●央行于5月18日宣布上調(diào)基準(zhǔn)利率，并再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次加息使得市場在短期內(nèi)可以擺脫加息預(yù)期的陰影。雖然不能排除央行持續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能，但由于其對股市影響甚微，因此6月份的宏觀面可謂風(fēng)平浪靜。
●在第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話大背景下，央行宣布擴(kuò)大人民幣兌美元匯率波幅至5％。，在匯率制度基礎(chǔ)性改革上又邁進(jìn)了一步。中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話涉及諸多議題，其中有關(guān)金融開放是市場最為關(guān)注的話題。
●在上證綜指沖破4000點(diǎn)大關(guān)之際，監(jiān)管部門主要采取了曝光查處違規(guī)問題、強(qiáng)調(diào)投資者教育和提升交易成本等較為市場化的手段，而不是采取強(qiáng)硬的行政化手段，這符合市場化改革方向，也是新市場環(huán)境的一個(gè)特征之一。
一、加息預(yù)期短期內(nèi)下降
央行于5月18日宣布從2007年5月19日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn)，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整。個(gè)人住房公積金貸款利率相應(yīng)上調(diào)0.09個(gè)百分點(diǎn)。
此次利率調(diào)整其直接原因在于：第一，4月份數(shù)據(jù)顯示投資和信貸增速依然偏快、物價(jià)漲幅仍較高，此次加息的目的之一是適度提高資金成本進(jìn)一步落實(shí)宏觀調(diào)控政策；第二，今年以來銀行儲蓄存款持續(xù)分流，居民儲蓄增速不斷下降，活期存款占比持續(xù)上升，所以，此次加息的另一個(gè)重要目的是通過提高存款利率抑制資產(chǎn)價(jià)格過快上漲，同時(shí)抑制居民儲蓄過快分流。值得一提的是，從此次加息的具體結(jié)構(gòu)看，存款利率上調(diào)幅度遠(yuǎn)大于貸款，預(yù)示著抑制資產(chǎn)價(jià)格和居民儲蓄分流是此次加息更主要的動(dòng)因。此次上調(diào)利率使加息預(yù)期變成現(xiàn)實(shí)，但上調(diào)幅度略低于預(yù)期，我們認(rèn)為后續(xù)存在進(jìn)一步加息的空間。
首先，未來投資和信貸繼續(xù)反彈的壓力較大。1-4月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資22594億元，比去年同期增長25.5%。雖然增長率低于我們的預(yù)測，但比上月高0.2個(gè)百分點(diǎn)。從投資的先行指標(biāo)來看，未來投資反彈的壓力開始加大。一是新開工項(xiàng)目數(shù)開始同比增加，1-4月份新開工項(xiàng)目數(shù)同比增加2121個(gè)，而1-3月份是減少2294個(gè)。二是新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資額降幅明顯縮小，1-4月份新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資額同比減少2.2％，盡管仍在下降，但降幅比上月縮小了近12個(gè)百分點(diǎn)。由于利率偏低，企業(yè)投資沖動(dòng)仍然很強(qiáng)，未來新開工項(xiàng)目投資增長率很有可能進(jìn)一步加快，未來投資增長率高位加速的可能很大。
其次，雖然未來2-3月內(nèi)新鮮蔬菜、瓜果等時(shí)令性商品的集中上市，生鮮食品價(jià)格回落對CPI上漲的抑制作用將繼續(xù)存在，CPI漲幅的加速上漲趨勢將有所緩和，但從決定CPI的基本因素來看，CPI基本趨勢仍將是向上。首先狹義貨幣M1增長率仍在穩(wěn)步提高，M1包括現(xiàn)金和活期存款，代表居民和企業(yè)的直接購買意愿和購買力。因此CPI走勢和領(lǐng)先6個(gè)月的M1增長率變化趨勢基本一致。
自2006年中期以來，M1增長率加速上漲，目前已經(jīng)達(dá)到20％的高位，M1的快速增長仍將會推動(dòng)CPI上漲。其次，從消費(fèi)方面看，在國家政策支持和城鄉(xiāng)居民收入持續(xù)增長的支撐下，消費(fèi)增長率明顯加快，一季度社會消費(fèi)品零售總額增長14.9％，比去年同期加快2.1個(gè)百分點(diǎn)，限額以上批發(fā)和零售業(yè)吃、穿、用商品類零售額同比分別增長22.4％、27.2％和25.8％。消費(fèi)啟動(dòng)也將緩解消費(fèi)品供過于求的狀況，有利于CPI的上漲。綜合考慮，我們認(rèn)為二季度CPI漲幅將在2.9％左右，仍要高于一季度的水平。
同時(shí)，由于此次貸款利率上調(diào)幅度非常有限，僅為9-18bp，我們認(rèn)為這一調(diào)整幅度很難改變投資和信貸繼續(xù)反彈的趨勢，所以，預(yù)計(jì)年內(nèi)存在進(jìn)一步加息空間，下一個(gè)加息的時(shí)間敏感窗口將出現(xiàn)在7月份（即二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后）。對于6月份來講，加息預(yù)期將明顯減弱。
