本交易周國債市場方面受加息影響，上證國債指數(shù)單邊下跌。周一上證國債市場大幅探底回升，上證國債指數(shù)開盤持平于111.83點(diǎn)，盤中最高探至111.83點(diǎn)，最低探至111.50點(diǎn)，收盤報(bào)111.77點(diǎn)，下跌0.05%，市場成交量萎縮至13萬手。從盤面上看，現(xiàn)券多數(shù)品種下跌，中期品種跌幅居前。交易中的53只國債8只上漲，2只持平，28只下跌，15只未成交。3年期國債05國債(8)上漲0.74%，列漲幅首位。7年期國債03國債(11)跌0.49%，列跌幅首位。周二債市幾乎將周一留下一根較長的下影線實(shí)體部分全部吞沒。國債指數(shù)開盤111.76點(diǎn)，盤中上沖至111.83點(diǎn)，尾盤稍有回落，收于111.79點(diǎn)，漲0.02％，全天成交3億元，較前個(gè)交易日增長一倍。從盤面來看，長期券種成為領(lǐng)漲品種，010107券、010303券等漲幅靠前，中期券種010408券、010603券也表現(xiàn)較強(qiáng)，短期品種小幅震蕩整理。周三國債市場并為延續(xù)反彈之勢，微幅調(diào)整。國債指數(shù)開盤111.80點(diǎn)，盤中窄幅震蕩，收于111.79點(diǎn)。全天成交3億元，基本與前個(gè)交易日持平。從盤面來看，長期券種相繼走低，中期券種走勢分化，010501券、010403券表現(xiàn)搶眼，漲幅居前，而大部分券種弱勢調(diào)整；短期品種大力反彈，010507券、010508券表現(xiàn)搶眼。周四上證國債市場小幅下跌，上證國債指數(shù)開盤后單邊下行，已連續(xù)第二個(gè)交易日持平于111.79點(diǎn)，盤中最高探至111.79點(diǎn)，最低探至111.69點(diǎn)，收盤報(bào)111.74點(diǎn)，下跌0.04%，市場成交量仍處低位，全天共成交34萬手，從盤面上看，交易中的54只國債8只上漲，2只持平，24只下跌，20只未成交。7年期國債05國債(5)跌0.49%，列跌幅首位。06國債(1)上漲0.21%，列漲幅首位。首日上市的N07國債02全天未成交。周四國債市場并為延續(xù)反彈之勢，微幅調(diào)整。國債指數(shù)開盤111.80點(diǎn)，盤中窄幅震蕩，收于111.79點(diǎn)。全天成交3億元，基本與前個(gè)交易日持平。從盤面來看，長期券種相繼走低，中期券種走勢分化，010501券、010403券表現(xiàn)搶眼，漲幅居前，而大部分券種弱勢調(diào)整；短期品種大力反彈，010507券、010508券表現(xiàn)搶眼。周五上證國債市場小幅上漲，上證國債指數(shù)開盤于111.75點(diǎn)，高開0.01點(diǎn)，盤中最高探至111.77點(diǎn)，最低探至111.71點(diǎn)，收盤報(bào)111.76點(diǎn)，上漲0.02%。市場成交量有所放大，顯示市場人氣有所回升。市場成交清淡，全天共成交46萬手，放大35.29%。從盤面上看，交易中的54只國債19只上漲，5只持平，13只下跌，17只未成交。3年期國債05國債(8)漲0.34%，列漲幅首位。5年期國債04國債(8)跌0.30%，列跌幅首位。
消息面上，國開行近日發(fā)布公告稱，央行已經(jīng)正式批復(fù)國開行2007年政策性金融債券發(fā)行計(jì)劃。按照計(jì)劃，其中中長期債券7100億元，短期債券800億元，發(fā)行規(guī)模合計(jì)將達(dá)到7900億元，這比去年增加了1600億元，增幅達(dá)25.4％，中長期債券占了絕大部分。國家今年倡導(dǎo)大力發(fā)展債券市場，其規(guī)模發(fā)展必然是發(fā)展的首要前提，在供給增加，特別是中長期券種增加的前提下，市場供需格局可能發(fā)生轉(zhuǎn)變，會(huì)導(dǎo)致債券品種價(jià)格走低，收益率回升。
中國人民銀行本周上調(diào)基準(zhǔn)利率后，市場整體收益率水平有所提高，此次票據(jù)中標(biāo)收益率上行也在預(yù)期之中。本周3年期票據(jù)利率上行壓力明顯大于3個(gè)月期票據(jù)，顯示市場對(duì)中長期品種心存謹(jǐn)慎，對(duì)未來可能出臺(tái)的緊縮政策十分警惕。由于央行3年期票據(jù)中標(biāo)收益率大幅上升，中國的掉期利率曲線變陡峭，扭轉(zhuǎn)了最近變平的趨勢，特別是中長期掉期利率走高，給國債市場帶來壓力，但國債價(jià)格下行空間或有限，因流動(dòng)性過剩局面不會(huì)明顯改變，資金面持續(xù)寬松，將使債市得到一定支撐，預(yù)計(jì)未來數(shù)日國債價(jià)格將繼續(xù)盤整。
