本交易周上證國債指數繼續(xù)沿著中期下降趨勢下跌，本周實現370億元凈投放?？偟目磥?，央票利率的連續(xù)企穩(wěn)很大程度上穩(wěn)定了市場心態(tài)，銀行間市場資金面也相對寬松，回購利率盤中也出現大幅回落之勢。盡管央票利率企穩(wěn)，但并為穩(wěn)定債市收益率，隨著緊縮預期的加強，債指成空頭排列，連收八陰。周一滬市國債現券市場大幅走低，市場成交量有所增加。上證國債指數最終收于110.49點，下跌了0.12%，最低下探110.44點，38只成交債券凈價7只上漲1只平盤30只下跌，市場成交了7.23億元。企業(yè)債方面，上證企業(yè)債指數收于119.89點，下跌了0.09%，整體成交了0.4億元。周二債券市場漲跌互現。周三國債市場縮量整理，上證國債指數報收110.39點，與上日基本持平；成交量5.22億元，同比明顯萎縮。滬市59家上市國債上漲的約占3成，下跌約占四分之一。010507出現明顯攀升，上漲0.83％，但成交量極其有限，該券即將到期，如以目前價格買入持有到期，還要倒貼手續(xù)費；下跌券種跌幅超過0.3％的有兩家，分別是010501和010601，成交量都不大。2006年發(fā)行的債券收益率偏低，除010601和010603外沒有交易。成交量主要集中于010214和010010上面。周四國債指數開盤110.42點，早盤迅速跳水至110.32點，隨后震蕩走高但也無力走出反彈行情，收于110.38點，跌0.02％，全天成交4.6億元，與前個交易日持平。從盤面來看，長期券種走勢分化，010213券、010303券小幅反彈，010107券、010512券繼續(xù)探低，中期券種繼續(xù)弱勢，010404券、010513券跌幅居前，短期券種相對穩(wěn)定，010507券探低反彈。周五上證國債市場小幅反彈，現券漲跌互現。上證國債指數收盤報110.44點，上漲0.06%。由于投資者積極介入逢低吸納，上證國債指數開盤于110.39點，高開0.01點，盤中最高探至110.46點，最低探至110.36點，收盤報110.44點，上漲0.06%，主要是受到逢低買盤推動。市場成交量大幅放大166.67%，為5月16日以來的最大成交量。交易中的59只國債有22只上漲，5只持平，11只下跌，21只未成交。 從盤面上看，現券漲跌互現，上漲品種明顯增多，中期債漲幅居前。
中國5月份各項經濟數據將于近期公布，流動性過剩、物價上漲、固定資產投資過快等問題將再度引起關注。抑制經濟過熱，央行近期存在同時上調存款準備金率和利率可能性。央行行長周小川日前表示，央行近期是否加息要看5月份CPI數據。各大機構預測5月CPI均超過4%，若統(tǒng)計局數據顯示CPI破4%關口，中國勢必進一步收緊銀根。另外，央行貨幣政策委員會委員樊綱表示，只要銀行手中擁有過多存款，中國仍有繼續(xù)提高存款準備金率的空間。與過去相比，中國面臨更為嚴重的流動性過剩，央行可能將再次提高存款準備金率。從歷史情況看，中國存款準備金率最高為13%，目前已經調整到11.5%，距歷史最高紀錄僅差1.5個百分點。但是，為保持足夠的對沖力度，準備金率水平還有較大提升空間，甚至有望突破13%的歷史最高紀錄。
為抑制因食品價格飆升而不斷積聚的通貨膨脹壓力，央行可能會加息。加息對控制糧食價格上漲，抑制通貨膨脹作用有限，要調控糧食價格，應該從擴大供給的角度出發(fā)，加大產品供應。但加息發(fā)出的緊縮資金信號會提高資產價格，放慢市場投資增速，對抑制固定資產投資力度更大，而且還可以改變目前的負利率狀況。因此，為抑制經濟過熱，不排除央行根據即將公布的包括固定資產投資、CPI以及外貿順差等在內的相關數據打出組合拳，同時上調存款準備金率和利率。實踐證明，單一貨幣政策難以解決當前中國經濟存在的問題。央行行長周小川日前也表示，央行將繼續(xù)綜合運用不同的貨幣工具實行緊縮性貨幣政策。