本周上證國(guó)債市場(chǎng)整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，周一債市企穩(wěn)反彈，出現(xiàn)回暖跡象，上證國(guó)債指數(shù)收于111.81點(diǎn)，漲0.09點(diǎn)；現(xiàn)券成交3.98億元，減4.15億元。中期品種漲幅居前，漲幅最大的03國(guó)債（11）漲0.61%，收在102.80元；跌幅最大的05國(guó)債（3）跌0.20%，收在101.02元。國(guó)債回購(gòu)成交40.48億元。周二央行發(fā)行500億元一年期票據(jù)，較上周增加100億元，其利率與上周持平為2.9760％，利率企穩(wěn)讓機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎心態(tài)有所緩解。債市繼續(xù)反彈之勢(shì)，國(guó)債指數(shù)開(kāi)盤111.82點(diǎn)，盤中震蕩上揚(yáng)，收于111.85點(diǎn)，漲0.04％，全天成交5.5億元，較前個(gè)交易日有所增長(zhǎng)。從盤面來(lái)看，長(zhǎng)期券種逆勢(shì)下跌，中期券種呈領(lǐng)漲先鋒，010503券、010112券等漲幅居前，短期券種表現(xiàn)平平，小幅上漲。周三上證國(guó)債指數(shù)微幅上升0.01%，成交量與前日相近，各券盤中波動(dòng)加大。當(dāng)日交易所國(guó)債指數(shù)開(kāi)盤后曾出現(xiàn)快速回落，探至111.73點(diǎn)，15分鐘后又回到111.83點(diǎn)一線，導(dǎo)致當(dāng)日振幅達(dá)到0.13%。隨后指數(shù)始終在111.80-111.84點(diǎn)之間波動(dòng)，尾市成交加大，在0214和010010的推動(dòng)下上升到111.85點(diǎn)，全日共計(jì)成交5.60億元。盡管指數(shù)上升，各券卻多數(shù)收綠，全日僅有10只上漲，除去3只平盤、19只沒(méi)有成交的品種外，共有23只債券下跌，漲跌幅總體均在0.1%以內(nèi)，但盤中上漲和下跌幅度有所擴(kuò)大。周四國(guó)債市場(chǎng)并未延續(xù)反彈之勢(shì)，市場(chǎng)小幅下跌，上證國(guó)債指數(shù)開(kāi)盤111.87點(diǎn)，盤中震蕩整理，收于111.84點(diǎn)，跌0.02％，全天成交2億元，市場(chǎng)觀望氣氛較濃。從盤面來(lái)看，長(zhǎng)期券種全線走弱，中期券種010103券、010404券等小幅上漲，而010308券等表現(xiàn)低迷，短期券種表現(xiàn)平平，漲跌互現(xiàn)。當(dāng)日央行發(fā)行400億元三個(gè)月央票，中標(biāo)利率企穩(wěn)為3.28％，同時(shí)發(fā)行500億元三個(gè)月央票，中標(biāo)利率為2.6648％，加上周二發(fā)行的500億元一年期央票，本周凈回籠1000億元，盡管力度并為縮減，但央票利率的企穩(wěn)很大程度上穩(wěn)定了市場(chǎng)信心。周五受存款準(zhǔn)備金率上調(diào)影響，收盤小幅下跌，投資者拋盤增加，市場(chǎng)成交量大幅回升。當(dāng)日上證國(guó)債市場(chǎng)高開(kāi)低走，成交清淡，全天成交22萬(wàn)手，較周四放大190.91%。從盤面上看，交易中的55只國(guó)債有12只上漲，4只持平，20只下跌，19只未成交。部分中長(zhǎng)期品種跌幅居前。3年期國(guó)債05國(guó)債(8)列漲幅首位。5年期國(guó)債06國(guó)債(5)列跌幅首位。
資金面上，近期新股發(fā)行頗為集中，且央行宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，雙重利空沖擊債市資金面，交易所債市因此應(yīng)聲而跌，周五受到存款準(zhǔn)備金率上調(diào)及近期新股發(fā)行頗為集中影響，但市場(chǎng)表現(xiàn)整體較為平穩(wěn)，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)債市影響應(yīng)有限。中國(guó)人民銀行4月5日晚宣布，將從4月16日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，至10.5%，這是央行自2006年6月以來(lái)第六次提高存款準(zhǔn)備金率。4月6日并有新民科技等四只新股在深圳證交所進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)。目前市場(chǎng)仍然關(guān)注政府將從4月18日起公布的3月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。4月5日-6日兩天有五宗首次公開(kāi)募股交易開(kāi)始申購(gòu)，這可能凍結(jié)總額數(shù)千億元的資金，然而由于央行3年期票據(jù)拍賣結(jié)果強(qiáng)勁，國(guó)債下跌空間非常有限。中國(guó)人民銀行4月3日以價(jià)格招標(biāo)方式發(fā)行了500億元1年期票據(jù)，中標(biāo)參考收益率為2.9760%，與上周同期品種持平，結(jié)束了連續(xù)四周上行的步伐，同時(shí)低于此前的市場(chǎng)預(yù)期。