此外，央行宣布從2007年6月5日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至11.5%。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率屬于流動(dòng)性調(diào)控的常規(guī)性政策，但調(diào)整的頻率之高依然超出市場預(yù)期。4月份以來準(zhǔn)備金率已經(jīng)連續(xù)3次上調(diào)，央行通過準(zhǔn)備金率深度凍結(jié)銀行流動(dòng)性的政策意圖非常明顯。考慮到目前貿(mào)易順差依然保持較快增長，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍將繼續(xù)上調(diào)，但對股市幾乎沒有影響。
二、中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話推動(dòng)金融開放
第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話于5月22日至23日在華盛頓舉行。就在中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話召開之前，央行與5月18日宣布，自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由3％。擴(kuò)大至5％。，即每日銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價(jià)可在中國外匯交易中心對外公布的當(dāng)日人民幣兌美元中間價(jià)上下5％。的幅度內(nèi)浮動(dòng)。央行的這一舉措，體現(xiàn)出我國在匯率制度改革上的決心。
我們認(rèn)為，匯率波幅擴(kuò)大屬于匯率制度的基礎(chǔ)性改革，人民幣升值速度不會因?yàn)樵撜叨黠@加快，但升值預(yù)期可能出現(xiàn)階段性增強(qiáng)。第一，此次匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大，盡管在時(shí)點(diǎn)上顯示與即將舉行的中美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略對話有一定關(guān)系，但更主要的原因是由于去年下半年以來人民幣兌美元匯率波動(dòng)幅度曾一度逼近千分之三，匯率波動(dòng)幅度適度擴(kuò)大，也是符合人民幣匯率制度有序漸進(jìn)的改革原則；第二，匯率波幅擴(kuò)大可能加強(qiáng)匯率升值速度加快的市場預(yù)期，但我們認(rèn)為，考慮到經(jīng)濟(jì)承受力和運(yùn)行穩(wěn)定性，預(yù)計(jì)后續(xù)匯率升值不會明顯加快，繼續(xù)保持穩(wěn)步可控的升值速度，我們維持全年升值5%左右的判斷。
第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話已經(jīng)結(jié)束，會議達(dá)成不少共識。除了之前中國已經(jīng)宣布擴(kuò)大匯率波幅、調(diào)整進(jìn)出口稅收政策外，中國還承諾要采取一系列措施推動(dòng)金融業(yè)進(jìn)一步開放。
首先，中國承諾將在2007年下半年恢復(fù)審批證券公司的設(shè)立；在第三次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話之前，將宣布逐步擴(kuò)大符合條件的合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍，允許其從事證券經(jīng)紀(jì)、自營和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。證券業(yè)的開放將加大證券行業(yè)的競爭，推進(jìn)行業(yè)的市場化改革，行業(yè)的加劇和集中度的提高是必然的趨勢。其次，在有利于促進(jìn)國際收支基本平衡的前提下，將把合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）的投資總額度提高至300億美元。我們認(rèn)為，近期將把QFII額度由100億美元提高至300億美元。由于目前國內(nèi)股票市場估值相對較高，QFII額度的提高短期內(nèi)象征意義可能大于實(shí)質(zhì)意義，但是從更長的時(shí)間內(nèi)看，這必將不斷提高外資在國內(nèi)證券市場的影響。
在保險(xiǎn)業(yè)開放方面，中國保監(jiān)會將在8月1日前就外資財(cái)險(xiǎn)公司分支機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)為子公司一事作出決定。中方還表示，將在未來的審批程序中執(zhí)行60天的審批期限，以提高審批效率。這將進(jìn)一步加快我國保險(xiǎn)業(yè)的開放，國內(nèi)保險(xiǎn)市場的競爭將因此而進(jìn)一步加劇。
在銀行業(yè)方面，中國同意立即對外資銀行放開自有品牌人民幣信用卡和借記卡業(yè)務(wù)。銀行業(yè)對外資開放一直在進(jìn)行中，從已有的市場變化來看，外資銀行傾向于與中資銀行進(jìn)行錯(cuò)位競爭，即重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域包括重點(diǎn)城市重點(diǎn)地區(qū)開發(fā)最大價(jià)值的客戶、公司業(yè)務(wù)等。此次銀行業(yè)務(wù)進(jìn)一步開放擴(kuò)充了外資銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其帶來的影響值得關(guān)注。