事實上，上調存款準備金率對控制流動性作用較為有限，因為在上調存款準備金率的同時，中國外匯占款也在持續(xù)增加，上調的存款準備金率僅夠彌補外匯占款增加的流動性，而對收縮國內流動性作用有限。對此，中國應該尋找更加積極、主動的解決方式，加息可能是一種選擇，但更應該從調整出口的角度控制流動性，通過有力措施將出口、順差控制在合理范圍內。受5月CPI數據傳聞影響，交易機構保持觀望態(tài)度，二級市場上無論是買入還是賣出都缺乏真實交易需求，收益率曲線整體保持穩(wěn)定。
從全球的經濟背景下看，都面臨通脹的危機，緊縮的局面。貨幣的供過于求導致利率水平偏低，同時制造資本市場的泡沫。從實體經濟看，高企的油價，持續(xù)較低失業(yè)率和持續(xù)提高的薪資水平也使?jié)撛诘耐泬毫Σ粩嘣龃?。對于美國而言，根據美國利率期貨市場的最新數據，美聯儲下調利率的幾率已經從5月初的83％急劇下降到了29％，同時，芝加哥期貨交易所期權市場顯示，美聯儲將利率從目前的5.25％提高到5.5％的可能性已高達41％；歐元區(qū)利率在6月份可能大程度上將由3.75％提升至4％；隨著全球化通脹時代的到來，國內也面臨緊縮的局面。
結合國內的局面看，5月的數據勘憂，市場神經再度蹦緊。首先，豬肉價格走高使得市場預測5月CPI將創(chuàng)出年內新高。發(fā)改委最近公布的全國36個大中城市46種重要商品和服務項目價格監(jiān)測數據顯示，豬肉價格比上月上漲10.5%，雞蛋上漲5.6%，菜籽油、豆油和花生油分別上漲0.3%、0.9%和5.9%；5月份的CPI極有可能扭轉4月份的環(huán)比下降，CPI連續(xù)三個月突破警戒線幾成定局。其次，受房地產投資影響，固定資產有反彈趨勢，今年二三四月房地產投資的累積同比增速超出城鎮(zhèn)固定資產投資累計同比增速的幅度逐步擴大，表明房地產投資有再度井噴的可能，帶動固定資產增速反彈。最后，信貸數據依然是市場擔心的問題。5月份相比4月份新股發(fā)行規(guī)模大幅減少的情況下，貨幣市場利率水平仍保持與4月份幾乎相當的水平，5月份商業(yè)銀行信貸沖動恐會增加，加上公開市場操作呈溫和態(tài)勢，信貸數據并不樂觀。
總的看來，5月份的經濟、金融數據可能比4月份進一步惡化，CPI的高企和商業(yè)銀行充裕的流動性，使得近期出臺緊縮政策的可能性增加。從工具選擇看，動用價格和數量工具的可能都存在，不排除加息和上調存款準備金率同時推出的可能性；而從時間看，由于顧忌此次股指大跌的連帶影響，一旦相關數據惡化，而待股指重現升勢足以消化加息影響之后即很有可能推出。從今年三月份起，隨著央行調控措施頻率的增加，債市一直籠罩在緊縮預期之中，心理防線正逐步被擊破，隨著投資環(huán)境的悄然轉變，債市已由牛市轉變?yōu)榱诵苁懈窬帧?/p>
近幾個月來，股票市場已經成為影響債券市場資金面的最重要因素。大量儲蓄資金流向股票市場，使商業(yè)銀行運用于債券投資的資金量不斷下降。未來股票市場是否會進一步上漲，存在諸多不確定性，但有一點是可能肯定的，在股票市場經歷了長時間的上漲之后，其賺錢效應即便消退也需要一個過程，所以股票市場對債券市場資金面的負面影響至少還會持續(xù)幾個月的時間。因此，至少在2007年三季度以前，股票市場還將一直作為影響債券市場資金面的負面因素而存在。由于目前資金面維持寬松局面，銀行間市場周末主要回購利率繼續(xù)下跌，這也給債市一定支撐。不過，隨著5月份通脹數據公布日期的臨近，升息預期再次卷土重來，國債指數的技術性反彈應該不會持續(xù)太久，上行空間也會相對有限，債券市場后市總體仍將持續(xù)弱勢回調態(tài)勢。(中銀國際/吳東強)
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