由此來看，央行此次加息并不十分迫切，主要向市場傳達(dá)了緊縮的信號(hào)，其調(diào)控的作用相對(duì)有限，至于中國是否進(jìn)入了加息周期，目前還難以斷定。首先，加息是否能達(dá)到央行預(yù)期目的、未來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化，還需要時(shí)間的驗(yàn)證；其次，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的預(yù)期不強(qiáng)，減緩人民幣升值壓力，減緩熱錢流入的沖動(dòng)，長期加息不可取。如果宏觀經(jīng)濟(jì)沒有惡化，央行進(jìn)一步加息的空間是有限的。此次加息受市場約束較小，對(duì)市場心態(tài)的影響也不大，但投資者應(yīng)該注意到，受加息影響央票利率已經(jīng)出現(xiàn)加速上行趨勢，對(duì)債市收益率必然形成向上的牽引，后市債指可能以小幅調(diào)整的格局重心逐步下移。
從此次加息后的市場表現(xiàn)看，盤面并為受到多大的影響，國債指數(shù)第二天就收復(fù)了失地，主要由于市場環(huán)境出現(xiàn)了一定的變化。首先，利率調(diào)整并為一刀切。去年的加息，長期利率的上升幅度要大于短期利率，而此次長短期利率并為實(shí)行差異化，統(tǒng)一調(diào)高0.27個(gè)百分點(diǎn)。從1、2月份的數(shù)據(jù)看，投資1－2月同比增長23.4％，較去年29％的增長水平明顯緩和，并且新增貸款雖依然數(shù)量較大，但結(jié)構(gòu)性出現(xiàn)變化，短期性、流動(dòng)性信貸增長較大，中長期信貸相對(duì)壓力要緩和。在宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的情況下，央行突然加息，市場認(rèn)為其防通脹的作用并不明顯，而意在傳達(dá)緊縮的信號(hào)。其次，加息意在淡化資產(chǎn)價(jià)格泡沫。除開實(shí)體經(jīng)濟(jì)外，資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也逐步加大。從去年10月份起，儲(chǔ)蓄資金流入股市勢頭明顯，在流動(dòng)性泛濫的情況下，股市一路上揚(yáng)，泡沫論油然而生。為降低市場風(fēng)險(xiǎn)，降低資產(chǎn)價(jià)格通脹風(fēng)險(xiǎn)，利率對(duì)貨幣流動(dòng)性進(jìn)行總量調(diào)控。最后，加息可能防患于未然。今年的加息是在CPI已經(jīng)連續(xù)三月漲幅達(dá)2％的前提下的，未來動(dòng)性充裕、原材料價(jià)格看漲、資源價(jià)格改革、企業(yè)節(jié)能環(huán)保成本面臨增加等等情況下，CPI上行壓力仍大過下行風(fēng)險(xiǎn)。若CPI突破3％的警戒線，實(shí)際利率呈現(xiàn)負(fù)值，出于保持物價(jià)總水平和人民幣幣值穩(wěn)定的考慮，央行加息無可厚非。
本周市場主要受央行最新的加息舉措影響，市場交投異常清淡。加息將提高公司的融資成本，導(dǎo)致債券收益率上升。然而，加息在市場預(yù)期之中，因此，對(duì)債券投資的負(fù)面影響將僅限于短期內(nèi)。預(yù)計(jì)債市在未來幾周將進(jìn)行整理，因?yàn)橥顿Y者預(yù)期政府將引入更多緊縮措施以抑制銀行體系過剩的流動(dòng)性。央行副行長吳曉靈早些時(shí)候曾表示，中國還有調(diào)高銀行準(zhǔn)備金率的空間?；仡櫳洗渭酉⑶樾?，交易所國債市場共用了8天時(shí)間才將跳空缺口全部回補(bǔ)，而此次反彈如此迅速，與市場在前兩次加息所面臨的市場環(huán)境、央行意圖都發(fā)生了不小的變化。首先，加息并為一刀切。去年的加息，長期利率的上升幅度要大于短期利率，而此次長短期利率并為實(shí)行差異化，統(tǒng)一調(diào)高0.27個(gè)百分點(diǎn)。