仿佛一切未發(fā)生似的。
4月6日，上證綜指仍小幅上揚(yáng)，上漲4點(diǎn)。
而4月5日晚，央行發(fā)布的提高存款準(zhǔn)備金的消息猶如泥牛入海，只在證券市場(chǎng)上激起一絲漣漪——4月6日，上證綜指低開(kāi)32點(diǎn)后隨即收復(fù)失地。
“結(jié)果都在意料之中”，招商證券研發(fā)中心負(fù)責(zé)人、研究董事王瓊說(shuō)。
這在興業(yè)證券研究員張憶東看來(lái)，央行的對(duì)沖流動(dòng)性很難對(duì)股市產(chǎn)生本質(zhì)影響，“二季度，上證綜指到達(dá)3600點(diǎn)，這是我們?cè)敢馓峁┑膬r(jià)值投資安全邊際”。他說(shuō)。
央行“左手緊右手松”
非但沒(méi)有過(guò)時(shí)，持續(xù)一年之久的流動(dòng)性泛濫話題反而正在演變?yōu)橐粋€(gè)主要的問(wèn)題。
4月5日，央行宣布，從4月16日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是央行自去年6月以來(lái)第六次提高存款準(zhǔn)備金率，至此，我國(guó)的存款準(zhǔn)備金率已達(dá)10.5%。
據(jù)估計(jì)，此次上調(diào)將回收1600億元左右的流動(dòng)性。
但“提高存款準(zhǔn)備金無(wú)法改變流動(dòng)性多的趨勢(shì)，短期內(nèi)也不會(huì)影響證券市場(chǎng)的走勢(shì)”。王瓊說(shuō)。
同樣的情況在此前就已經(jīng)出現(xiàn)。
3月18日，央行宣布，調(diào)高人民幣一年期存貸款基準(zhǔn)利率2.7個(gè)百分點(diǎn)，次日上證綜指卻上漲150點(diǎn)，漲幅2.87%。原本預(yù)期打壓市場(chǎng)的利空，被理解為“另一只靴子終于掉下來(lái)了”。
除了加息和提高存款準(zhǔn)備金兩個(gè)手段外，央行通過(guò)發(fā)行票據(jù)來(lái)對(duì)沖流動(dòng)性的措施也開(kāi)始受到質(zhì)疑。
“央行一手收錢，另一手卻發(fā)央票，央票本身具有流動(dòng)性，也是
商業(yè)銀行進(jìn)行支付的手段?！蓖醐偙硎?，央行“左手緊，右手松”是無(wú)奈之舉。
東方證券研究報(bào)告指出，一季度前三個(gè)月，央行在貨幣市場(chǎng)上共計(jì)收回7903億的資金，其中僅三月份一個(gè)月就收回了近6500億的流動(dòng)性，回籠速度明顯加速，加上春節(jié)后2 次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，央行回收了近萬(wàn)億的資金，但是貨幣市場(chǎng)利率并沒(méi)有被拉高，特別是加息后市場(chǎng)重返原有的低利率水平，說(shuō)明市場(chǎng)資金的充裕局面并沒(méi)有被緊縮政策所改變。
實(shí)際上，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，緊縮貨幣政策能對(duì)沖流動(dòng)性過(guò)剩，但是無(wú)法從根本上解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。
人民幣升值采取“主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性”原則，實(shí)質(zhì)上依然屬于固定匯率制度；另外，我國(guó)已放開(kāi)了經(jīng)常項(xiàng)目自由流動(dòng)，雖然資本項(xiàng)目的自由流動(dòng)有所限制，但并不能阻止國(guó)際資金的進(jìn)入。因此，根據(jù)克魯格曼三角理論，中國(guó)在追求貨幣政策的獨(dú)立性上會(huì)遭遇很多困難。
2006年4月份以來(lái)，央行多次加息，但是，加息所引發(fā)的升值預(yù)期，反而導(dǎo)致外匯占款異常增加。
王瓊認(rèn)為，解決流動(dòng)性過(guò)剩的根本辦法是解決貿(mào)易順差問(wèn)題。
然而，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2007年1月與2月中國(guó)出口和進(jìn)口分別同比增長(zhǎng)41.5%和20.6%，而2006年12月增幅分別在24.8%和13.5%，去年同期則分別為25.5%和27.4%，進(jìn)出口呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。但是從進(jìn)出口結(jié)構(gòu)看，出口增速加快，而進(jìn)口增速略低，這顯然會(huì)推動(dòng)貿(mào)易順差提高，流動(dòng)性問(wèn)題進(jìn)一步加劇。
