【前言】中國(guó)人民銀行昨日公布了今年一季度金融運(yùn)行數(shù)據(jù)。雖然部分?jǐn)?shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)勢(shì)頭，但更多的是凸顯了央行在調(diào)控方面的壓力。分析人士指出，央行仍有可能繼續(xù)通過(guò)存款準(zhǔn)備金等手段回收流動(dòng)性，年內(nèi)也不排除加息的可能性。
首季金融數(shù)據(jù)出爐 央行調(diào)控壓力不減
幾個(gè)關(guān)鍵的數(shù)據(jù)分別是：貨幣供應(yīng)的廣義貨幣(M2)和狹義貨幣(M1)的同比增速分別為17.27%和19.81%，全部金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為35.42萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.94%，貸款余額為23.96萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.25%。其中，3月份人民幣各項(xiàng)貸款增加4417億元。
值得指出的是，今年1季度人民幣新增貸款高達(dá)1.42萬(wàn)億元，同比多增1678億元。
中信建投證券首席宏觀分析師諸建芳認(rèn)為，新增數(shù)據(jù)加上即將公布的CPI數(shù)據(jù)，可能會(huì)使央行在貨幣政策方面的調(diào)控壓力加大。
從存款數(shù)據(jù)來(lái)看，3月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為35.42萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.94%，增長(zhǎng)幅度比去年同期低3.66個(gè)百分點(diǎn)，比上年末低0.88個(gè)百分點(diǎn)。今年1季度人民幣各項(xiàng)存款增加1.88萬(wàn)億元，同比少增597億元。其中，居民戶存款增加1.1萬(wàn)億元，同比少增836億元。顯然，去年下半年以來(lái)儲(chǔ)蓄向股市搬家的現(xiàn)象還在持續(xù)。
央行數(shù)據(jù)還顯示，2007年3月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為12020億美元，同比增長(zhǎng)37.36%。今年1-3月國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加1357億美元，同比多增795億美元。3月份外匯儲(chǔ)備增加447億美元，同比多增233億美元。
分析人士稱，今年第一季度外貿(mào)順差為464.4億美元，實(shí)際外商直接投資（FDI）為158.93億美元，而同期外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)1357億美元，可能意味著有較大數(shù)量的投機(jī)資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)。
德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿也表示，"外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)是中國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的主要根源，現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)，意味著央行的緊縮政策將不得不持續(xù)。"
貸款增速加快 全年預(yù)計(jì)再破三萬(wàn)億大關(guān)
聚焦一季度金融運(yùn)行
央行昨日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度金融機(jī)構(gòu)人民幣新增貸款為1.42萬(wàn)億元，同比多增1678億元。對(duì)此，央行明確表示，人民幣各項(xiàng)貸款增長(zhǎng)加快。更有業(yè)內(nèi)專家預(yù)計(jì)，今年全年新增貸款可能再次突破三萬(wàn)億大關(guān)。
央行數(shù)據(jù)顯示，雖然3月份人民幣各項(xiàng)貸款增加4417億元，同比少增958億元，但一季度1.42萬(wàn)億的新增貸款仍讓大部分專家感到擔(dān)心。
"去年一季度新增貸款為1.26萬(wàn)億，全年貸款總額突破了三萬(wàn)億。但是今年一季度新增貸款就已經(jīng)達(dá)到1.42萬(wàn)億，全年貸款總額超過(guò)三萬(wàn)億估計(jì)也沒(méi)什么懸念。"一家證券公司的分析員表示。
中國(guó)建設(shè)銀行研究部高級(jí)經(jīng)理趙慶明也向記者分析，盡管3月份的貸款增速有所減緩，但相比此前預(yù)期，還是有些不夠理想。3月份人民幣各項(xiàng)貸款增加4417億元，同比少增958億元，但環(huán)比仍多增了近300億。
他預(yù)計(jì)，在目前的貨幣信貸格局下，央行近期加息或進(jìn)一步提升準(zhǔn)備金率的可能性不大，最大的可能仍是加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度和發(fā)行定向票據(jù)來(lái)進(jìn)一步回收流動(dòng)性，進(jìn)而抑制商業(yè)銀行的信貸投放。
趙慶明還表示，應(yīng)通過(guò)采取加大政府支出、改革資源性產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制和提高工資水平等措施，進(jìn)一步改善儲(chǔ)蓄率過(guò)高的局面，以從根本上減少過(guò)剩的流動(dòng)性。
中國(guó)社科院金融研究所研究員殷劍峰認(rèn)為，由于造成流動(dòng)性過(guò)剩的根本因素國(guó)民儲(chǔ)蓄率過(guò)高未得到根本緩解，央行無(wú)論采用數(shù)量型還是價(jià)格型的貨幣政策工具，都很難對(duì)商業(yè)銀行的信貸投放進(jìn)行實(shí)質(zhì)性影響，而后者正是派生貨幣產(chǎn)生的主要?jiǎng)恿?。這使得央行貨幣總量控制目標(biāo)實(shí)現(xiàn)起來(lái)較為困難。
