盡管有著這樣或那樣的說法，但滬深股市前階段出現(xiàn)的調(diào)整從總體上看有利于中國資本市場的長期發(fā)展。歷史上各個國家和地區(qū)的資本市場在其發(fā)展過程中都出現(xiàn)過這種有利于長期發(fā)展的短期調(diào)整，如美國、日本、香港、臺灣等國家和地區(qū)的股市在牛市上漲過程中都產(chǎn)生過單月10-20%左右的調(diào)整。日本和臺灣地區(qū)股市過熱最終導致大泡沫的例子時刻在提醒當前的宏觀決策部門在股市走向過熱過程中采取調(diào)控政策的重要性。因此有理由相信，中國的宏觀政策決策部門已經(jīng)將資產(chǎn)價格的波動納入調(diào)控視野。過去1個月中的種種政策調(diào)控，其影響絕不是偶然的和突發(fā)的。
但是，我們對市場的長期發(fā)展充滿信心。對市場的長期判斷需要回到業(yè)績增長的邏輯起點，從業(yè)績和估值的雙重角度分析市場的未來發(fā)展和投資軌跡?；蛟S從日本的經(jīng)驗我們能夠得到某種啟示。上世紀80年代日本股市由牛轉(zhuǎn)熊的核心原因并不是單純的估值高企，而是企業(yè)業(yè)績增長的下滑，尤其是代表實體經(jīng)濟的制造業(yè)的盈利能力在股市泡沫破裂前1-2年開始下降。因此，判斷市場長期走勢的核心依據(jù)并不是短期的估值水平，而是企業(yè)盈利的長期趨勢。
從另一個角度看，股市過快的泡沫膨脹，與垃圾股、消息股和題材股的沉渣泛起、雞犬升天有很大關系。所謂“二元結(jié)構(gòu)”和“結(jié)構(gòu)性泡沫”始終是市場不能擺脫的夢魘。我們相信，未來市場如果繼續(xù)重復今年春節(jié)之后的消息題材股行情，市場的估值水平再次被迅速抬高的話，不排除新一輪股市調(diào)控的悄然而至。因此，從中國股市的長遠發(fā)展看，只有主流資金的投資選擇重新回歸價值，回歸藍籌，才能保證市場發(fā)展的健康與理性。
從投資選擇的角度看，只有那些主營利潤能夠保持長期持續(xù)增長的公司，才是具有長期投資價值的公司和股票。而不是一次性的資產(chǎn)注入、業(yè)績釋放和消息題材。
其實對于中國企業(yè)而言，其盈利的長期增長性是可以期待的。在“人口紅利”逐漸衰減的同時，我們可以看到資本紅利和技術(shù)進步帶來的推動作用。這些因素會導致企業(yè)業(yè)績的持續(xù)增長。
在過去的十多年間，資本紅利和由此帶來的技術(shù)進步已經(jīng)成為支持企業(yè)盈利持續(xù)增長的核心因素。
研究表明，勞動生產(chǎn)率高低快慢，與企業(yè)盈利增長高度相關。例如，鋼鐵、有色、石化和采掘等行業(yè)的技術(shù)水平較高，這些行業(yè)的平均盈利率比其他行業(yè)要高出2%-4%(即使扣除了這些行業(yè)產(chǎn)品價格上漲的因素)。而裝備制造行業(yè)的技術(shù)進步速度要遠遠高于其他行業(yè)，這導致了裝備制造類行業(yè)的盈利在全部企業(yè)中的占比不斷提高，從1989年的7%上漲到2006年的19%。由此可見，技術(shù)進步成為了判斷行業(yè)(企業(yè))盈利變動的重要依據(jù)，也是把握未來投資選擇的一條分析主線。
技術(shù)進步可以持續(xù)么？數(shù)據(jù)表明，當前中國企業(yè)的勞動生產(chǎn)率還僅僅相當于美國的4%，而中國的資本深化程度也僅相當于美日等發(fā)達國家的1/40，這預示著中國的技術(shù)進步的空間依然巨大。隨著中國企業(yè)技術(shù)研發(fā)投入的繼續(xù)、隨著資本深化導致人均裝備水平的提升，未來的技術(shù)進步依然可以期待。更為重要的一點是，根據(jù)國際經(jīng)驗，技術(shù)進步往往在一國的工業(yè)化階段表現(xiàn)得最為明顯，而當前中國剛剛進入到工業(yè)化進程的中段，這意味著中國技術(shù)進步的快速發(fā)展期遠未結(jié)束。
由此可見，盡管前期股市出現(xiàn)了調(diào)整，但中國企業(yè)盈利能力的長期趨勢并沒有得到改變，這也就意味著市場的長期發(fā)展前景必然是光明的。而那些技術(shù)進步水平較快、行業(yè)景氣較高、未來成長性最快的行業(yè)以及這些行業(yè)的龍頭公司，將會推動市場走向持續(xù)繁榮。(徐剛)
|
