本交易周上證國債指數(shù)繼續(xù)沿著中期下降趨勢下跌，但是短線有企穩(wěn)的可能。周一交易所國債市場繼續(xù)弱勢反彈，滬市國債指數(shù)開于110.69點(diǎn)，開盤后便一路下行并形成日內(nèi)低點(diǎn)111.60點(diǎn)，接近午盤市場開始回升并將上行走勢維持到收盤，最終指數(shù)以日內(nèi)高點(diǎn)111.71點(diǎn)收盤，成交量有所恢復(fù)，成交金額達(dá)7.06億元。從個券走勢觀察，市場扭轉(zhuǎn)了連續(xù)滑落的頹勢，出現(xiàn)了漲多跌少的局面，只有12只債券繼續(xù)下跌走勢。央行公開市場操作回籠力度繼續(xù)放緩，周二央行發(fā)行160億元一年期票據(jù)，中標(biāo)利率為3.0928％，與上周持平。在本周到期資金為1150億元的前提下，160億元的發(fā)行量相對輕松，銀行間資金面有望維持相對寬松的態(tài)勢，央行主要為穩(wěn)定短期利率水平，為加速人民幣升值創(chuàng)造條件。央票利率企穩(wěn)帶動債市持續(xù)反彈，當(dāng)日國債指數(shù)開盤110.72點(diǎn)，盤中寬福震蕩，平盤報收，全天成交7.2億元，與前個交易日基本持平。從盤面來看中長期券種成為反彈的主力，010107券、010303券、010311券等漲幅居前，而部分短中期券種走勢依然較弱，010513券、010308券等跌幅較深。周三上證國債市場小幅上漲，上證國債指數(shù)5月30日開盤于110.75點(diǎn)，高開0.04點(diǎn)，盤中最高探至110.75點(diǎn)，最低探至110.63點(diǎn)，收盤報110.73點(diǎn)，上漲0.02%，市場成交量有所放大，全天共成交放大11%。國開行發(fā)行的10年期浮息金融債中標(biāo)利差為62個基點(diǎn)，落在市場預(yù)期區(qū)間中端。從盤面上看，成交的現(xiàn)券仍跌多漲少，中期品種跌幅居前，剩余期限靠后的券種全線反彈。交易中的58只國債有13只上漲，3只持平，21只下跌，21只未成交。周四上證國債市場小幅高開，在短暫上摸110.75點(diǎn)后即震蕩下行，國債指數(shù)最終以小幅下跌報收。市場交投清淡，全天共成交45萬手，萎縮43.75%。從盤面上看，成交的現(xiàn)券仍跌多漲少，中長期券種反彈未果繼續(xù)下跌，010107券、010303券跌幅居前，部分短中期券種弱勢反彈，小幅走高，上漲的品種均為3-7年期的中期債，而剩余期限較長的個券跌幅較深。交易中的58只國債有10只上漲，27只下跌，21只未成交。周五上證國債市場小幅下跌，當(dāng)日市場小幅高開，早盤基本維持窄幅震蕩格局，午后在05國債(1)和05國債(12)大幅下挫帶動下，國債指數(shù)一度出現(xiàn)急跌，最低曾探至110.51點(diǎn)，隨后有所回升，不過仍以小幅下跌報收。市場交投清淡，市場成交量進(jìn)一步萎縮。從盤面上看，成交的現(xiàn)券仍跌多漲少，不過上漲的個券明顯增多，而剩余期限介于4年-13年的部分品種仍有較深跌幅。交易中的58只國債有15只上漲，4只持平，18只下跌，21只未成交。
消息面上，國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院投資研究所所長羅云毅日前表示，當(dāng)前，我國現(xiàn)代化進(jìn)程和發(fā)達(dá)國家有巨大差距，城市化、工業(yè)化長期性決定了中國的高投資需求將長期存在。由于中國的歷史文化傳統(tǒng)和社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于特定階段，中國還將在長時間內(nèi)保持比較高的儲蓄率水平，而高儲蓄率則保證了資金供給的持續(xù)性，再考慮到投資需求，中國高投資率將長期存在。高投資需求引發(fā)對貸款的需求使得貸款增速難以下降，加上存貸款息差降低，加大銀行放貸沖動，對未來經(jīng)濟(jì)過熱的局面仍有較高的預(yù)期。
國家開發(fā)銀行5月30日發(fā)行的10年期浮動利率金融債中標(biāo)利差為62個基點(diǎn)，落在此前60-65個基點(diǎn)市場預(yù)期區(qū)間中端。在目前的緊縮環(huán)境下，浮息債因具備規(guī)避利率風(fēng)險的優(yōu)勢，可能受到機(jī)構(gòu)青睞，這有助于其中標(biāo)利差下跌。但同時，浮息債近期發(fā)行密集，有此類需求的投資者可能已基本獲得滿足，這會影響其對本期債券的投資熱情。在兩方面因素共同作用下，本期債券最終中標(biāo)利差因此落在預(yù)期區(qū)間中端。由于該招標(biāo)結(jié)果符合預(yù)期，這對債市的影響作用有限。
央行本周3期票據(jù)發(fā)行利率均與上周同期限品種持平，并通過公開市場凈投放資金640億元。由于央行在公開市場操作中出售的票據(jù)收益率企穩(wěn)，及繼續(xù)向市場凈投入資金，國債指數(shù)下跌幅度有限。中國人民銀行5月31日發(fā)行的3年期和3個月期央票中標(biāo)收益率分別為3.43%和2.7461%，均與上周同期限品種持平。本周3年期票據(jù)發(fā)行量維持在與上周相同的50億元這一低位水平，顯示出央行希望控制利率上行勢頭的意愿，這使得其利率持平。此外，本周3個月期央票發(fā)行量雖較上周擴(kuò)大一倍，但規(guī)模仍處較低水平，加上目前市場資金仍顯寬裕，故此該期央票中標(biāo)收益率也隨5月29日1年期央票出現(xiàn)持平。至此，在上周3期央票發(fā)行利率因央行加息而大漲后，本周3期央票發(fā)行利率再度出現(xiàn)持平。