"這意味著，在流動(dòng)性過(guò)剩的局面沒(méi)有得到改善的情況下，央行未來(lái)或?qū)⒏嘈枰蕾嚧翱谥笇?dǎo)等行政性手段。" 殷劍峰說(shuō)。他指出，要改變這種局面，需要更多的轉(zhuǎn)向財(cái)政政策，進(jìn)行"減稅增支"，降低國(guó)民儲(chǔ)蓄率，提高居民消費(fèi)水平。而這顯然非央行一家所能做到。
■央行報(bào)告解讀
股市火爆 儲(chǔ)蓄繼續(xù)搬家
人民幣存款增速延續(xù)了去年10月以來(lái)的放緩態(tài)勢(shì)。昨日央行公布的2007年第一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，3月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為35.42萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.94%，增長(zhǎng)幅度比去年同期低3.66個(gè)百分點(diǎn)。分析人士認(rèn)為，存款增長(zhǎng)減緩可能是股市對(duì)資金有一定分流作用。
申銀萬(wàn)國(guó)宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，在銀行存款中，居民儲(chǔ)蓄占到一半左右。存款分流的去向一是消費(fèi)，數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個(gè)月消費(fèi)指數(shù)同比提高1至2個(gè)百分點(diǎn)；二是轉(zhuǎn)化為房地產(chǎn)、股市等其他金融資產(chǎn)，尤其是股市去年以來(lái)回報(bào)率大大提高，所以出現(xiàn)存款增長(zhǎng)持續(xù)減緩態(tài)勢(shì)。
社科院金融研究所研究員殷劍峰認(rèn)為，存款活期化還體現(xiàn)在M2增速的下降上。數(shù)據(jù)顯示，3月末，M2余額為36.41萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.27%，增幅比2月份下降0.53個(gè)百分點(diǎn)。
"M2的下降主要受存款增速趨緩的影響，而存款增速趨緩可能主要基于股市對(duì)儲(chǔ)蓄存款的資金分流，因?yàn)橥跊](méi)有足夠的證據(jù)顯示消費(fèi)增加提速和收入增速趨緩。而我國(guó)股票市場(chǎng)的交易量和日均新開(kāi)戶量則不斷創(chuàng)下新高。"殷劍峰指出。
分析人士預(yù)計(jì)，隨著股市的持續(xù)火爆，存款活期化的趨勢(shì)還將繼續(xù)。平安證券宏觀分析師孫方紅認(rèn)為，對(duì)儲(chǔ)蓄存款的這種分流是控制不住的，主要原因還是與存款利息相比，資本市場(chǎng)的吸引力很大。而從銀行存款分流出的資金陸續(xù)進(jìn)入股市，則將繼續(xù)推動(dòng)股市向上發(fā)展。
分析人士同時(shí)指出，存款活期化的趨勢(shì)延續(xù)，短期來(lái)看對(duì)商業(yè)銀行不會(huì)有太明顯的影響。我國(guó)的儲(chǔ)蓄率一直居高不下，銀行資金充裕的局面不會(huì)在短期內(nèi)有根本轉(zhuǎn)變。
李慧勇指出，居民儲(chǔ)蓄是商業(yè)銀行貸款的重要部分，存款活期化趨勢(shì)長(zhǎng)期發(fā)展會(huì)對(duì)放貸能力形成制約。目前貸存比是68%，離上限75%還有一些差距，只要不是很明顯的分流，對(duì)商業(yè)銀行不會(huì)造成太大影響。
國(guó)泰君安研究所所長(zhǎng)李迅雷指出，長(zhǎng)期來(lái)看，存款活期化趨勢(shì)延續(xù)存在一定負(fù)面影響，它將使銀行信貸能力下降，這在經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不是很明顯，而一旦經(jīng)濟(jì)放緩，影響則很明顯。
外儲(chǔ)突破12000億美元 猛增37%
央行昨日公布的數(shù)據(jù)顯示，2007年3月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為12020億美元，同比增長(zhǎng)37.36%。今年1至3月國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加1357億美元，同比多增795億美元。3月份外匯儲(chǔ)備增加447億美元，同比多增233億美元。
從2006年全年來(lái)看，去年我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加2473億美元，今年一季度外儲(chǔ)增加額已經(jīng)接近去年全年的55%。
有專家指出，外儲(chǔ)的加速增長(zhǎng)可能和投機(jī)資本加速進(jìn)入中國(guó)有關(guān)。商務(wù)部昨日公布的外商直接投資（FDI）數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度中國(guó)實(shí)際FDI為158.93億美元，同比增長(zhǎng)11.56%。稍早公布的外貿(mào)順差數(shù)據(jù)顯示，一季度外貿(mào)順差為464.4億美元。
按照粗略統(tǒng)計(jì)，外儲(chǔ)增長(zhǎng)額一般為外貿(mào)順差、外商直接投資和進(jìn)入的投機(jī)性資金的總和。以此計(jì)算，一季度進(jìn)入的投機(jī)性資金可能高達(dá)734億美元。
專家認(rèn)為，投機(jī)性資金進(jìn)入的原因可能來(lái)自于兩個(gè)方面：首先，人民幣可能加速升值預(yù)期的存在；其次，中國(guó)股市和樓市價(jià)格持續(xù)走高。
對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)丁志杰認(rèn)為，外儲(chǔ)的加速增長(zhǎng)主要原因是在人民幣升值預(yù)期下，國(guó)內(nèi)居民和銀行持匯積極性下降，大量拋售手中美元所致，并且這種現(xiàn)象越來(lái)越明顯。