“解決流動(dòng)性過(guò)剩的另一辦法，是要提供足夠優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)來(lái)吸收流動(dòng)性?！眹?guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松認(rèn)為。而在當(dāng)前情況下，持續(xù)走牛的股市不可避免地成為吸收流動(dòng)性的主要陣地。
3600點(diǎn)的安全邊際？
股市成為吸收流動(dòng)性的主要陣地，這將導(dǎo)致股市出現(xiàn)不斷自我強(qiáng)化的財(cái)富效應(yīng)。
公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2006年四季度以來(lái)，股市投資者新增開(kāi)戶數(shù)快速上升，2006年11月只不過(guò)44萬(wàn)戶，而2007年1月份開(kāi)戶數(shù)高達(dá)325.77萬(wàn)戶，3月份的日均新增開(kāi)戶數(shù)也高達(dá)12萬(wàn)戶。與此對(duì)應(yīng)，A股的月度成交金額也不斷創(chuàng)下歷史新高，2007年前兩個(gè)月累計(jì)成交42406.17億元，是2006年同期的6倍，是2006年全年的一半。
A股市場(chǎng)正在形成財(cái)富效應(yīng)的良性循環(huán)：資金的推動(dòng)下，A股價(jià)值被重估，帶來(lái)股價(jià)上漲，產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)。在財(cái)富效應(yīng)的推動(dòng)下，資金流向A股的趨勢(shì)也更加明顯。
而中國(guó)銀行(601988.SH)、工商銀行(601398. SH)、中國(guó)國(guó)航(601111.SH)等“巨無(wú)霸”公布的業(yè)績(jī)，則徹底封鎖了市場(chǎng)下跌的空間。3月份發(fā)布的中行和工行年報(bào)顯示，兩家公司的凈利潤(rùn)增幅分別為52.38%和30.3%，均超出市場(chǎng)預(yù)期。此前發(fā)布年報(bào)的中國(guó)國(guó)航凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)更是高達(dá)86.71%。
“我們預(yù)計(jì)，二季度中國(guó)股市價(jià)值投資的安全邊際：上證綜指到達(dá)3600點(diǎn)?！迸d業(yè)證券研究員張憶東說(shuō)，“這是基于A股按總股本加權(quán)2006年靜態(tài)市盈率(37倍)、2007年上市公司盈利增長(zhǎng)率(30%)，上半年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率(2.79%～3.06%)與2007年市盈率(32倍)，而測(cè)算出的結(jié)果?！?/p>
實(shí)際上，考慮到股指期貨預(yù)期，以及對(duì)大盤股進(jìn)行趨勢(shì)投資的慣性力量，大盤到達(dá)合理估值區(qū)間上端之后，不排除繼續(xù)向上10%～15%的可能性。
這是一個(gè)出乎意料的判斷，而不少所謂“國(guó)際頂級(jí)大師”也被A股狠狠“調(diào)戲”了一把。
兩個(gè)月前，當(dāng)上證綜指沖擊3000點(diǎn)不成，最終釀成出現(xiàn)“黑色2.27”時(shí)，恐慌一度蔓延市場(chǎng)，“泡沫論”也達(dá)到頂峰，所有人都在談?wù)摿_杰斯在1月份所說(shuō)的“中國(guó)股市存在泡沫”。
然而，3月底，羅杰斯忽然變臉，認(rèn)為“目前中國(guó)股市尚稱不上是成形的泡沫，但股價(jià)的確太高”。僅隔兩個(gè)月，羅杰斯就自己打了自己一記的耳光。
應(yīng)當(dāng)說(shuō)其中一個(gè)重要原因是A股上市公司，尤其是藍(lán)籌股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超出絕大多數(shù)人的意料。
“成功？剛剛才上路！經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是信心來(lái)源?！睆垜洊|說(shuō)。
A股市場(chǎng)近兩年快速發(fā)展，是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的合理反映，并沒(méi)有透支。