從1、2月份的數(shù)據(jù)看，投資1－2月同比增長23.4％，較去年29％的增長水平明顯緩和，并且新增貸款雖依然數(shù)量較大，但結(jié)構(gòu)性出現(xiàn)變化，短期性、流動(dòng)性信貸增長較大，中長期信貸相對(duì)壓力要緩和。在宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的情況下，央行突然加息，市場認(rèn)為其防通脹的作用并不明顯，而意在傳達(dá)緊縮的信號(hào)。其次，除開實(shí)體經(jīng)濟(jì)外，資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也逐步加大。加息能淡化資產(chǎn)價(jià)格泡沫，從去年10月份起，儲(chǔ)蓄資金流入股市勢頭明顯，在流動(dòng)性泛濫的情況下，股市一路上揚(yáng)，泡沫論油然而生。為降低市場風(fēng)險(xiǎn)，降低資產(chǎn)價(jià)格通脹風(fēng)險(xiǎn)，利率對(duì)貨幣流動(dòng)性進(jìn)行總量調(diào)控。最后，加息可能防患于未然。今年的加息是在CPI已經(jīng)連續(xù)三月漲幅達(dá)2％的前提下的，未來動(dòng)性充裕、原材料價(jià)格看漲、資源價(jià)格改革、企業(yè)節(jié)能環(huán)保成本面臨增加等等情況下，CPI上行壓力仍大過下行風(fēng)險(xiǎn)。若CPI突破3％的警戒線，實(shí)際利率呈現(xiàn)負(fù)值，出于保持物價(jià)總水平和人民幣幣值穩(wěn)定的考慮，央行加息無可厚非。
從本次升息的影響來看，綜合宏觀經(jīng)濟(jì)以及債券市場情況，對(duì)債券市場的沖擊主要是考慮到以下因素：一是在本次升息之前，由于市場的加息預(yù)期，在收益率曲線的變化上其實(shí)已經(jīng)有所反映。二是目前市場的資金面依舊充裕，商業(yè)銀行對(duì)債券的配置需求壓力依然較大。三是從國際環(huán)境來看，外部加息的空間已經(jīng)不大，如果逆市而行，則在人民幣升值預(yù)期的背景下，更會(huì)引致外部資金的流入。不排除央行數(shù)量型貨幣政策的進(jìn)一步出臺(tái)，這將可能對(duì)市場帶來持續(xù)性影響，并且股市對(duì)債市的影響也不容忽視。具體來講，預(yù)計(jì)本次升息后收益率整體上升10-20BP的可能性較大。從收益率曲線的變化形狀看，短債的反應(yīng)將最為敏感，收益率最初上升會(huì)較大，但隨后會(huì)部分恢復(fù)；中期債券收益率所受到的影響最大；長期債券收益率的上升幅度次之，恢復(fù)的速度可能會(huì)相對(duì)滯后。收益率曲線也將進(jìn)一步陡峭化。在市場短暫的下跌后，將可能迎來一輪反彈行情。那么中國是否進(jìn)入了加息周期？目前還難以斷定。首先，加息是否能達(dá)到央行預(yù)期目的、未來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化，還需要時(shí)間的驗(yàn)證；其次，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的預(yù)期不強(qiáng)，減緩人民幣升值壓力，減緩熱錢流入的沖動(dòng)，長期加息不可取。市場認(rèn)為，如果宏觀經(jīng)濟(jì)沒有惡化，央行進(jìn)一步加息的空間是有限的?？偟目磥恚舜渭酉⑹苁袌黾s束較小，對(duì)市場心態(tài)的影響也不大，利空兌現(xiàn)后，加息所造成的市場震蕩不失為投資者提供波段操作的買點(diǎn)。
目前市場流動(dòng)性過剩局面未明顯改變，資金面持續(xù)寬松，將使債市獲得一定支撐。同時(shí)，央行本周從市場上凈回籠資金830億元，回籠力度創(chuàng)下一個(gè)月最低水平，顯示出央行在最近采取緊縮政策之后力圖提升市場人氣，這將有利于債市表現(xiàn)。綜上所述，央行加息后，本周債市大體平穩(wěn)，除了交易量進(jìn)一步低迷外，債市表現(xiàn)可謂波瀾不興。目前市場流動(dòng)性較為充裕，但如果CPI繼續(xù)高企，央行在下半年還有可能加息?；诖吮尘埃A(yù)計(jì)現(xiàn)券收益率將在未來幾個(gè)交易日繼續(xù)修正，并給債券市場構(gòu)成壓力，上證國債指數(shù)下周繼續(xù)盤整的可能性較大。（中銀國際/吳東強(qiáng)）
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