央行數(shù)據(jù)顯示，一季度金融機(jī)構(gòu)外匯各項(xiàng)存款余額1649億美元，同比僅增長(zhǎng)3.76%。1至3月外匯各項(xiàng)存款增加35億美元，同比少增32億美元。3月份外匯各項(xiàng)存款減少34億美元，同比少增42億美元。
那么，在總體流動(dòng)性已經(jīng)過(guò)剩的前提下，外儲(chǔ)的加速增長(zhǎng)會(huì)不會(huì)火上澆油？
德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，"外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)是中國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的主要根源，現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)，意味著央行的緊縮政策將不得不持續(xù)下去。"
粗略計(jì)算，為購(gòu)買這1357億美元的外匯資產(chǎn)，央行不得不投放近萬(wàn)億人民幣的基礎(chǔ)貨幣。而據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月27日，央行今年以來(lái)通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)和兩次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率凈回籠資金約1.06萬(wàn)億元，相當(dāng)于去年同期的2.4倍。
外儲(chǔ)異常猛增 734億美元疑為熱錢
央行昨日披露一季度數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，外匯儲(chǔ)備余額猛增至12020億美元，同比增長(zhǎng)37.36%，分析人士擔(dān)心投機(jī)性境外熱錢再度涌入，成為推高股市、樓市等的重要因素。
差額達(dá)734億美元
前三月新增外匯儲(chǔ)備達(dá)1357億美元，同期貿(mào)易順差為464億美元，外商直接投資（FDI）159億美元。一般認(rèn)為，前者與后兩者之和的差額為"熱錢"，而一季度這個(gè)差額高達(dá)734億美元。
其中3月份的數(shù)據(jù)更引人關(guān)注，當(dāng)月外儲(chǔ)新增447億美元，但貿(mào)易順差僅為68.7億美元，差額異常放大。
一季度平均每月新增外匯儲(chǔ)備達(dá)450億美元，如果按該速度延續(xù)，今年全年新增外儲(chǔ)將接近5000億美元！而市場(chǎng)認(rèn)為外匯儲(chǔ)備的正常月均增速為200億美元。
雷曼兄弟亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春對(duì)這幾個(gè)數(shù)據(jù)表示驚訝，盡管他認(rèn)為不排除有其他因素導(dǎo)致前三月產(chǎn)生700多億美元的差額，"但大量游資涌入內(nèi)地的可能性非常高"。
孫明春向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，"如果的確有大量套利游資進(jìn)入股市和樓市，進(jìn)而推高資產(chǎn)價(jià)格，政府現(xiàn)在應(yīng)該對(duì)此高度重視。"
他認(rèn)為，目前人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定，這些游資尚未對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)生影響，但對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫化的形成則有推波助瀾的作用。
孫明春強(qiáng)調(diào)，"大規(guī)模游資的出入，從歷史經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)現(xiàn)在的情況來(lái)看，不僅是貨幣的問(wèn)題，而且涉及到國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)安全。"
回歸"正常節(jié)奏"？
前三月外儲(chǔ)異常猛增，匯豐銀行中國(guó)區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌同樣強(qiáng)調(diào)了熱錢的因素，他表示："不能排除熱錢涌入股市和追逐人民幣升值兩大因素。"對(duì)于政府的打擊措施，屈宏斌預(yù)測(cè)有關(guān)部門接下來(lái)很可能會(huì)采取一些"激進(jìn)"措施，比如加大對(duì)FDI以外資金流入的監(jiān)控，并繼續(xù)加息等。
在股市步步攀高的同時(shí)，人民幣持續(xù)的穩(wěn)步升值，同樣也吸引熱錢再度迅猛涌入。今年以來(lái)，人民幣已先后20余次創(chuàng)出匯改以來(lái)新高，而昨日美元兌人民幣在詢價(jià)交易市場(chǎng)尾盤報(bào)7.7274，短短3個(gè)多月升值幅度已達(dá)到1.1%。瑞銀證券亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德森還預(yù)測(cè)，今年人民幣升值的幅度可能達(dá)到6%～7%，年底兌美元將達(dá)到7.35。
不過(guò)，屈宏斌也表示可能會(huì)有一些偶然因素導(dǎo)致一季度外儲(chǔ)異常猛增，比如一季度境外上市的銀行將IPO募集的資金拿回國(guó)內(nèi)結(jié)匯，以及外匯局出臺(tái)削減金融機(jī)構(gòu)舉借短期外債額度政策，導(dǎo)致不少金融機(jī)構(gòu)加緊借入外債等多方面可能性。
"如果以上是外儲(chǔ)激增的原因，那么今年后八月外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)可能會(huì)回歸單月增長(zhǎng)200億美元的'正常節(jié)奏'。"屈宏斌表示。
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