股改成功，資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了再造，股東利益趨于一致，有效減少了隱藏利潤(rùn)的行為；另外，隨著工商銀行、中國(guó)人壽、中國(guó)國(guó)航等行業(yè)龍頭在A股上市，A股市場(chǎng)恢復(fù)了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的代表性。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)20多年來(lái)年均增長(zhǎng)保持10%，GDP規(guī)模世界第四，居民財(cái)富持續(xù)提升，居民儲(chǔ)蓄存款高達(dá)16萬(wàn)億元，人均GDP超2000美元，東部地區(qū)人均GDP水平達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。中國(guó)企業(yè)的全球化競(jìng)爭(zhēng)的能力顯著提升，在諸多行業(yè)中涌現(xiàn)出世界冠軍級(jí)的公司。
“這些正是成就大牛市的基礎(chǔ)?！?/p>
股指期貨誘惑
如果說(shuō)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是推動(dòng)股市走牛的內(nèi)因，則股指期貨的推出則是誘發(fā)市場(chǎng)狂熱的導(dǎo)火線。
“作為能對(duì)A 股定價(jià)機(jī)制產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的事件，對(duì)股指期貨的預(yù)期成為去年第四季度以來(lái)影響大盤藍(lán)籌股走勢(shì)的重要因素。”東方證券研究報(bào)告指稱。
4月15日，《期貨交易管理?xiàng)l例》將施行，加上相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)人公開(kāi)表態(tài)股指期貨有望于上半年推出，市場(chǎng)普遍預(yù)期股指期貨有望于5 月正式面世。
3月27 日尚福林主席表示中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在認(rèn)真開(kāi)展股指期貨上市前的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。
“3月29日《期貨交易管理?xiàng)l例》座談會(huì)在京高調(diào)召開(kāi)，以金融股為代表的大盤藍(lán)籌股隨即于28日全面走強(qiáng)，這并不僅僅是巧合。股指期貨的推出成為大盤藍(lán)籌再度走強(qiáng)的催化劑。”上述人士稱。
股指期貨的推出，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，到底會(huì)產(chǎn)生什么影響還待時(shí)間驗(yàn)證。而香港市場(chǎng)的指數(shù)期貨或許可以成為前車之鑒。
以H股指數(shù)期貨為例，2003年，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及人民幣升值預(yù)期，H股市場(chǎng)成為資金追逐的熱點(diǎn)，從年初的2000點(diǎn)漲至12月初的4000多點(diǎn)。港交所于當(dāng)年12月初推出H股股指期貨后，期貨交易活躍，同時(shí)，H股市場(chǎng)繼續(xù)保持健康上漲，2004年初創(chuàng)5391點(diǎn)的階段高點(diǎn)，然后在5000點(diǎn)左右高位震蕩，直到2004年4月國(guó)內(nèi)開(kāi)始宏觀調(diào)控，H股市場(chǎng)才開(kāi)始下跌調(diào)整。
“股指期貨不會(huì)改變股票市場(chǎng)大趨勢(shì)。根據(jù)相關(guān)市場(chǎng)比較分析，股指期貨推出后，短期內(nèi)(3個(gè)月)股市漲跌不一，但是，中長(zhǎng)線的趨勢(shì)依然取決于股市本身的基本面因素，通常牛市格局下，股指期貨的助漲性更強(qiáng)。”張憶東說(shuō)。
而資金面的需求也給后續(xù)的牛市繼續(xù)提供信心。據(jù)興業(yè)證券測(cè)算，2007年股市的資金供給將達(dá)到8360億元，IPO、再融資加上大小非解禁的資金需求大約為8100億元。供需能夠達(dá)到平衡。本報(bào)記者 鄒愚
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