本周國債市場受央行可能加息的影響深幅下跌，周三出現暴跌。周一上證國債市場高開低走，小幅下跌，上證國債指數開盤于111.61點，高開0.03點，盤中最高探至111.61點，最低探至111.49點，收盤報111.56點，下跌0.01%，重返跌勢。市場成交量大幅萎縮。全天共成交33萬手，萎縮50%。從盤面上看，交易中的55只國債有8只上漲，2只持平，22只下跌，23只未成交。中長期品種跌幅居前。7年期國債05國債(5)漲0.33%，列漲幅首位。7年期國債04國債(4)跌0.40%，列跌幅首位。周二債市也延續(xù)下跌之勢，國債指數開盤111.57點，盤中呈震蕩下行態(tài)勢，收于111.49點，跌0.07％，全天成交6.2億元，較前個交易日大幅增長。從盤面來看，中長期券種做空動能延續(xù)，010107券、010303券、010408券等跌幅居前，短期券種小幅企穩(wěn)。周三國債市場大幅下跌，全日指數報收于111.20點，成交5 .17億元，量能略有縮小,場內60只現券6漲10平44跌。從盤面來看，中長期券種做空動能延續(xù)，010107券、010404券、010410券等跌幅居前，短期債券有所企穩(wěn)。周四央行發(fā)行150億元3年期票據，較上周減少400億元，中標利率與上周持平為3.28％；同時發(fā)行100億元三個月央票，較上周減少150億元，中標利率為2.6648％，利率再度企穩(wěn)，若不考慮提高存款準備金率回收的1700億元，本周完全對沖到期資金。在周三的暴跌后，周四未見反彈之勢，國債指數開盤111.20點，盤中震蕩下行，尾市略有反彈，收于111.14點，跌0.06％，全天成交4.9億元，與前日基本持平。從盤面來看，中長期券種是做空的主力，010501券、010307券、010410券等跌幅較深，010215券一支獨秀大漲3％；短期券種也相繼走低。周五上證國債市場繼續(xù)下跌，上證國債指數開盤持平于111.14點，盤中最高探至111.14點，最低探至110.89點，收盤報110.99點，下跌0.13%，已連續(xù)第五個交易日下跌。成交清淡，全天共成交37萬手，較19日成交49萬手萎縮24.49%。從盤面上看，交易中的55只國債有15只上漲，4只持平，16只下跌，20只未成交?，F券漲跌互現，雖然有些品種已率先企穩(wěn)反彈，但部分品種仍有較深跌幅。
近期是宏觀數據集中公布的日子，從央行公布的一季度金融運行情況看，調控已經逐步顯現效果。3月末，廣義貨幣供應量M2余額為36.41萬億元，同比增長17.27%，增長幅度比去年同期低1.49個百分點，增速較上月的17.8％也下降0.5個百分點。M1余額為12.79萬億元，同比增長19.81%，增長幅度卻大幅增長，比去年同期高7.14個百分點。貨幣供應量增速下降，表明流動性過剩的勢頭得到緩解。央行一季度兩次提高存款準備金率共回收流動性3200億元，通過央票回收資金7340億元，央行上萬億元的回籠力度對市場資金面產生了影響。有數據表明，3月末，超額準備金率已下降至2.87％，比上月大幅下降了0.62個百分點。若考慮到本月提高準備金率的0.5個百分點，銀行為了保持合理的超出率，必然被迫降低放貸沖動。
令市場擔憂以久的3月份宏觀數據終于于周四下午揭曉，經濟增長速度加快，通脹有所升溫，固定資產投資增速回落呈其主要特點。首先，經濟仍處于高增長態(tài)勢，一季度，國內生產總值50287億元，同比增長11.1%，增速比上年同期加快0.7個百分點。在央行頻繁緊縮措施的壓力之下，經濟增長依然處于白熱化狀態(tài)，由此來看，利率、準備金率的調整等措施比起宏觀經濟的反彈和增速是相對不足的，在宏觀調控政策極為敏感的4月，加息的預期再度升溫，去年的4月28日，央行以單邊提高貸款利率的形式拉開2006年宏觀調控新大幕，今年的四月很可能會有相應的緊縮政策出臺。其次，CPI加速增長，落入市場預期。