央行宣布加息前后，1年期央票收益率已連續(xù)漲近18個(gè)基點(diǎn)，基本反映了加息影響，因此其收益率有企穩(wěn)要求。此次招標(biāo)結(jié)果或表明，市場(chǎng)利率已經(jīng)達(dá)到一個(gè)均衡的水平。中國(guó)人民銀行4月5日以利率招標(biāo)方式發(fā)行了400億元3年期票據(jù)，中標(biāo)利率為3.28%，與上周同期品種收益率相同；以價(jià)格招標(biāo)方式發(fā)行了500億元3個(gè)月期票據(jù)，發(fā)行價(jià)格為99.34元，參考收益率為2.6648%，也與上周同期品種收益率相同。央行4月3日發(fā)行的1年期票據(jù)中標(biāo)收益率和上周持平，顯示此前連續(xù)4周的漲勢(shì)告一段落，帶動(dòng)4月5日發(fā)行的兩期票據(jù)收益率也因此走穩(wěn)；此外，央行加息后市場(chǎng)整體收益率水平持續(xù)上漲，央行或也有穩(wěn)定市場(chǎng)利率水平的意圖。投資者將關(guān)注3月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而其中最為引發(fā)市場(chǎng)注意的當(dāng)屬CPI數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)3月份CPI同比增長(zhǎng)幅度難以達(dá)到3.0%的高位，預(yù)計(jì)即將公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)于市場(chǎng)信心將起到穩(wěn)定的作用。
從目前的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，貨幣政策仍以穩(wěn)健為主。盡管近期由于信貸、投資增速等因素使得緊縮的力度明顯加強(qiáng)，但日前召開(kāi)的貨幣政策委員會(huì)例會(huì)表明將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策。會(huì)議認(rèn)為，盡管伴隨結(jié)構(gòu)不合理、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式粗放、國(guó)際收支不平衡等問(wèn)題，但總體看當(dāng)前金融運(yùn)行平穩(wěn)。對(duì)于下一階段貨幣政策取向和措施，認(rèn)為應(yīng)繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)本外幣政策的協(xié)調(diào)和銀行體系流動(dòng)性管理，進(jìn)一步提高貨幣政策的預(yù)見(jiàn)性、科學(xué)性和有效性，保持價(jià)格穩(wěn)定。合理控制貨幣信貸增長(zhǎng)，促進(jìn)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。從貨幣政策的總體思路上看，仍以穩(wěn)健為主。
同時(shí)，糧食價(jià)格回穩(wěn)為CPI下行提供機(jī)會(huì)。在去年年底糧食價(jià)格被爆炒之后，目前其投機(jī)炒作因素降低，糧價(jià)回穩(wěn)為CPI下行提供機(jī)會(huì)；但貨幣供應(yīng)量和貸款增速將成為推動(dòng)CPI上漲的因素。在貸款大幅增長(zhǎng)后，央行已經(jīng)通過(guò)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、加息等緊縮政策進(jìn)行調(diào)控，其效果還需要時(shí)間來(lái)觀察。從近期央行高層言論最近更警惕流動(dòng)性造成的信貸、投資反彈來(lái)看，央行下一步的貨幣緊縮政策，一方面將加強(qiáng)數(shù)量型工具的綜合運(yùn)用，另一方面不排除開(kāi)展信貸調(diào)查并針對(duì)投資失控行業(yè)采取行政調(diào)控手段的可能，政策的嚴(yán)厲程度將取決于三月份的數(shù)據(jù)，而市場(chǎng)對(duì)三月份數(shù)據(jù)預(yù)期并不樂(lè)觀。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好不強(qiáng)的投資來(lái)說(shuō)，縮短投資久期為宜。
受到資金面的支撐和宏觀經(jīng)濟(jì)不明朗因素這雙重影響，在去年12月份構(gòu)筑的111.2附近的整理平臺(tái)支撐下，債指沿著111.1至111.9點(diǎn)之間構(gòu)筑的堅(jiān)實(shí)的整理平臺(tái)。短期內(nèi)債市大幅下跌的可能性較小，但中期看債市重心將不斷下移。首先，市場(chǎng)做空動(dòng)能并不強(qiáng)。前期整理平臺(tái)的構(gòu)筑是伴隨較大的成交量，在111.2附近每天的成交額維持在10億元左右，有資金建倉(cāng)跡象，這表面該平臺(tái)附近的承接力度較強(qiáng)。而近期債市調(diào)整的同時(shí)量能萎縮嚴(yán)重，一是表明籌碼鎖定力度較好，市場(chǎng)主動(dòng)做空意愿不強(qiáng)，二是表明市場(chǎng)觀望氣氛較濃。在此前提下，債市大漲大跌的可能性都較小。（中銀國(guó)際/吳東強(qiáng)）
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