三、以市場化調(diào)控手段為主
在上證綜指沖破4000點(diǎn)大關(guān)之際，監(jiān)管部門已開始表現(xiàn)出對市場明顯的擔(dān)擾。在具體的調(diào)控手段上主要采取了曝光查處違規(guī)問題、強(qiáng)調(diào)投資者教育和提升交易成本等手段。
全流通的市場環(huán)境對上市公司大股東和高管的監(jiān)管帶來新的挑戰(zhàn)。股權(quán)分置改革之后，由于股票二級市場的股價(jià)與上市公司大股東和上市公司高管存在直接利益關(guān)系，又由于他們所持有的籌碼最多，并且依靠著對公司的信息優(yōu)勢，他們將成為操縱市場動(dòng)機(jī)最強(qiáng)的利益集團(tuán)。在這樣的利益驅(qū)動(dòng)下，很可能會產(chǎn)生新的內(nèi)部人控制、新的腐敗、新的市場操縱等問題。同時(shí)，基金公司“老鼠倉”和證券研究咨詢?nèi)藛T買賣自己推薦的股票等違規(guī)行為也暴露出新市場環(huán)境下的新內(nèi)幕交易行為。證監(jiān)會加強(qiáng)違規(guī)行為查處，堅(jiān)決打擊內(nèi)幕交易和操縱股價(jià)行為，并加快完善相關(guān)制度建設(shè)，有利于股市的長期健康發(fā)展。
除了嚴(yán)厲查處違規(guī)外，對廣大投資者提示投資風(fēng)險(xiǎn)也成為監(jiān)管部門一項(xiàng)重要的調(diào)控措施。證監(jiān)會5月11日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育、強(qiáng)化市場監(jiān)管有關(guān)工作的通知》，5月23日發(fā)布《關(guān)于證券公司依法合規(guī)經(jīng)營，進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育有關(guān)工作的通知》，以及中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《中國證券業(yè)協(xié)會會員投資者教育工作指引（試行）》，三令五申要求加強(qiáng)投資者教育，向市場提醒風(fēng)險(xiǎn)。
此外，管理層通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率提高投資者交易成本來抑制市場不斷趨于短期化的投機(jī)氣氛。前期市場對調(diào)高印花稅就有所傳聞，如今傳言終于如期而至。如果說央行兩率調(diào)整不是直接針對股市的調(diào)控的話，證券交易印花稅的調(diào)整毫無疑問是直接針對當(dāng)前的股市，目的是給當(dāng)前的股市降溫。盡管股市是否過熱官方還沒有正式表態(tài)，但我們認(rèn)為，調(diào)高印花稅是管理層對目前股市的一種明確表態(tài)，體現(xiàn)出管理層對當(dāng)前股市狂熱的擔(dān)心。這也許表明監(jiān)管層對股市的態(tài)度開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，對這種轉(zhuǎn)變值得高度關(guān)注。印花稅率的提高將增加證券交易的成本，由于直接針對證券交易行為，調(diào)控作用要大于上調(diào)利率和上調(diào)準(zhǔn)備金率。從上調(diào)的幅度看，上調(diào)兩個(gè)千分點(diǎn)的幅度不算低，不過相對于股票市場的投資收益來說仍是微不足道，這一政策的實(shí)際影響要小于其心理影響。我們認(rèn)為，上調(diào)印花稅會對市場產(chǎn)生短期沖擊，但并不能因此而改變牛市的格局，畢竟影響投資行為的在于投資標(biāo)的本身，交易成本只能是一個(gè)短期干擾因素。
我們看到，對于股市泡沫和投機(jī)氣氛的擔(dān)憂，管理層還是主要采取了市場化的調(diào)控措施，對市場直接影響相對較小。我們認(rèn)為政府采取市場化的措施，而不是采取強(qiáng)硬的行政化手段，這符合市場化改革的方向，也是新市場環(huán)境的一個(gè)特征之一。我們需要密切關(guān)注的是后續(xù)管理層是否會對最為關(guān)鍵的資金供應(yīng)進(jìn)行調(diào)控。（執(zhí)筆：蔣健蓉）
股市發(fā)展環(huán)境主要因素預(yù)測（2007年6月）
市場政策
資金供給：儲蓄資金持續(xù)分流進(jìn)入股市
證券供給：醞釀紅籌回歸
市場監(jiān)管：加強(qiáng)對內(nèi)幕交易的監(jiān)管
宏觀調(diào)控
貨幣政策：不排除持續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率
財(cái)政政策：關(guān)注出口退稅率調(diào)整的影響
其他政策：落實(shí)前期調(diào)控政策
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)
經(jīng)濟(jì)增長：投資反彈
物價(jià)指數(shù)：繼續(xù)高位
企業(yè)效益：繼續(xù)向好
國際環(huán)境
世界經(jīng)濟(jì)：美國經(jīng)濟(jì)醞釀復(fù)蘇
國際股市：繼續(xù)上漲（申銀萬國證券研究所）
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