一季度，全國居民消費價格總水平同比上漲2.7%，其中3月份同比上漲3.3%，環(huán)比下降0.3%，漲幅比上年同期上升1.5個百分點。其中，食品價格上漲6.2％是CPI上漲的主要原因。工業(yè)品出廠價格上漲2.9%，3月份上漲2.7%；原材料、燃料、動力購進價格上漲4.1%，3月份上漲3.7%。原材料上漲壓力持續(xù)降低，上游企業(yè)通脹壓力逐步減小，價格的升溫有向居民價格領域蔓延之勢，未來通脹壓力有所加大。在目前低利率的情況下，CPI提速增長加大通脹壓力，無疑增大未來加息的可能性。最后，固定資產投資增速高位回落。一季度，全社會固定資產投資17526億元，同比增長23.7%，增速比上年同期回落4個百分點。其中，城鎮(zhèn)固定資產投資14544億元，增長25.3%，3月份增長26.8%，回落4.5個百分點。其表明央行之前針對信貸的緊縮措施已經收到成效，結合央行公布的信貸數據來看，盡管新增貸款數量不減，但結構性已經發(fā)生轉變，由之前的中長期貸款增長較快轉變?yōu)槎唐谫J款增速加快，由銀行貸款直接影響的實體投資領域已經出現降溫，這很大程度上降低了央行未來調控的壓力。
國家發(fā)改委4月16日公布的數據顯示，2007年第一季度城鎮(zhèn)固定資產投資增速為25.3%。該數據高于1-2月的23.4%。這意味著投資增長依然較快，或進一步強化投資者對央行繼續(xù)加息的預期，進而利空債市。盡管貨幣供應量下降預示央行調控顯現成效，但債市投資環(huán)境也不容樂觀，一是，M2與M1的喇叭口之勢已經轉變?yōu)镸1與M2漲幅的倒掛，顯示出定期存款增幅下降，市場流動性大大增強，存貸差距降低，銀行投資沖動相應降低。二是，貸款增量依然不減，加大未來調控可能性。一季度新增人民幣貸款數量高達1.42萬億元，已經接近央行設定的全年人民幣貸款新增目標2.9萬億元的一半，比上年同期多增1678億元，信貸增長過快壓力依然嚴峻。三是，通脹壓力依然過大，緊縮調控刻不容緩。
受緊縮預期及資金面短期趨緊影響，中國人民銀行1年期票據發(fā)行結果對市場提振作用有限。央行4月16日發(fā)行的1年期票據中標收益率為2.9760%，已是連續(xù)第四周保持在同一水平。1年期央票收益率此前3周均保持在這一水平，央行期望短期利率穩(wěn)定的意圖非常明顯；同時，在目前資金價格快速跳升的環(huán)境下，央行本周縮減1年期央票發(fā)行量，也有利于其收益率保持平穩(wěn)。但是，由于過去兩周各銀行已經為此準備了現金，市場跌幅有限。同時，央行副行長吳曉靈的講話也為國債帶來支撐。她表示，鑒于近期采取的緊縮舉措，預計中國未來信貸增長將放緩。受此消息影響，市場對中國將采取更多宏觀調控措施的擔憂情緒可能會有所緩解。此外，中國進出口銀行4月16日發(fā)行的1年期固息金融債中標利率為2.97%，落在主流預測區(qū)間2.95%-3.00%之內，也略有提振作用。央行發(fā)行的1年期央票此前3周均穩(wěn)定在2.9760%位置，傳達了央行希望穩(wěn)定市場利率的意圖，短債收益率或因此保持平穩(wěn)；同時由于本期金融債期限較短，在緊縮預期背景下，尤其受投資者歡迎。
由于4月19日公布的第一季度國內生產總值與消費者價格指數數據高于預期，導致加息擔憂情緒揮之不去，現券市場國債收益率報價因此繼續(xù)上行，債券市場看空氣氛仍較濃，另外，財政部5年期國債招標結果也使債市承壓。財政部4月20日上午發(fā)行的5年期國債中標利率為3.18%，該中標利率落在3.10%-3.20%的主流預期區(qū)間上限。加息預期強烈，機構規(guī)避中期品種，因此新債利率水平較高。同時，管理層最新表態(tài)更是強化加息預期。溫家寶總理4月18日主持召開的國務院常務會議上的話稱，將加強宏觀調控，防止經濟由偏快轉為過熱。（中銀國際/吳東強）
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