央行一次性三率齊動后，緊縮調(diào)控預(yù)期兌現(xiàn)，短期再度出臺政策性利空的可能性降低，加上上周末管理層的講話。短線市場也迎來喘息的機(jī)會。央行行長周小川在美國表示，對已推出的調(diào)控措施效果還需要觀察，不急于采取進(jìn)一步的緊縮政策。今年以來央行采取微調(diào)的方式存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)5次上調(diào)，上周末還對農(nóng)村商業(yè)銀行追加了0.5個百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率，兩次上調(diào)存款利率，此翻調(diào)整頻率，仍不足以解決快速增長的流動性和日益走高的商品價格。一季度，我國新增外匯儲備1357億美元，而同期貿(mào)易順差僅為464億美元、外商直接投資159億美元，差額達(dá)734億美元，占新增外匯儲備的一半以上。而且，3月份我國新增外匯儲備447億美元，但同期貿(mào)易順差僅為68.7億美元，差額進(jìn)一步擴(kuò)大。同時，匯改以來人民幣累計升值6%，吸引熱錢涌入追捧。熱錢的進(jìn)入為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)制造了寬泛的投資環(huán)境，同時也助推了產(chǎn)品價格的膨脹趨勢。通貨膨脹壓力日漸加大，不管是食品、資源類產(chǎn)品等價格都出現(xiàn)了上升的勢頭，專家預(yù)計國際油價在今年夏天可能沖破80美元；國際煤炭價格持續(xù)上漲、資源有償使用制度逐步落實(shí)到位的情況下煤電價格第三次連動在即；此外，天燃?xì)狻㈣F礦石價格均面臨上漲的壓力，資源領(lǐng)域內(nèi)的商品價格呈現(xiàn)出來的是一種全面、持續(xù)、快速的上漲局面?？傮w來看，目前央行的調(diào)控力度不足以對經(jīng)濟(jì)趨勢起到抑制作用，隨著5月份宏觀數(shù)據(jù)的公布，加息預(yù)期將再度升溫，投資者仍應(yīng)防范中期風(fēng)險。
此外，央行發(fā)布的《2006年中國金融市場發(fā)展報告》引起大家的關(guān)注。首先，市場投資環(huán)境相對寬松。去年，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額34.6萬億元，同比增長16.9%，增速比上年降低0.6個百分點(diǎn)；全部金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額34.8萬億元，同比增長15.9%，增速比上年降低2.2個百分點(diǎn)；全部金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額23.8萬億元，同比增長14.6%，增速比上年提高1.8個百分點(diǎn)；外匯儲備余額達(dá)10663億美元，全年增加2473億美元。在我國經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)快速發(fā)展的背景下，我國金融市場運(yùn)行總體良好。其次，市場交易活躍，2006年，我國銀行間同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場、股票市場、期貨市場和黃金市場累計成交分別同比增長68.0%、70.6%、186.9%、56.2%和75.0%。盡管市場成交量提高，但市場容量也相對擴(kuò)大，由于金融衍生品賺錢效應(yīng)的突出，債市投資者的不健全，市場有被邊緣化的危險。
從市場心理層面看，對未來的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不樂觀。宏觀經(jīng)濟(jì)的過熱發(fā)展引發(fā)的緊縮預(yù)期及央票利率企穩(wěn)的雙重作用下，債市上行和下行的空間均有限。國家統(tǒng)計局日前公布了最近12個月的宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)預(yù)警信號圖，自去年11月份以來，該指標(biāo)一直處于100點(diǎn)以上，其中工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和居民可支配收入這兩項(xiàng)指標(biāo)連續(xù)亮起"黃燈"，意味著這兩項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)偏熱情況。數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2007年，居民可支配收入指標(biāo)已連續(xù)4個月偏熱，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)從今年2月開始連續(xù)3個月偏熱。在房地產(chǎn)行業(yè)和高耗能產(chǎn)業(yè)帶動下的投資整體反彈趨勢的帶動下，固定資產(chǎn)投資反彈加速，加劇管理層對宏觀經(jīng)濟(jì)從偏快發(fā)展到過熱的擔(dān)憂，未來管理層行政調(diào)控的力度可能加碼。（中銀國際/吳東強(qiáng)）
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