高存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)，估計(jì)凍結(jié)資金1500億，整個(gè)1月份央行累計(jì)凈回籠的流動(dòng)性將超過6300億元。如此規(guī)模的貨幣回籠力度，可以說是空前的。今年1月央行實(shí)施大規(guī)模緊縮措施，一度導(dǎo)致市場(chǎng)資金面吃緊。作為判斷市場(chǎng)資金面依據(jù)的銀行間回購利率和上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）自本月中旬存款準(zhǔn)備金率提高以來大幅走高。1周Shibor自1月16日的1.3733％，升至29日的2.1030％，累計(jì)升幅達(dá)到73個(gè)基點(diǎn)?；刭徖?月9日繼續(xù)大幅上升，銀行間債券市場(chǎng)7天回購利率最高升35%至4.50%，上海證交所7天回購利率最高升100%至16.00%，因?yàn)槠桨脖ｋU(xiǎn)A股首次公開募股從9日開始認(rèn)購，可能從市場(chǎng)抽走1萬億元資金。并且，回購利率可能繼續(xù)上升，直至平安保險(xiǎn)認(rèn)購于2月12日結(jié)束。因此，國債價(jià)格上行空間有限。（中銀國際/吳東強(qiáng)）
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